身价160亿元的中国最佳女性创投人，爱上京东后的“恋爱脑”

被称为“风投女王”、今日资本掌舵人徐新，曾在直播中表示，京东是自己最成功的一次投资。

虽然京东案例被她在公开场合说过无数次，但她依然对此津津乐道。娃娃脸上，洋溢着自豪和满足的笑容。

她回忆道，京东刚融资时全球金融危机爆发。刘强东见了大概30个投资人都不给钱，头上的一撮白发是没人愿意投资吓出来的。自己当时给京东投了1000万美金，刘强东胆子大了起来，京东也借此扩品类建物流，快速增长。

徐新将这次融资，总结为自己人生中最重要的决定。她拿另一个巨头美团做比较，表示虽然美团投钱更多，但是自己对京东的贡献更大。

在细数自己的成功之道时，她也在反思犯过的重大错误：看一家公司，就爱上这家公司了。等把钱给完，心就开始往下沉。但是钱已经给了，太晚了。她将这种错误形容为：

只见树木，不见森林。

在徐新过往的投资之路上，她一直爱着那些茁壮的树木，没看到整片森林，犹如热恋中的“恋爱脑”女生。

一

被偏爱和被抛弃的树木

徐新对京东爱得深沉。二者的结缘，早在她投资之路的开端就开始了。

2005年，徐新创立了自己的投资公司今日资本。第二年，她遇到了京东。当时的京东，还是一个只有50人规模的小公司，年销售只有5000万元。体量不大，但潜力很足，每个月有10%的高增长，而且没有花一分钱做广告，用户口碑不俗。

当时京东正谋求转型，但账上没钱，巧妇难为无米之炊，刘强东四处找融资。本来有一家基金准备投资500万，但在投了100万之后，发现京东是个亏损无底洞，就不愿再加投，刘强东急得焦头烂额。

四处寻找资金后，他打听了徐新。徐新听完刘强东对京东的介绍后，直接给他订了北京飞上海的机票。

很快，刘强东在中国大饭店见到徐新。这时候的刘强东还没丢掉“土味儿”，甚至没听说过VC，以为是一种可以吃的营养素。也不知道公司估值，以为是公司的总资产。

当徐新问刘强东需要多少资金时，他心里打起算盘，对公司资产从头到尾算了个遍，然后小心谨慎地说1~2百万美元。

徐新一听，说200万美元哪够，现在京东正是快速发展和品类电商机会来临的时候，这点钱没法带来根本性的改变。要舍命狂奔就需要枪支弹药，我给你1000万美元。

两人聊完后，当场就定下了投资协定。后来徐新说，我们风投其实是靠眼光赚钱的。要在很短的时间内学会一个行业，人家可能干了几十年，我们可能两三个月的时间就要做决策了。

看一家公司，就爱上这家公司。当时的徐新，已经爱上了京东。

后来，每当京东出现危机或者急需用钱的时候，徐新都及时伸出援手。比如跟京东跟亚马逊等其他电商平台打价格战时候，今日资本就给京东提供过 5 次过桥贷款。

不知道每次往京东追加投资的时候，徐新的心有没有往下沉。但京东的确给她带来了相当高的回报。京东在2014年上市的时候，徐新赚了130倍，这笔买卖不亏。

跟京东受到一样待遇的，还有益丰

2008年，今日资本首次投资益丰3000万美金。当时的益丰是个区域性的品牌，只有70家店，销售收入2个亿。

十年后，益丰成为全国性的品牌，并且成功上市。今日资本一直拿着益丰股份没卖，那时它手中的益丰股份已经值4亿美金，十年翻了十几倍。

然而，这时候碰到一个问题：今日资本的基金十年到期了，徐新很舍不得卖掉益丰的股份。

她向投资人游说，表示益丰未来可以值100亿甚至200亿美金。但是，当时有70%的投资人觉得赚了10倍就够了，退场不玩了，还有30%的投资人跟着徐新。后来，今日资本又做了一个基金，把益丰接过来再投10年。

徐新表示，2018年到现在也就是3年多一点，三年在益丰上赚的钱是那个10年的两倍。

京东和益丰是徐新投资版图中的格外受宠的两个，她还投资了美团、唯品会、BOSS直聘、叮咚买菜、知乎，三只松鼠、良品铺子、永辉超市等一系列线上线下品牌。

他们当中，有些如同京东一样，是备受偏爱的树木，有些却惨遭抛弃，就像知乎。

4月11日，知乎正式向港交所递交招股书。

根据招股书中披露的数据，腾讯持股12.02%成为公司第一大股东，知乎创始人、董事长兼CEO周源持股转变为11.64%，位列第二位，创新工场、启明创投的持股比例分别下降至7.28%、7.24%。

今日资本减持幅度最大，持股比例从4.84%将1.05%，减幅高达78%。

2017年，今日资本领投知乎1亿美元D轮融资。那次融资跟当年徐新投资京东一样，堪称光速。知乎创始人周源回忆称：“还没来得及写PPT就谈定了，钱到账的速度也很快。”

然而，投资知乎并没有给徐新带来预期中的回报。如果按照知乎当年赴美上市后13.85美元的股价峰值计算，知乎股价至今已下跌89.5%，徐新的心应该是沉到了谷底。

资本习惯嘴上说爱，但归根结底还是生意。

即便是面对“爱得深沉”的京东，今日资本的算盘也打精明。在第一轮融资时，今日资本对京东未来五年每一年的销售额和毛利增长都提出了要求，并且约定京东没有完成要求，就要给今日资本10%的股份。如果兑现了，今日资本则要给京东10%的股份。

商业世界里，没有什么是为爱发电的。

二

长期主义和永争第一

对知乎的抛弃，让外界对徐新的长期主义论产生质疑。

徐新跟高瓴资本的张磊一样，信奉长期主义。

她曾公开表示：伟大的公司最好永远不要退出，我尝到了很多甜头，就是复利的力量，伟大的公司应该长期持有，我在腾讯上赚了很多钱，我也不需要干什么事情，伟大的公司本来就不多，有这几个你就长期持有，拿着就好了。

只能说，按照徐新的逻辑，知乎称不上是伟大的公司。

长期主义想法的形成，得归结到她的读书爱好上。

徐新小时候不爱读书，连四大名著都没读过，而是喜欢跟男孩子一样在河里玩。到后来反而喜欢上读书了，她觉得随着知识的积累会有更强的好奇心，然后进入一个良性的循环。

徐新在国内被称为“女版巴菲特”，巴菲特的书对她产生很大影响。做投资后，她经常把巴菲特的书《The Oracle Speaks》待在身上，一出差就在看。

别人问她为何一直重复看，她说书的内容没变，但感觉自己进步了，感知不一样了。

在徐新看来，巴菲特在20岁的时候就搞明白了一件事情，叫power of compounding，就是时间的复利。他从20岁开始compound，就找那些好公司、好赛道。雪很厚，坡很长。

巴菲特的长期主义，影响到徐新的经营理念。基金生命周期是有限的，最长就是12年，难以赚到股神所说的时间复利。后来，徐新就做了个28年的基金，赚时间的钱。

但徐新的长期主义，并非看准后就长期持有，而是建立在被投公司处在“第一”的前提之下。否则，就会成为弃子。

永争第一，刻在了徐新的DNA里。

徐新的父亲对她影响很深，她称自己的第一个MBA就是父亲告诉她的，学到了挺多东西。父亲是个很要强的的人，凡事力争第一，绝不允许自己输给别人，这无形中也塑造了徐新要强的性格。

徐新大学毕业后，进入中国银行工作，成为一名普通的柜员。工作枯燥而简单，但是她不甘平庸。在银行竞赛中甩掉其他人夺得第一。后来公司20000多人竞选“三八红旗手”，最后也只有徐新当选。

按照徐新的说法：只要是能出彩的地方，我都一定出彩。

永争第一的性格，也融入到了她后来的投资理念中：第一投行业，第二投企业家，第三帮助这个企业家打造“第一品牌”。

说白了，就是找到各个品类的创业者，然后用足够多的钱帮助他们烧到第一的位置。

她曾经评价，互联网的精神就是“舍命狂奔，迅速做大”，因为一个企业不会有中间状态，要么做大做强，要淘汰出局。

商业世界是讲逻辑的，徐新争第一的投资理念，源于过往的成功案例。

今日资本研究过美国的商业历史，发现一个品牌的市占率达到 30% 以上，并且大过第二名两倍的时候，就会成为消费者心智中的第一品牌。只要企业不犯常识错误或者遭遇不测，就能保持领先地位。

徐新引用过数据，证明行业第一名难以被撼动：25家美国20世纪20年代的行业第一品牌，到80年代的时候，还有21家依然是行业第一，有3家变成第二，只有一家变成了第三名。

也就是说，徐新的长期主义，建立在这家企业是否能跑到行业第一。如果不行，那就换一个。

她瞄准的是能变得最茁壮的那颗树木。

只是，要成为第一名背后需要大量的资金的助推。这也就让今日资本难以抽出更多资金在更广阔的天地里，寻找森林。

三

看不见的森林

今日资本早期基本关注互联网行业，极少涉及到线下实体。

但实际上，它也有过机会，比如七天连锁酒店。

徐新曾经非常看好七天酒店创始人郑南雁，也很喜欢酒店这个行业。跟对方聊投资的时候，对方要价5000万美金，徐新觉得有点贵了，后来就不了了之。

据迈点研究院今年3月发布的数据显示，七天酒店在今年头三个月蝉联经济型酒店品牌第一。而根据中研普华产业研究院数据显示，经济型酒店占到酒店行业65%的市场规模。

这无疑是块广袤的森林。

徐新后来总结经验，如果公司失败，价格也就不重要了，就当打水漂了；如果公司成功，4000万和5000万差别很小。觉得行业好就投，觉得创始人好就拿下，价格不是那么重要。

这番总结，在抖音上面又失灵了。

徐新第一次见到张一鸣的时候，想投早期的抖音，对方就要价70亿美金。徐新吓了一跳，想着自己在投早期的案例中，没有见过这么贵的。

后来，当今日资本再想投抖音的时候，抖音已经翻了5倍，已经错过最佳入手时机。如今，短视频已经是增长最快的流量阵地，也是未来最有潜力的业态，是一块更广袤的森林，而抖音几乎是这片森林里的统治者。

徐新反思，自己是因为当初没看懂抖音的商业模式。她回忆自己在读扎克伯格的季度盈利报告时，里头就说以后的内容就不再是搜索，而是以信息流的形式分发给用户。错过抖音，只是自己后知后觉了。

她感叹道：你赚不到你认知之外的钱。

值得一提的是，失去张一鸣的还有徐新的同行沈南鹏。当张一鸣找到沈南鹏时，他说了No。因为自己太过审慎，在市场调查后发现腾讯等大厂都在做相同的事，不相信还是小厂的字节能成大气候。

在失去了多个森林后，徐新也在琢磨如何既看到树木又看到森林。她想到了一个三段论的方法论：

第一、要做winner pattern study，研究赢家的法则，要研究那个伟大的公司长啥样。

不管是什么公司，今日资本现在首先都要做winner pattern研究，把创始人的演讲全部拿来看一遍。

徐新曾让一个实习生把黄铮的演讲文字全部打印出来，结果实习生打了800页后被开除了。按照徐新的说法，要把演讲内容全部打印完是2000页，2000页和800页差别是非常大的。

她说，你一定要追求真理，每颗石头都翻开看。

第二，要做消费者深度洞察。

黄峥在演讲时称，拼多多是Costco+Disney。徐新理解Costco，但不明白为什么有Disney。后来就去做了用户访谈。

今日资本团队用电话访谈的形式，采访了大量三四线40-50岁的拼多多用户，发现拼多多给他们带来了便宜上的满足和和游戏上的快乐。快乐就是Disney的奥秘。

第三、要把森林里每棵树都拿来看一下。

徐新认为，只要你一棵一棵树看下去，等你看得足够多的树，你心里就有森林。

目前，今日资本还没看到足够多的树。它管理着大约25亿美元的资金规模，和600亿美元的高瓴以及“买下大半个中国互联网”的红杉中国相比，还有较大距离。

四

结语

虽然只见树木不见森林，但是徐新已经超过大部分投资人了。

据今年胡润富豪榜估计，55岁的徐新身家约160亿元。并在2018年至2021年，连续被福布斯评选为“中国最佳女性创投人”第一名。

即便不见森林，也是正常的。她的同行沈南鹏说过：

投资就是遗憾的艺术。