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本文是《价值事务所》的原创文章第1130篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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前不久，所长分别对品牌中药同仁堂和东阿阿胶进行了追踪，不得不说，百年文化传承下品牌的力量，确实比我们绝大多数人想象得更强大。

以东阿阿胶为例，他从2012年到2017年不停在提价，提价幅度非常大，甚至还出现单年提价50%以上的神奇状况，这样的“疯狂”让其2019年出现业绩爆雷。

可在东阿阿胶爆雷低调去库存的两年里，阿胶市场并没有出现东阿跌倒、其余小弟吃饱的现象，反而出现龙头不发力行业整体停滞的奇特景象。东阿成功清掉库存后，很快就上演了龙头归来大戏，重新开始高速增长，即便距离巅峰还有不短的路程，但至少现在的增长很健康。

这样的剧本，换到任何一个消费行业都是不可思议的。典型的就是华为手机和滴滴的例子，在华为跌倒后，小米立马吃饱；滴滴跌倒后，T3、美团、高德地图迅速崛起。总之，别的行业基本都是龙头一跌倒，小弟立马趁你病要你命，而在品牌中药、高端白酒、名品香烟这三个领域，上述情况则失效。

因为品牌中药、高端白酒、名品香烟都是经过时间沉淀的产物，消费者对品牌的忠诚度、认可度极高，相应品牌产品定价可以部分脱离成本，甚至完全脱离成本，只要品牌不一直作死，短期即便有波折，最后大概率也能平安度过。而龙头们处于水逆期空出来的市场，由于小弟没有时间沉淀、没有消费者的“集体共识”，根本无力承接。

虽然同仁堂的安宫牛黄丸、东阿的东阿阿胶在其各自细分领域都是市占率超60%的绝对老大，但他们总还是有竞争对手的，同仁堂有片仔癀、广誉远、南京同仁堂、达仁堂这四个对手，东阿阿胶有福牌、同仁堂等竞争对手。

而片仔癀在所处的领域并没有对手，这是片仔癀的国家级保密配方带来的绝对优势，反而可以通过片仔癀的名气去安宫牛黄丸以及其他地方分一杯羹。

近期成绩单点评

近期片仔癀交出的三季度成绩单让市场大感失望。单三季度营收 21.93 亿，同比下滑 3.08%；归母净利润 7.38 亿，同比下滑 17.64%；扣非归母净利润 7.45 亿，同比下滑 16.39%。叠加成绩单出来的时候恰逢茅台毫无征兆的大跌，一时间，市场对片仔癀的唱衰声不绝于耳，什么经济不好消费不行了、以后凡是茅属性的都没前途、这点业绩增速配不上估值等说法全都出现了。

真想翻个白眼，大家难道都只看业绩增速，别的什么都不看，下降或者低增长就拍死，高增长或者还不错就留下？

去年三季度，终端炒片仔癀药品炒得厉害，正常片仔癀是卖590元一粒的，但去年三季度网上炒到了一千多元，甚至还有价无市，为了控制这种市场炒作行为，打击囤货的黄牛，从去年6月起，公司就大幅提高了产品供应量，甚至在天猫和京东都开了旗舰店，加大线上直接销售比例，让消费者可以用正常的价格买到正版药品。

因此，去年三季度公司的利润直接爆表了，看下图公司近五年的单季度利润情况，去年三季度明显就很不正常。在去年三季度利润基本同比翻倍的情况下，今年三季度没有大幅下滑已经是很不错的成绩了。我们再仔细看下图，如果把去年三季度这根擎天柱去掉，其实今年三季度是公司历史上业绩最好的一个季度。

所以，有时候所长真的觉得市场有毒，大家只看指标从来不跟踪企业的发展么？

我们把三季度先按下不提，看看半年度的情况。在疫情反复背景下，公司的净利润还有近18%的增长，表现真的非常可以了。这充分说明了片仔癀的韧性，上半年疫情反复都表现得这么好，都有这么多消费者买账，你很难说多过了一个季度，就无人问津了，就被消费者抛弃了，毕竟三季度国内的经济表现是比二季度要好的。

所长之所以看片仔癀整体表现喜欢看净利润，主要是因为片仔癀的营收里面有近一半都是毛利率低得感人的医药流通业务，这块业务营收占比虽多，对公司整体利润贡献却不多，占其营收近一半的医药制造（肝病就是片仔癀、心脑血管就是安宫牛黄丸），才是决定其利润的关键。

品牌价值大有潜力

2021年的时候，公司将自己的战略调整为“多核驱动，双向发展”，其中，多核驱动是指公司不止要有片仔癀，还要做大安宫牛黄丸，还要做强片仔癀化妆品。

如果不看去年下半年因压制炒作造成的高基数情况，片仔癀本身的增长是极其稳定的，今年上半年在疫情背景下都实现了15%的稳健增长。片仔癀是当下国内极少的可以长期持续提价、且提价幅度跑赢通货膨胀的稀缺产品，至于他未来能持续提价多久，和茅台一样，只取决于核心用户的资产增长，而非取决于居民平均可支配收入。

因此，即便片仔癀销量不增长，仅靠提价，长期也能有5%-6%的增长（出厂价自 2004 年至今一共提了 10 次，从 125 元提升到了 390 元，提升 212%，年均复合增长率5%左右）。更何况片仔癀的量还是增长的，随着福建老板们走遍天下，使用片仔癀的有钱人群体整体是扩大的。目前片仔癀在2021年中国城市实体药店终端中成药产品销量排行榜排名第10，考虑到与之齐名的阿胶、安宫牛黄丸都是排名第一、第二的选手，片仔癀本身空间还很大。

由于片仔癀的品牌力足够强，且终端有近400家片仔癀体验店，叠加自己本就在做医药流通业务，有很多合作紧密的终端门店，推新的大单品天然要比别的企业容易。这也是为什么片仔癀的安宫牛黄丸增长可以这么快，今年前三季度实现收入1.34亿，同比增长59.49%，要不是受三季度发货节奏影响，本来还可以增长得更快。

毕竟，安宫牛黄丸是目前中国城市实体药店终端中成药产品销量排行榜仅次于阿胶的第二大单品。

至于片仔癀的化妆品以及日化品，之前都增长挺快的，今年前三季度营收下滑17.54%，考虑到其他的药妆如贝泰妮、华熙生物都高速增长，这里只能说片仔癀今年做得可能真的不太好。不过考虑到公司的品牌力和渠道，再考虑到前面有成功的前辈云南白药，以及公司已经有不小的销售收入，对这块业务可以多一点乐观。

在今年半年报中公司有提到，未来会将片仔癀化妆品分拆上市，而且也提到将利用自己的品牌和资本优势围绕本部和重要子公司（说的不就是化妆品么）产业链关键环节进行并购。

不得不说，有品牌力、有口碑、有钱、还有卖货渠道的爸爸级企业，手上的牌是很多的，只要他没有躺平且还在努力，那就应该对他抱有乐观的态度。

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