中东货盘的集中释放，以及美国货盘开启大进大出模式拉动了需求

【报告摘要】

本周交运指数下跌1.66%，相比沪深300指数跑输2.01pct。

个股方面，涨幅前五名为中谷物流（+8.5%）、德邦股份（+2.4%）、万林物流（+2.0%）、东方嘉盛（+1.7%）、富临运业（+1.6%）；跌幅榜前五名为嘉友国际（-9.7%）、重庆路桥（-9.0%）、白云机场（-8.3%）、中国国航（-7.6%）、华夏航空（-7.0%）。

VLCC方面，中东-远东的TCE超过9.6万美金/天，主要来自于中东货盘的集中释放，以及美国货盘开启大进大出模式拉动了需求。

我们认为油运行业在具备运价短期向上带来的弹性之外，隐含了原油补库存可能引发需求爆发的向上期权，在投资属性上或安全性和向上弹性兼具，建议关注中远海能。

SCFI报1306.8点，环比继续下降9.5%，从指数层面来看，近期运价再度出现加速下滑的趋势。

但是我们认为这一改变对运输需求的影响在短期内不会显现，原因在于消费往往是一种习惯，即便宏观环境发生改变，消费者的感知往往滞后其改变，从而形成消费的韧性，历史上来看，历次美联储大幅加息对耐用品消费的影响较为有限，并且CPI上涨的同时，美国劳工薪酬亦在上涨，且与CPI的涨幅较为接近，对可支配收入的影响较为有限。

本轮疫情的冲击效应之下，由于对供应链再度陷入不稳定的恐惧，全球制造业、零售业企业或将同步提升自身的库存水平，供应链管理的中心亦将从以往的经济性，转而更为偏重安全性，安全库存的增加有望促使行业进入一个新的平衡。

因疫情及重大活动影响，10月民航旅客量同比降幅扩大，三大航及吉祥航空旅客运输量同比降幅超过50%，春秋航空旅客运输量同比下降49.2%值得一提的是，随着国际航线熔断政策的持续优化改进和国际航线复航加班的持续推进，各航司国际航线运投恢复至2019年的5%以上，同比实现明显增长。

措施中明确对入境旅客、密接者的隔离期从7天集中隔离+3天居家健康监测管理措施为5天集中隔离+3天居家隔离；取消次密接判断，取消中风险地区，仅保留“高、低”两类，取消入境航班熔断机制，加大整治“一刀切、层层加码”问题等内容我们认为民航的复苏之路或已开启，尽管我们距离真正意义的恢复正常仍有很长的一段路要走，但关键的一步或许已经迈出，出行板块的复苏右侧或已到来。

2022年前10个月民航引进客机机队规模（不考虑退出）为85架，仅为2021年底民航运输机队规模的2.1%，继续大幅偏离历史增速中枢。

我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。

疫情前上海机场卫星厅，白云机场T2航站楼均处于建成初期的产能爬坡期，疫情期间深圳机场T3卫星厅也已经投入使用，上述机场的航站楼资源的产能瓶颈已经突破，预计疫情消退后机场航空性业务量及收入有望恢复乃至超越疫情前同期水平。

我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。

机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。

但10月下旬，受多地疫情散发影响，业务量有所回落，因此导致10月快递行业业务量同比无增长随着国内疫情防控政策进一步优化，我们认为快递需求有望回暖。

价格上，韵达、圆通和申通10月单票价格表现稳定，同比升幅与9月相近、环比也基本持平根据星图数据监测数据，得益于直播电商销售维持高景气，2022年双十一期间电商消费表现还算稳健，2022年双十一期间（10月31日20:00-11月11日23:59）全网GMV达11154亿元，同比增长13.7%。

在今年全国疫情影响范围和持续时间可控的假设下，通达系公司单票利润有望实现明显回升，利润有望实现高速增长；对于顺丰来说，公司整体产能充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要，我们预计2022年公司资本开支将出现明显下降、资产利用率将实现提升，公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022年业绩有望实现大幅修复。

对于顺丰来说，其每年资本开支规模的波动导致其利润具有周期属性，随着今明两年公司资本开支的缩减，而整体物流需求明年有望回暖，我们认为明年顺丰的资产利用率有望继续修复，意味着盈利能力将提升，净利润将继续大幅修复，现在是顺丰的股价低位，因此我们建议可以开始左侧布局顺丰控股。

表征国际海运价格水平的SCFI指数在22年一季度达到季度均值顶点，QQ3各自有环比13.2%、22.1%的下滑分销方面，我们推测二季度疫情带来公司的扩张速度受到影响。

22年三季度，公司继续稳扎稳打，扩展能力圈外延并购方面，公司9月完成2.5亿收购南京久帝化工70%股权的交割，南京久帝是陶氏、杜邦、东曹等化工巨头在华的主要经销商，21年营收5.6亿。

公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，且盈利质量扎实，当前公司市值对应2023年业绩仅为25x，远低于公司的复合增长，维持买入评级，继续推荐。

三季度公司营业成本151.47亿，同比微增1.2%，公司毛利润46.85亿，同比增15.6%三季度公司投资收益为6.06亿，同比下降1.41亿，此外，考虑到公司去年三季度录得3.3亿元信用减值损失带来的低基数，公司归母净利润仍同比上升超过两成。

煤炭目前以及在未来相当长的时间内仍将是我国能源结构的主要组成部分，大秦铁路仍将是我国西煤东运的核心动脉，预计未来公司运量仍将保持平稳运行。

在物流总需求提升与总费用下降的矛盾、用工招工难的矛盾，以及我国高端制造持续集群化发展、智能仓储物流设备国产替代趋势已起、制造业与物流业深度融合的催化下，我国智能仓储物流行业有望步入高速发展期。

我们抓取了公司的设备参数并与国际巨头大福、德马泰克等公司的设备进行比较，我们发现公司设备与软件在国际上具备较强竞争力，部分核心参数甚至领先国际巨头，且公司在组织架构上独立设立了研究院，人员上核心技术团队稳定、董事长吴耀华现仍担任山大博导，为公司产品和技术的持续更新迭代打下基础。

公司在手订单规模已连续三期稳定于10亿左右，其主要原因或在于其现有工厂仅可以支撑约10亿元规模的订单，随着IPO募投的超级工厂投产，公司产能有望翻番至20亿元规模，预计公司在手订单规模有望回归高速增长，打开公司盈利规模天花板，增速有望超越当前业内领先的今天国际和诺力股份。

我们预计公司2022-24年归母净利润94/139/181百万元（+17%/47%/32%）。

其中，公司前三季度ECM电机销售收入同比增长约80%（ECM电机三季度单季的收入增速环比上半年有所回落），ECM电机销售收入占比估计已经提升至20%左右。

受益于原材料成本下行以及人民币贬值，公司三季度单季的毛利率同比和环比均有明显提升（21年Q22年Q2和22年Q3毛利率分别为31.6%、33.1%、35.2%），因此三季度利润同比增速明显优于收入增速。

公司在杭州和泰国布局的新产能项目推进顺利，其中，公司以自有资金人民币4211万元已经竞得用于杭州扩产的建设用地的使用权，子公司微光泰国也已完成设立登记且签订了土地购买协议优安时公司干法磷酸铁锂产线已经落成，开始试生产，并对外送样形成小规模销售，公司增资将推动优安时公司快速实现规模生产。

考虑到公司虽然短期需求受宏观经济波动影响，但长期成长逻辑不变，维持公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为20X、15X。

公司前三季度实现收入11.58亿（+60%）；归母净利润1.3亿元（+82.3%）；扣非归母净利润1.32亿元（+115.6%）。

海外通胀压力下需求受压制，Q2海运费高企，叠加公司外汇套保上的亏损，净利润受到一定影响。

动态清零与精准防控背景下，多地倡导假期就地过节，“秋天的第一场露营”受追捧国庆长假期间郊野露营热度不减，携程《2022年国庆假期旅游总结报告》显示，国庆期间露营旅游订单量同比增长超10倍，人均露营花费为650元左右，较中秋高约30%。

7月以来，公司推出充气帐篷、黑胶天幕，丰富公司核心单品的款式功能，进一步推出摇曳露营、艺术家王略等联名款产品。

作为国内户外品牌的头部企业，必然能享受行业红利对应当前市值PE分别为217、13X，维持“增持”评级。

公司3Q22毛利率37.1%，环比上升1.8个百分点，同比下滑0.9个百分点，但毛利率水平达到4Q21以来的高点今年以来汇率波动幅度较大，公司出于中性原则，对汇率进行套期保值，但汇率的进一步剧烈波动导致Q3公司公允价值变动较大，单三季度公允价值变动净收益为-1871万元，对整体业绩影响较大，剔除非经常性损益影响，公司三季度的扣非净利润3990万元，同比增长2.68%。

户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快，公司优势在于：在TPU复合面料上的优势与经验，可将面料广泛应用于各类下游场景，公司当前在车用充气床垫、水上用品等方面的探索就是例子；凭借强劲的设计研发能力，与海外头部大企业建立稳定信任的合作关系；就制造成本的把控上不断改进。

1-3季度，公司累计实现营业收入462.86亿元，同比增长97.17%，归母净利润6.83亿元，同比增长101.57%，扣非归母净利润6.21亿元，同比增长102.81%。

收入方面公司本次按照行业披露了各版块收入与利润，按照前三季度累计，涂料化工行业依旧是收入占比大头，收入占比环比提升至57.5%，其次为卫生用品与玻璃行业分项毛利率上看，涂料化工、卫生用品、造纸、粮油行业三季度利润率相对稳定，玻璃、化肥行业毛利率呈现环比下滑。

公司三季度申请拟发行GDR并在瑞士交易所上市，融资额度达到30亿元，当前发行事宜已经获得中国证监会受理。

第四季度，第七届多多双十产业电商节圆满收官，截至10月10日21点10分，总体订单172.28亿元，同比第六届（2021年）增长率达到90.21%。

三季度内，公司与比亚迪签订了约5000万元的混合动力专用发动机冷试测试台架订单；同时与宁德时代签订了战略框架协议，按其委托提供相关服务（有效期自2022年09月01日至2024年08月30日）在自动驾驶惯导产品上，公司于10月11日收到奇瑞的定点通知，实现从“0”到“1”的突破，利好公司的业务布局和持续发展。

公司计划向不超过35名特定对象募集资金总额不超过6.95亿元，用于投资建设新能源汽车动力总成高性能测试中心、智能驾驶测试中心、德国新能源汽车测试中心、组合惯导研发及生产、氢能燃料电池测试研发中心等项目此外，公司紧跟行业发展前景，布局智能驾驶测试服务与氢燃料汽车开发测试，平台化发展有助于巩固行业地位并增厚利润、开拓新客户。

在2022-2024年IMU产品分别至少实现3/15/30个车型配套的股权激励目标下，我们认为公司未来仍有扎实的成长能力同时在定增项目中，新建实验室与测试台架的情况低于我们此前预期。

公司前三季度实现营收6.97亿元，同比下滑0.82%，归母净利润1.86亿元，同比增长14.32%，扣非净利润1.84亿元，同比增长15.16%公司营收与利润趋势环比二季度有所改善。

公司三季度收入规模2.35亿，同比二季度增长26.3%，改善较大，下滑幅度大幅收窄毛利率方面，三季度毛利率46.6%，环比二季度下滑0.3个百分点，维持稳定，但毛利率同比上升2.91个百分点，我们预计毛利率的显著提升，与公司出口业务相对强劲以及外销业务采用美元欧元等外币结算相关。

公司三季度末在建工程2.51亿，较2021年末增加近1.2亿项目投产后有望为后续的需求回复提供足够支持，同时有望加强规模效应、有助于降本增效。

2019年，全球数码喷墨印花工艺应用对传统印花工艺的替代率达到了7.8%按此预测，中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，渗透率达到29%，略高于全球水平。

我们维持公司2022-2024年盈利预测为2.83.98、5.99亿，疫情和下游影响为短期，从长期看数码印花依然是纺织供应链变革的大潮。

公司始建于1993年，是国内领先的智慧物流系统解决方案提供商，目前产品已成功应用于医药、电商、烟草、电力、快运、机械、交通、服装、教育、军工等各个行业，是目前国内少数实现物流设备（多穿系统&堆垛机系统）整体出口海外发达国家的厂商，仓储物流设备系统销售占比约88%，其余收入为设备系统销售的衍生服务。

在物流总需求提升与总费用下降的矛盾、用工招工难的矛盾，以及我国高端制造持续集群化发展、智能仓储物流设备国产替代趋势已起、制造业与物流业深度融合的催化下，我国智能仓储物流行业有望步入高速发展期。

我们抓取了公司的设备参数并与国际巨头大福、德马泰克等公司的设备进行比较，我们发现公司设备与软件在国际上具备较强竞争力，部分核心参数甚至领先国际巨头，且公司在组织架构上独立设立了研究院，人员上核心技术团队稳定、董事长吴耀华现仍担任山大博导，为公司产品和技术的持续更新迭代打下基础。

我们预计公司2022-24年归母净利润94/139/181百万元（+17%/47%/32%）。

因疫情及重大活动影响，10月民航旅客量同比降幅扩大，三大航及吉祥航空旅客运输量同比降幅超过50%，春秋航空旅客运输量同比下降49.2%值得一提的是，随着国际航线熔断政策的持续优化改进和国际航线复航加班的持续推进，各航司国际航线运投恢复至2019年的5%以上，同比实现明显增长。

措施中明确对入境旅客、密接者的隔离期从7天集中隔离+3天居家健康监测管理措施为5天集中隔离+3天居家隔离；取消次密接判断，取消中风险地区，仅保留“高、低”两类，取消入境航班熔断机制，加大整治“一刀切、层层加码”问题等内容我们认为民航的复苏之路或已开启，尽管我们距离真正意义的恢复正常仍有很长的一段路要走，但关键的一步或许已经迈出，出行板块的复苏右侧或已到来。

2022年前10个月民航引进客机机队规模（不考虑退出）为85架，仅为2021年底民航运输机队规模的2.1%，继续大幅偏离历史增速中枢。

我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。

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