杨博光：美联储加息落地，后续市场将如何表现？

美联储再度加息75bp，基准利率水平接近2007年12月水平，与此同时，10月ISM制造业PMI表现停滞，这释放出什么信号？您认为加息的终点在何方？

解读：

面对短期通胀预期上行、劳动力市场仍然紧张，美联储再度加息75bp，为年内连续多次大幅加息，利率中枢上升至4%，随着利率的抬升，在市场倾向经济衰退交易、加息预期放缓的前提，美联储主席却似乎释放未来放缓加息幅度的预期。

从经济的角度看，10月美国ISM制造业PMI新订单延续在收缩区间，生产、自有库存、进口维持扩张，融资成本增加，虽需求端未有效放缓，但连续两个月处于收缩区间，形成供给端延续被动补库的态势。值得注意的是，价格指数从51.7大幅回落至46.6，为2020年6月以来首次落入收缩区间，形成10月消费者物价指数回落的拉力。再伴随GDP分项中，个人消费支出环比增速下滑、个人消费支出对GDP贡献度下降、住宅固定资产投资增速下行的现象。结合30年期抵押贷款利率上升至7%，9月成屋签约销售指数环比下行10.17%，为2020年4月以来最大降幅，逐步形成由价格主导的房贷利率到房企资本支出递延的警讯。从利率角度看，3年-10年美债收益率、3年-30年美债收益率均出现倒挂，尤其备受美联储主席所关注的3月与18月美债收益率差接近倒挂水平，换句话说，美联储对自身提出的主要观察方向已渐行渐远，而缓加息的幅度、长加息的时间未曾改变。

数据来源：Wind

所以，随着抗通胀的步伐持续，经济的放缓与衰退迹象显现，叠加通胀面临高基数区间或成为加息放缓的预期上升的支撑因素，倘若叠加未来失业率上行、职位空缺数下降、主动招聘减速加快，劳动力市场降温明显，同时通胀增速快速回落，试想明年，高利率与低通胀的结果可能是“厂商的高成本对应能销售的价格”为负值，所延伸便是利润下行疑虑。如此一来，似乎外围市场期待的是，全球从流动性争夺到争相加息的减缓，而得到内部经济发展，但是现状是加息的停顿点为何？且与衰退预期共振，将是海外股、汇、债资产波动较大的影响因素之一。此外，实际利率作为资金实际回报的观测窗口，以“实际利率 = 名义利率 – 通货膨胀率”方式粗略计算，得知法国、德国、英国、意大利、美国等经济体的实际利率均为负值，此数值作为外围汇价流动性较量期间，中国实际利率处于合理区间，叠加宽松货币政策支持、温和通胀水平，中国资产与投资回报性价比，无形获得提升。

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