南通650亿“光电海缆”中天科技重启“一鱼两吃”

作者|深水财经社 冰火

时隔一年多，市值650亿的国内光、电、海缆龙头——江苏中天科技（600522）官宣重启“一鱼两吃”。

虽然今年以来分拆上市较往年加速，但部分分拆公司“上市即巅峰”，甚至跌破发行价。“分拆有望价值重估，提升公司整体市值”的机构美好愿望有可能会落空。

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中天科技时隔1年多重启分拆上市

中天科技已形成光通信+电力传输+海洋系列+光伏储能业务四维布局的结构，子公司中天科技海缆主要从事海缆、陆缆的研发、设计、生产和销售，致力于成为全球领先的能源信息互联系统解决方案服务商。

11月24日晚间，中天科技发布公告称，结合中天海缆业务发展现状，公司董事会授权启动分拆中天科技海缆境内上市的前期筹备工作。

事实上，中天科技曾于2020年9月开始筹划中天海缆分拆上市，2021年5月27日获上交所受理。但随后，中天科技陷入“专网通信”骗局风波，导致公司股价跳水，业绩大幅下滑，而这也直接影响了中天海缆的分拆上市计划。

2021年8月，中天科技发布公告称，考虑到自身经营情况及未来业务战略定位，终止本次分拆中天海缆至科创板上市并撤回申请文件。

对于本次重启分拆上市的原因，中天科技在公告中表示，旨在充分利用资本市场优化资源配置的功能，拓宽子公司的融资渠道，加速其发展并提升经营及财务表现，从而提升公司持续盈利能力及核心竞争力。

与此同时，公司表示，本次分拆上市不会导致公司丧失对中天海缆的控制权，不会对公司其他业务板块的持续经营构成实质性影响，不会损害公司独立上市地位和持续盈利能力。

国联证券研报认为，一方面，中天海缆依托科创板平台拓宽融资渠道和增强资金实力，有利于持续研发投入和提升行业竞争力；另一方面，公司海缆市占率稳居第一，在海上风电高景气下有望实现确定性高增长，分拆后盈利能力和龙头地位得以进一步凸显，有望迎来价值重估，从而进一步提升公司整体市值。

截至11月24日，中天科技市值报收652.2亿元，今年以来市值增长13.35%，而同期上证指数下跌15.12%。

中天科技近年来股价走势日K线图

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“A拆A”提速，今年已成功上市8家

A股分拆上市经历了很长一段时间的政策不明朗期，直到2019年12月出台《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》以来，才正式对分拆上市予以放开。

据不完全统计，目前已有上百家上市公司“官宣”分拆上市计划，自2021年2月首例“A拆A”生益电子成功科创板上市，至今有17家公司分拆子公司成功上市（见下表）。值得一提的是，今年至今“A拆A”成功上市8家，与往年相比加速，而创业板已替代科创板成为分拆上市的新选择。

不过，分拆上市尽管“看上去很美”，但中途夭折的仍较多。

11月16日，作为比亚迪（002594）旗下备受瞩目的分拆上市项目，过会已近10个月的比亚迪半导体撤回首发申请。对于比亚迪分拆上市受阻原因，媒体指向了二者过高的关联交易（占比超6成）所折射出的独立性问题。

中金公司认为，对于分拆上市的公司，需防范母公司“空心化”、母子公司同业竞争以及子公司经营的独立性等三大风险。

此前，江苏省有多家上市公司披露分拆计划，但只有江苏国泰（002091）一家成功“出圈”。今年6月17日，江苏国泰分拆瑞泰新材（301238）在创业板上市，成为江苏省内第一家成功分拆上市的企业。

除了江苏国泰，江苏省内还有东山精密、中天科技、徐工机械、中国天楹、华光环能、南钢股份提出过分拆子公司上市计划。

但今年2月，东山精密筹划近两年之久的分拆子公司艾福电子上市计划正式终止；此前，徐工机械拟分拆子公司徐工信息赴创业板上市，南钢股份则打算将子公司钢宝股份分拆至北交所上市，不过目前均未成功。

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分拆上市即巅峰，部分公司已跌破发行价

为何成功率这么低，上市公司还对分拆上市如此热衷？

一方面，分拆上市对多数企业来说，最大的价值是实现了股权的二次溢价，这也成为了企业分拆上市的重要动力；

另一方面，对身处新兴产业领域的企业来说，在企业处于高速发展阶段，急需拓宽融资渠道，助力企业做大做强。

不过，对母公司来说，虽然控制权不变的分拆上市不会影响合并报表投资收益和公允价值变动损益，但分拆上市当年，母公司利润可能因持股比例被稀释而下滑。

“无论从盈利能力还是成长性，中天海缆可以算得上是中天科技里的最优质资产之一。”深水财经社根据2021年3月中天科技发布的分拆预案数据观察到，2018年至2020年，中天科技分别实现净利润21.22亿元、19.69亿元、22.75亿元，而同期中天海缆分别实现净利润1.04亿元、4.77亿元、8.65亿元，尤其是2020年中天海缆净利润占比近4成。

来源：中天科技分拆预案

西南证券研报表示，据不完全统计，截至今年三季度中天科技海洋业务在手订单近60亿，预计随着多地海风新规划催化以及四季度以后海风装机有望加速，公司海洋业务将加速发展。

事实上，对于不少上市公司期望的分拆带来估值提升，在A股市场表现并不明显。

深水财经社进一步观察到，不仅母公司二级市场表现不佳，部分已分拆上市子公司“上市即巅峰”，甚至至今还在发行价之下运行。

先看“A拆A”首例生益科技，分拆生益电子（688183）2021年2月15日上市首日23.71元就是史上最高价，至今股价下跌已超过50%；截至11月24日报收10.35元/股，已跌破发行价（12.42元/股），而同期生益科技的跌幅也超过30%。

生益电子上市至今股价走势日K线图

再看华兰生物，分拆华兰疫苗（301207）今年2月18日上市首日79.58元同样也是史上最高价，至今股价下跌已超过35%；截至11月24日报收49.70元/股，同样也跌破发行价（56.88元/股），而同期华兰生物的跌幅也超过20%。

华兰疫苗上市至今股价走势日K线图

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