挚研宏微 - 第二财季亏损200亿，阿里因何脚跟难稳？

电商开始走下坡路了吗？

双十一之后，阿里对期间收入三缄其口，这也让一周后的第二财季报告聚焦了更多目光，报告说明，阿里巴巴该财季总收入2071.76亿元，小幅增长3%；归属普通股东净利润-205.6亿元，而去年同期为33.77亿。

除去电商标签，阿里巴巴具有典型股权投资性质，也就是说，作为综合电商平台，其投资收益是普通股东的重要投资受益渠道，此次股东受损无可避免地使阿里美港双股都发生了小幅震荡。

从股东数据上看，阿里似乎一举跌破了红线，但是从细节中，此次“亏损”还有深层含义。

阿里巴巴港股，美股走势 来源：百度股市通

新会计准则闹乌龙：2021年美证监会亮出黄牌，包括阿里在内的多支未遵从外国公司问责法案的中概股被st（预摘牌），阿里选择赴港敲钟双重上市规避风险。

财报称，阿里此次盈亏计算就是应美证监会要求，遵从美国会计准则得出的结果。而这种新规将投资损益也计算在内，简单来讲，新算法下的亏损与公司本身经营状况并无关系，亏损反映的是被投公司创收能力欠佳。

如果按照原统计口径计算，阿里今年7-9月业绩尚可，净利润约338亿元，同比增长19%，因此，现在唱衰还为时尚早。

但是阿里投资亏损的“魔咒”似乎很长时间没有打破了，从2005年重整雅虎中国失败，到2012年投资人人网破产，次年收购天天动听惨遭关服，再到近年来押宝风口上的ofo资金链断裂。阿里投资亏损的问题都是一直存在，只是新的会计准则将它们从幕后推到台前。

01巨亏之疑：为何逃不过投一行毁一行怪圈？

要弄清楚这个问题，首先要知道阿里巴巴的投资逻辑，这是由自身造血能力决定的，从人的角度讲，电商是低频的，可替代的，所以阿里巴巴需要被投方有足够的输血能力保证其市场占有率的领导地位。

带着这个逻辑看阿里的投资行为，无论是收购优酷，uc，还是投资滴滴，大麦网，本质上对被投公司的扶持和流量倾斜是相当有限的，甚至一定程度上讲就是“奶牛”，况且阿里的投资风格强硬，偏爱全面并购来换取投资中绝对的话语权，当失去共生价值后，被投公司竞争力往往一落千丈。

阿里部分投资项目情况 来源：it桔子

凭借强大的现金流在投资市场横冲直撞，而自身的整合能力并不达标，即使强如互联网巨头的阿里，也很难做到完美“嫁接”，于是，行业龙头被阿里青睐——杀鸡取卵式投资——企业核心竞争力下降成了完整闭环，目前来看，阿里投资很难跳出这个怪圈。

02四支柱：核心竞争力仍需“硬”本领

本季财报中，四项板块大致描绘了阿里的现状：传统电商疲软，菜鸟物流崛起，本地生活深陷竞争，阿里云增速放缓。作为现金流主要管道，它们各自面临着个性的问题。

其中电商营收出现1%下滑，略显疲软，收入1354.31亿元，作为阿里基本盘尚能稳定，下滑虽在继续，但是相较于上季财报已经出现回弹修复迹象。

本季度cmr客户管理营收下降是电商业绩未见抬头的重要原因，究其本质有三方面的现实因素：首先，疫情影响特定地域客户（入驻商家）物流；其次，直播带货成为电商新形式后，给阿里带来成交额的同时也带来了退换率居高不下的问题并一定程度上稀释了平台定价权和掌控力；最后，第二财季所处时段在6.18和双十一之间的淡季，本身就缺乏增长点。

但是，逆势中还是有人能做好，比如京东，其同财季每一项数据都显得更加稳健：营收同比增约11.5%，达2435亿；净利润增长高达42.2%，突破百亿。

总体而言，无论是物流时效还是带货粗放都属于阶段性问题，将来这部分问题或将成为新常态，带给各方电商板块持久压力。

菜鸟本季创收133.67亿，增速达36%，可谓动力十足，作为阿里全资子公司，菜鸟是少数跳出投资怪圈的幸运儿之一，基于其物流属性同淘系电商契合度很高，菜鸟的崛起在提高客户体验方面将为淘宝，天猫持续提供利好，尤其是本季驿站数量保持较高增速，全国总数突破17万家，这也为对抗京东自建物流体系拿出了底气。在阿里最核心业务疲态尽显时，菜鸟异军突起，也算是给财报填补了增速空缺。

本地生活是阿里本财季增速可观的另一板块，饿了么，高德，飞猪合计收入超130亿元，同比增长超21%，尽管如此，经调整EBITA（息税前利润）仍为赤字，达到-34.93亿元，亏损相较同期大幅收窄。

在宏观环境的低迷及不确定的情况下，本地生活竞争愈演愈烈，阿里以“降本增效”回击，短期来看入不敷出的现状不会消失，尤其是进入持久战阶段，老对手美团将距离拉得很开，加之抖快，京东都在加紧生活电商布局，仅凭财力注能就想后来居上，份额，推动利润正增长难度着实不小。

一直被视作阿里第二增长曲线的云业务已经连续五个财季放缓增速，本季微增4%，又一次打破增速最低历史水平。

云计算领域玩家可谓不少，从国际巨头亚马逊，微软，谷歌到本土新秀华为，腾讯，百度，这些大厂都将与阿里争夺本土市场并长期一同挖掘潜在客户。

令人满意的是，阿里云在中国及亚太市场都保持着领先地位，今年依然能保证财年盈利。随着“飞天+cipu+倚天710”架构初具规模，操作系统，虚拟化等基础设施将率先实现全栈自研，未来将为阿里云贡献爆发式增长点。

03扩大回购：稳定股市的妙手

在财报中，阿里罕见追加了回购金额，在250亿美元回购计划基础上，董事会额外追加100亿美元用于回购美国存托股，并将期限延长至2025年。

从美股角度来看，追加回购一方面可以进一步制止因降低营销和开发研发成本导致的持续缩水，稳定自身股价；另一方面，由于本季归股净利润业绩令人失望，回购可以重振股东信心，并且加仓有望在下季带给股东更多分红收益。

在新回购计划公布后，美股当日涨7.8%，港股也高开6.4%，这说明无论阿里自身还是外界资本都仍持乐观态度，毕竟阿里现金流长期充盈，自抄自底释放被低估的信号终究是利大于弊。

不得不承认，从阿里申请香港主要上市之后，无论是业务面竞争格局恶化，还是投资面中概股异动，都导致阿里大权旁落，甚至脚跟难稳，CEO张勇说，历史无数次重复得出结论，绝望当中都是机会。只是对于阿里而言，需要敏锐感知，迅速出手抓住机会，否则就将积重难返。