四季度的猪肉价格是涨还是跌？

2022年初，市场对猪周期一直有重大分歧，当时的争议是这一轮猪周期（上行）能否成立？

当时我对猪周期的判断就是四月见底，7月拉升，可以在4-6月依次建仓以生猪为主的猪周期相关题材产品。下面的贴图为我对5月份和8月份分别对猪周期的判断。

回看这11个月的行业发展，养殖虽然九月的表现不好的，调整下跌趋势，但是猪肉的价格其实从四月就触底，然后五六月筑底回升，六月、七月往上冲的状态，八九月在高位震荡调整了一段时间，十月份回调。这个趋势来讲整体是符合我当初的预期的。

现在四季度已经走了一半，四季度下半场直至春节前的猪周期如何演变？我想就这个问题从三个维度发表下自己的看法。

首先从行业周期来看现阶段仍处于猪周期的上升周期

一般而言,一个完整的“猪周期”包含20-30个月的上涨周期和15-20个月的下跌周期。2006年以来我国大体经历过四轮“猪周期”，每轮历时四年左右，国内四轮周期中可以发现前18-24个月为价格上行期，今年4月份国内猪肉价格下行至阶段低点，距离上一轮周期的起点（2018年5月前后）已有四年左右时间。4月下旬以来猪肉价格开始筑底上行，五六月份开始加速上涨，这基本确立了新一轮猪周期的开启，4月则为本轮周期的底部月份，那根据周期规律，上升周期的终点预计在2023年的10月-2024年的4月，因此今年四季度至明年春节期间仍处于猪周期的上升周期,如下图所示，从猪粮比价的角度来看，猪粮比价已经达到了80%分位，剔除2018年的猪瘟之后，处于相对较高的位置。

第二从行业政策导向来看短期震荡回调

今年如果说对发改委对猪周期的政策倾向做个总结的话，“靠前发力”这四个字是最贴切的总结。

发改委自6月28日（猪粮比价为6.5,仍处于“亏损区间”）在中共中央宣传部举行的“中国这十年”系列主题新闻发布会上明确表示“将做好粮油肉蛋奶果蔬等重要民生商品保供稳价，特别是加强生猪产能调控，防止价格大起大落。”稳定并引导预期以后，果断推动中央猪肉储备的投放，从9月8日至今已经完成7批次投放，而这些时间的猪粮比价分别是8.29、8.38、8.48、8.58、9.16、9.58和9.3，前三次的投放时点并未触发《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》当中的预警和投放条件，因此可以看出发改委对于稳定猪价的决心和执行之靠前，也正是这一原因导致了八九月的震荡和10月的回调，预计11月份仍会处于震荡回调阶段。

第三从产业供需阶段来看四季度末仍会存在上涨行情。

猪肉是具有季节周期性的，一般在中秋及冬季春节前会是猪肉的旺季，今年的春节在2023年1月30日，预计在12月末1月初会出现新的一波需求高点，而供给端，截至三季度末，生猪存栏4394万头，其中能繁母猪存栏量为4362万头，高于红线的4100万头，供给量上是充足的，但是问题在于这些企业是否愿意加速出栏，而这个问题的关键考量因素就在于饲料价格的高企。

猪肉饲料的主要成分玉米、豆粕、菜粕持续上涨，其中豆粕已经涨至十年高点，按照常规比例玉米55%-60%，豆粕15%-20%，菜粕5%-10%来算当下一斤饲料的价格在3.5元/公斤左右。整个饲养周期下的肉料比一般在2.7左右，即2.7公斤饲料育肥1公斤的猪肉，猪肉的饲料成本在9.45元/公斤，按照温氏（60%）、牧原（55%）和新希望（40%）的生猪养殖中饲料成本占养殖成本的40%-60%来算，一公斤的猪肉的养殖成本为23.6—15.75元/公斤，取中间数也在17.18元/公斤。

从成本端我们可以看出高企的饲料价格制约着猪肉价格的回落幅度，因此预计四季度的生猪会存在回调，而由于养殖成本的高企，价格回调后生猪养殖单位大概率将出现一轮惜售挺价，因此回调到成本价格之后如果部队饲料端的价格进行调控的话，很难保证猪肉长期处理合理空间。

最后预测下“二师兄”的未来在哪里

预测猪周期的未来首先要说三个事情：现阶段所处的猪周期位置、未来货币政策走向和政策与周期的相互作用。

现阶段所处的猪周期位置决定了行情的长度，前文论述了现阶段所处的猪周期的位置是上涨周期的第8个月，属于“腰部”，也就意味着按照周期理论上在时间维度未来预计还有10-16个月上涨周期。

未来货币政策走向决定了行情的高度，猪周期与其他品种有两个最大的区别点，它具备了存货周期的周期数但是它又是CPI的关键权重品种，我国CPI篮子对食品特别是猪肉价格依赖较大，CPI的大小决定了货币政策的灵活空间，我们现阶段“稳健的货币政策及社会融资规模增长与经济增长总体匹配”的政策决定了CPI不能高，因此控制猪肉价格涨幅就变成了现阶段抓CPI的主要矛盾，这和现在的美联储加息CPI就是一个关键的思考因素是一个逻辑。

基于上述逻辑结合2022年政府工作报告和央行发布的2022年半年度货币执行报告可以找到猪周期上方空间的大致位置，即2022年政府工作报告设置的居民消费价格涨幅为3%左右，而2022年二季度的《中国货币政策执行报告》中对CPI的判断和描述文字如下：综合研判，预计今年下半我国CPI运行中枢较上半年1.7%的水平将有所抬升，一些月份涨幅可能阶段性突破3%，结构性通胀压力加大。

政策与周期的相互作用决定了行情的“厚度”，基于对康波周期的研究，政策与周期是相互作用的，一般政策是与周期的作用方向是相反的，而两者相互裹挟的周期在10-15个月，离开这个裹挟期后将继续向着周期方向发展，这10-15个月即为各品种的行情“厚度”。如果把中央投放猪肉储备算开始月，预计政策影响将于2023年6-11月消除并继续延续原有的周期方向，这个点刚好穿越猪肉见顶的时间周期。

综上，猪肉四季度是涨是跌，我个人的态度是先跌后涨，震荡上行，在当前以及2023年货币政策不出现重大转向的情况下，预计后续猪周期相关政策将更加严厉，但总体而言机会与风险并存，短期机会大于风险，中长期风险大于机会。

#美股暴涨#