从中国铁建的财报看，万亿工程承包与百亿房地产开发的结合

应网友之邀，让说一说中国铁建的财报，对于这类上万亿营收规模的公司，我一般没啥兴趣。因为这个规模太大了，和我们所感觉到的公司不是一个物种。

既然提了，那就来简单看看吧。在我们的印象中，中国铁建当然是修铁路的，那么还有其他什么业务吗?

从2022年上半年的情况来看，中国铁建占比85%的是工程承包业务，半年就高达4847亿元，全年估计得接近万亿规模了。房地产开发业务以3.7%的占比排在第三，为214亿元的规模。虽然这里是没有抵销内部交易的占比，但结构情况还是比较清楚的，那就是房地产开发业务对中国铁建来说，应该不是特别重要的。

顺道说一下，他们的国际化程度，境外收入占比约5%，应该说，到现在为止，还是以国内业务为主。

为什么要搞房地产开发业务？原因大概是工程承包业务的毛利率太低了，长期在7%左右的毛利率，让中国铁建需要有相对高一些的毛利率产品来中和一下。当然据一些传言说，部分经济困难的地方，支付其建设工程款比较吃紧，变相用土地来抵偿，这种情况有没有，我说不好。总之一句话，他们的房地产业务是搞起来了，而且我们后面还要说到，这对其报表的影响还不能说不重要。

2022年前三季度，中国铁建的营收同比增长了8.6%，达到了7984亿元。在2021年全年营收突破万亿后，很多人都预测其增长要停下来，甚至下降。现在看来，增长只是略微放缓，万亿并不是本轮铁路大建设的终点。

不仅营收在增长，净利润同比也增长了4.9%，增长速度上略慢于营收的增长；和往年相比，也有减速的迹象。

毛利率下降了0.9个百分点，由于季报不公布分产品的毛利率，从半年报来看，主要是“物流与物资贸易及其他业务”和“房地产开发业务”的毛利率有所下滑，而工程承包业务的毛利率还有小幅上升。

毛利率下降的影响，三分之二都通过期间费用的下降找回来了，这样其总成本占营收比上升有限，甚至还优于2019年和2020年的水平，盈利能力并没有发生实质性的变化。

从现金流量的表现来看，中国铁建经营活动的净现金流虽然很高，但基本上都被固定资产类的投资消耗掉了，几乎一直都在增加融资。特别是2021年和2022年前三季度，经营活动的净现金出现了净流出的现象，但投资却停不下来，要么消耗自有资金，要么就还得增加融资。

2022年三季度末，中国铁建的有息负债是3200亿的规模，这个规模大不大？要看和谁相比了，估计只有恒大们觉得不太大，其他谁都不会觉得小的。好在，其主要负债还是中长期的，这样还款压力就要好一些。当然，作为核心的央企，在现有金融模式下，融资还是有保障的。

虽然资产负债率较高，速动比率也相对较低，中国铁建的长短期偿债能力还是不错的，毕竟万亿的营收体量，我们不能按小公司来评价这些指标。

其最大的流动资产项目就是存货，兼营房地产开发业务的问题就出来了，我们查看了其半年报，大部分的存货都与房地产业务有关。比专业的房地产公司好的是，其合同资产（主要是预付的采购或工程款等）、应收类业务款项和、货币资金等也不低，这样就不至于要全部去靠存货变现来运营。

但是应付类的业务款项达到半年营收规模的水平，还是偏高了，要知道，这可是关系到很多中小企业生存和发展的款项，这可开不得玩笑。合同负债中有一半左右是预收的售楼款，其他主要是预收的工程款等，还是有一定的保交楼任务，显然他们自己就能解决这些问题。短期有息负债等情况，我们前面在说有息负债的时候已经说过了，本处就省略。

存货和年初及去年同期比，有所上升，这当然和其房地产业务有关？是不是一众民营房企退出以后，国营的房企就迎来大发展了呢？我个人觉得不太可能，虽然有融资成本方面的优势，但劣势还是很明显的，这方面，大家都懂。更有可能是先做一做，他们也会逐步收缩不太赚钱的房地产业务，只是转换还需要一个过程。

从业务上的欠款对比来看，欠款显然是太高了，以前营收增长较快，滚动起来问题不大，在营收增长下降以后，显然就会有滚不动的感觉。就需要通过消耗自有现金或者增加融资来解决。

总体来看，在国内铁路建设并未明显减速的情况下，中国铁建的发展还是不错的，虽然有房地产业务的拖累，好在他们介入的程度不是太深，完全可以自行解决存在的相关问题。只是铁路建设的速度迟早都会慢下来的，或许还可以持续十年，或许更久一些。中国铁建这么大的建设能力，是转移到东南亚还是南亚，甚至是非洲去发展呢？这个我们就说不好了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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