10日，假期后首日开盘，新疆部分地区籽棉收购价出现小幅上涨。其中，机采棉涨幅明显，手摘棉相对稳定。

郑棉反弹势头能否保住？

10月11日，郑棉震荡走强，CF2301合约开盘13580元/吨，早盘快速冲高至13880元/吨，随后减仓回落，盘终上涨310点报收于13755元/吨。新年度棉花采摘已经展开，但交售进度偏慢，内地现货资源减少，基差维持强势。下游棉纱市场变动不大，纺企采购谨慎，后续订单不足，企业去库意愿强。整体看，目前郑棉价格逐渐向新棉成本靠近，籽棉收购和期棉走势联动性强，产业面仍然弱势，预计棉价反弹空间有限。

为什么近几日郑棉背靠13000元/吨止跌上涨？笔者判断主要受如下几个因素影响：一是美棉ICE主力12月合约从81.55美分/磅低点反弹至89.78美分/磅，外盘连续反弹支撑郑棉一定幅度的上涨；二是受新疆地区疫情防控趋严的影响，9月下旬以来棉花出疆受到一定影响，内地2021/22年度新疆棉询价、成交比较活跃，现货推动期货反弹；三是近期郑棉CF2301合约盘面价格不仅与2021/22年度陈棉现货“倒挂”1500元/吨以上，也低于2022/23年度机采棉“预售价”700-800元/吨，期货价格有修复的需求；四是国庆期间疆内籽棉收购价缓慢上涨0.15-0.25元/公斤，棉籽交售价则有所回落，2022/23年度皮棉成本升高，对盘面价格形成支撑。

整体来看，郑棉反弹的力度比较有限，除了“金九银十”纺织品服装等消费终端成色不足外，江浙、广东等地织布企业开机率明显回落，棉纺企业棉纱累库率上升、纱价进入下降通道。随着2022/23年度新疆棉大量上市，期货套保将成为棉花加工企业最重要避险及销售渠道，期货实盘压力非常大。而美联储、欧州央行持续激进式加息及俄乌战争引发的全球经济衰退预期加剧等外围力量也不容低估。因此，郑棉在大幅反弹后没能保持住涨势，终究还是回落下来了。

目前市场存在较好的做空波动率的机会，预计未来一个月，郑州棉花主力合约有望维持在12600—13600元/吨区间振荡，投资者可以卖出宽跨式策略获取波动率下降和时间流逝的收益。

10月新疆大规模收购开始，目前收购进度较为缓慢，轧花厂报价总体偏低，多数维持5.5元/公斤附近，少数收到6元/公斤以上，折合盘面成本12600—13000元/吨。目前期货盘面仍略有升水，未来几个月市场面临轧花厂套保盘入市，国内棉花期货价格预计仍将承压。（来源：中国棉花信息网）

购价偏低，博弈仍将持续

由于疫情影响，新棉收购延迟。十一期间，新疆开始大规模收购。但目前收购进度偏低。博弈仍在持续。一方面是轧花厂受到疫情影响收购进度缓慢，另一方面，棉农对于价格多数仍抱有期待，认为目前棉花价格偏低，相对于去年较高的种植成本，即使加上国家补贴，棉农收益也有限。去年轧花厂高价收棉花导致大幅亏损，北疆部分轧花厂平均亏损2000—3000元/吨，今年为了打平亏损，普遍不愿意再出高价收购棉花。从收购策略看，今年轧花厂普遍想以尽可能低的价格收购棉花，这些因素都使得收购博弈的天平偏向于轧花厂一端。

纺织业略有复苏，但持续性存疑

从目前整体的宏观环境来看，全球经济进一步衰退的可能性加大。9月，美联储加息75个基点，11月，预计美联储仍将加息75个基点。全球资本回流美国的形势进一步加剧，这使得全球经济进一步走入衰退的可能性在加大，宏观面利空整个纺织企业。从目前国内的纺织企业的情绪上看，纺织企业坚持随用随买的策略，从库存数据上来看，经历了将近两个月的去库后，纺织厂库存再次走高，这意味着下游需求仍较为疲弱，纺织厂购买力对于棉花价格支撑力度有限。

隐含波动率超过30%，关注做空波动率机会

从期权波动率角度来看，短期郑棉主力合约波动率达到30%，在目前期货振荡偏弱的大背景下，波动率偏高，跟短期的振荡行情并不相称，波动率偏高反映了市场分歧较大，看涨及看跌期权买方均较多，导致波动率存在高估。目前市场存在较好的做空波动率的机会，预计未来一个月，郑州棉花主力合约有望维持在12600—13600元/吨区间振荡，投资者可以卖出宽跨式策略获取波动率下降和时间流逝的收益。（作者单位：方正中期期货）