美国9月CPI同比上涨8.2%，预估为8.1%，前值为8.3%；美国9月CPI环比上涨0.4%，预估为0.2%，前值为0.1%。

这一天之内发生的事情很值得关注。

首先是在这次CPI公布之前，市场对本次CPI是否再次超预期很关注，多数投资者认为如果美国CPI再一次超预期的高企，那么无疑会导致美联储更大的紧缩力度。

例如摩根大通的分析师就提出：

如果整体CPI数据高于8月份的8.3%，周四股市将下跌5%。如果结果与共识一致，标准普尔500指数将下跌约2%。任何低于7.9%的通胀放缓都将引发股市反弹，指数可能至少上涨2%。

市场一开始确实也是这么反应的，当CPI数据公布的时候，美股期货出现了快速的下跌，并以低于2%的幅度低开。

但随后美股市场出现了一个很多人没有想到的走势，低开高走收了一根大阳线。

这个走势很值得我们关注。

1一个比较直接的原因——空头平仓

进入10月份以后，投资者一直在关注一件事情，就是8月份CPI超预期之后，9月份CPI会怎么走。

但是从一些高频数据来看，投资者月初短暂乐观之后，发现CPI的走势仍然不容乐观。

这是前天我截图的数据，美国10年期国债，可以看到收益率在摸到4%以后出现了一波比较快速的回落，说明投资者在当时对于CPI预期有比较乐观的估计。

但是随后，美国上个月失业率3.5%，PPI同比增长8.5%（高于预期8.4%），都让市场意识到CPI数据恐怕没有这么容易就被打下来。

昨天美联储会议也显示，美联储对目前的通货膨胀数据表示担忧，会议纪要显示美联储很可能在11月、12月加息75个基点和50个基点。

一连串的数据，导致美股10月后的小反弹并没有成立，股价回到了9月底的低点。

在股指期货大幅下跌，且体现了一定市场预期后，空头有回补的需求。

彭博社有个新闻提到数据提出之前，有大量资金买入认沽期权，就是押宝数据不好，也证明这批短期资金有平仓需求。

但仅仅是空头这么简单么？恐怕不是。从VIX指数来看，美股开盘以后低开平走：

市场的情绪是很平稳的。

2投资者对美联储收紧的节奏，已经越来越清晰了

本轮次美联储加息和以往是很不同的。

作为目前全球客观事实上的央行，美联储给市场传递信息一直很透明，毕竟如果美联储判断错了，或者说了什么观点让市场理解错了，会引发全球投资者的混乱。

但这一次加息缩表，美联储在一开始就出现了判断失误。

2021年中，即使美国的CPI已经到达了很高位置，美联储的表态仍然非常鸽派——“通胀只是暂时的”。

所以当2021年底，大约11月份的时候美联储突然发现CPI有些难以控制后，在短期内从鸽派表态变成了硬派表态，给市场打了个措手不及。

然后第二个判断失误，是对通货膨胀程度的预估。

2022年初的时候，华尔街普遍认为美联储加息的节奏也就是每次25个基点，第一次加息50个基点，然后每次加息25个基点都属于比较激进的预测了。

然而随着每个月经济数据的逐步披露，美联储加息的步伐越来越快，如果算上马上要加息的75个基点，已经连续4次加息75基点了。

这次市场给出低开高走的结果，说明投资者认为美联储未来加息的路径，已经基本清晰了。

按照市场估计的中性利率2.5%+美联储通货膨胀目标2%计算，本轮加息的终点会在4.5%~ 4.75%，考虑到投资者认为中性利率应该在2.75%，那么目标加息点位也应该在4.75%~ 5%。

目前的位置是3%~ 3.25%，眼前的加息将是75个基点。

从这个角度看，美联储这次加息过后，最后的几次加息预期会变得更为清晰。

事实上投资人在历次美联储货币周期中都体现出了这个特点，在一轮周期初期，投资者对美联储的政策会产生更大的分歧，而到了后期，这个分歧会收缩。

体现在股市上就是初期股价会更迅速地变化，而到了后期，股价变化就变得平缓了——投资者已经能够充分将预期计入价格。

当年美国刚推出量化宽松QE的时候，由于这个货币工具市场都没见过，QE1的时候股价出现了相对更大的涨幅，而到了QE2和QE3的时候，股价变化幅度就比较小了。

3这一次美联储加息还会出现市场意想不到的变化么？

如果美联储对通货膨胀再次把握失误，那么加息的节奏仍然还有变数，从目前的情况看，美联储比2022年前几个月，更有把握了。

美联储本次加息缩表，最主要考虑的问题是压低创纪录的通货膨胀，其次是美国经济。美联储会议上，官员也表态只要失业率保持在一定区间，美联储就会坚决加息抑制通胀。

那么这个失业率的容忍度是多少呢？

前几天美联储官员戴利和梅斯特都发表了失业率在2023年底达到4.5%的相关表态。

目前失业率是多少呢？

上个月的数据是3.5%。

从这个角度说，美联储抑制通货膨胀的加息空间还是很大的，所以美联储大概率不会因为经济问题改变既有加息节奏。

关键就看通货膨胀是否能够被压下来了。

我们要回到这一次的CPI结构找答案。

强调一点，我们平时说美联储关注通货膨胀，实际是一个简称。美联储真正关注的是核心通货膨胀（剔除燃料和粮食）。

燃料和粮食受到国际价格影响较快，例如美股汽油价格可以迅速反映油价变化，其对CPI的贡献粘性较小。

而类似房租、医疗等，涨价降价就更为平缓。（房主不会每个月给房租定个价，员工的工资也不可能每个月都调整）

核心通胀具有高粘性特征，也就意味着其下降更缓慢——但这不意味着我们不知道下降什么时候到来。

这次对非核心通货膨胀贡献最大的是房租，9月份公布的数据，住房通胀率为6.59%，高于上月的6.24%，创历史新高。租金同比上涨7.21%，高于上月的6.74%，为有记录以来的最高水平。

由于住房租金对CPI贡献接近1/3，这次对CPI绝对贡献值挺大。

看似租金仍然保持在高位，但根据历史数据，美国租金价格会在房价见顶后的16个月的范围内见顶，考虑到由于上半年美联储紧缩带来了房贷利率上升，那么2023年下半年租金会见顶。就更精细的测算来说，美国达拉斯联储所做的测算是2023年5月见顶，峰值分别为8.4%和7.7%，此后逐步下行至2023年年底的6.7%和6.5%。

无论是从经验数据，还是精准测算，美国的通货膨胀在2023年底都会达到让美联储满意的程度。

美联储能够通过政策控制的核心通胀，目前看后面不会出现让市场大跌眼镜的数据了，可能的风险主要是能源粮食（这个实在控制不了），和一些微调。

4对市场来说影响如何？

紧缩周期，随着加息不断落地，投资者把握美联储节奏也会越来越准确，后面几次的加息都会被表现为靴子落地。

在这种背景下，观察未来就业，ppi，住房市场数据等可以辅助判断美联储紧缩结束的预期是否逐步兑现。

从搏估值反弹的角度，有机会——但，也仅仅是搏估值反弹。

股价=业绩x估值，估值的影响正在被投资者更准确地计入目前的价格。

那么影响股价的因素将会变为业绩。

我们在最早的时候提到美联储紧缩曾经提到过，面对这种历史级别的通胀，使用强力加息的手段必然造成经济增长压力。实际上市场最担心的也其实是美联储紧缩之下，对企业业绩的冲击。

高企的融资成本直接侵蚀企业利润，高位的利率会抑制消费需求。

当通胀被控制住，紧缩停止，下一阶段就要观察美国上市公司业绩到底会受到多大影响了。

我个人倾向于美国上市公司会为过去10年低利率环境下的扩张付出较大成本，特别是全球产业链被人为阻断后，这个成本可能是超预期的。

如果是这样，那么股价受到估值影响下跌以后，还有可能再来一波因为业绩下滑导致的下跌。

对于长线投资者来说，业绩影响相对缓慢，这也是我为什么建议没有短线交易本领的朋友，可以不参与或者轻仓参与估值的反弹。

等到明年第二季度结束左右，当投资者再次把握住业绩的预期、对业绩下调有更明确的把握之后再动手。

最后在强调一下本文的观点：面对这次超预期的CPI，美联储会坚定地大幅加息。但无论是美联储自己的态度，还是市场预期，美联储本轮紧缩的目标利率已经近在眼前。

所以后面我们要关注的，应该是紧缩背景下，美股企业的业绩到底会受怎样的影响。

对于A股投资者来说，美联储收紧会带来双重的影响。

第一重影响是因为美元回流带来的货币贬值压力，这会影响基础货币总量，进而影响市场流动性，虽然美联储的加息预期已经被更好地掌握了，但是压力仍在。主要影响的是上证50、白酒等板块与海外资本流动性关系较大的板块。

第二重影响则是在2023年上半年，因为全球经济受到美联储影响，造成的相关企业业绩下调。

美联储本轮次收紧，对全球资本市场估值的影响已经接近尾声，但是对全球经济的影响，仍然有待确认。

这种环境下，持仓不应该太高。