01 巴菲特真正的十大重仓股

大家以为巴菲特的十大持仓第一是苹果，其实不然。伯克希尔-哈撒韦的权益资产，有超过一半是没有上市的，而且这部分的投资风格才是最集中、最重仓、最长期的。以下是巴菲特公布出来的十大持仓：

如果只关注以上上市股票的部分，刻画出来的BRK持仓画像，会与现实有很大偏差。用于分析、监测BRK的投资价值时，也会很影响投入产出比，精力花在关注占比很小的一些上市股票仓位，捡了芝麻丢了西瓜。

我们把伯克希尔的投资组合梳理了一下，划重点，整理出真正的十大重仓如下（其中５个未上市），供大家参考。

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第一大仓位是BN SF铁路，仓位高达四分之一，可谓重仓之重仓。前三大仓位占54%，前5占66%，前10占79%。BRK未来的表现，主要会由贡献接近八成仓位的这少数资产来决定，我们的精力应该集中在分析、关注这10个资产上。

第1位：25%，BN SF铁路（未上市），约1600亿美元。

巴菲特在股东大会上特意提到了这个问题，说苹果只是上市证券里面最大的，而BN SF铁路更值钱，对标是上市的UNP铁路，估值应该差不多。他认为BN SF规模和营收比UNP大，利润率稍低（但历史上曾经比UNP更挣钱）。他个人认为BN SF质量更高，5年后谁利润更高很难说。

第２位：19%， 苹果(AA PL)，约1200亿美元。

第３位：10%，伯克希尔能源（BHE，未上市），约600亿美元；虽然名字是“能源”，业务其实是公用事业（供电）和天然气输送管道这种基础设施。

第4位：7％，盖可车险（GE I CO，未上市），约450亿美元。

第5位：5%，美国银行（BAC），约300亿美元（如果加上USB、BK、WFC，银行业总体仓位为410亿，大概6.5%，仍低于巴菲特设置的10%上限；不过他有可能把AXP也算银行业仓位，那就差不多9.4%）。

第6位：3.5%， 可口可乐，约220亿美元。

第7位：3.5%，精密机件（PCP，未上市），约220亿美元（已经考虑了98亿美元减值）。

第8位：2.9%，美国运通（AXP），约180亿美元。

第9位：1.7%, 卡夫亨氏（KHC），约110亿美元。因为有控制权，在财报里被归类为联营企业，而不是上市股票。

第10位：1.6%，路博润 （LZ，未上市），约100亿美元。

比第10位更小的仓位（比如Ve r i z on、比亚迪）其实就不用认真盯着了。要200亿美元左右才能达到3%的仓位呢，100亿的仓位其实已经影响很小，按照西人的说法，这些小仓位移动不了称重器的指针（Not mo v i ng the ne e d le）。

02 我们的投资基石

我们坚持优质股权投资，不是我们不想投资其他企业，实在是除了我们关注的几家企业外，其他确实是乏善可陈。中国市场长期不退市，同时持续新股上市，搞得创业板20%+企业都被ST了，到处是雷，小心驶得万年船。

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我们基石投资一直在贵州茅台和五粮液。今年在4.0港币以下增加了一个中国生物制药，也是比较大的仓位，参考微信公号（优质股权收藏家）文章：《最近建仓一家优秀企业！》。还有几只小仓位的观察股：招商银行、泸州老窖、长江电力、晨光文具、安琪酵母等。

这些小仓位的观察股是目前中国最优秀的企业，基本是各行各业的龙头，它们都曾经是我们的重仓股票，大部分因为估值问题及时获利了结了。吃有一点点观察底仓，主要是为了方便后期，安全边际再次出现，我们在重仓买入。

我们不是在选股票，而是在选商业模式。我们从来都没搞清楚怎么确定市场的时机，实质也不可能抓得住，偶尔抓住些机会，不是因为我们更聪明，而是因为我们更理智。

03 如果巴菲特在中国会买什么？

以前和大家分享过这个问题，今天再与大家分享一下。首先说明一点，目前巴菲特唯一买入的A股企业股票是比亚迪。他是比亚迪的大股东，比亚迪在中国市场新能源份额长期稳居第一，并且目前已经将电动巴士，卖到欧美等发达国家，同时，比亚迪作为全球唯一一家横跨汽车和电池两大领域的企业集团，是全球唯一同时掌握整车和电池、电机、电控以及充电设施等核心技术的企业。

个人觉得比亚迪或宁德时代等新能源龙头，现在股价虽然回撤了很多，但估值还是比较高了，现在还是需要谨慎。再说，我们讨论的是如果巴菲特在中国，会长期持有哪家企业？讨论的前提是能进入前十名持仓股，需要重仓的，例如美国银行、可口可乐、苹果公司。显然，比亚迪持仓占巴菲特资金太小太小，四舍五入都不会计入账户的那种。

巴菲特也在港股买过中石油，当初是因为便宜，有很高的安全边际，狠狠的赚了一把，抛在相对高点。这个，感觉是巴菲特短期的一次套利交易，其实他在当年的股东大会上已经说明了，短时间几年内赚500%+收益，确定性的机会也是很香的。但，毕竟巴菲特没有长线投资，所以中石油肯定不属于他的菜。

我们再看看巴菲特选股的标准，通过他的致股东信和股东大会资料，巴菲特的选股标准很多，我们感觉主要有两个：

第一个标准：净资产收益率不低于20%。

净资产收益率也被称作ROE（Re t u r n on Eq u i ty的首字母简称），它是公司净利润与平均股东权益的比值。换句话说，它反映的是上市公司拿股东的钱赚取了多少利润，因此是一个常用的衡量企业盈利能力的指标。一般来说，ROE越高，企业的盈利能力越强。关于判断好企业的具体财务指标标，请参考我们的微信公号（优质股权收藏家）文章：《企业最核心的财务指标》

这里要说的是，股神所说的“净资产收益率不低于20%”其实是一个很严苛的指标了。经过此条件筛选我们发现，2020年年报两市仅有不到200家，不到5%的企业符合要求，我们的筛选范围一下子被大大缩小了。

第二标准：能稳定增长

很显然，这是一个比较含糊的表述，我们需要看企业哪方面的成长呢？主要有二个方面：一是营业收入和净利润必须每年持续10~15%以上的增长，不可持续的“暴发户”并不在我们的考虑范围内，比如去年的钢铁、煤炭等大宗物资生产加工企业，长远来看，产品无差异化是比较苦逼的生意。二是毛利率和净利率要相对较高，且稳定。毛利率是产品在市场话语权的指标，持续稳定在60%以上，这个比较好，毛利率不可能要求持续上升，这个不现实。

我们觉得，如果巴菲特在中国会重点考虑二类企业：水电龙头和白酒龙头。

首先是水电龙头。去年国庆前我们密集调研了两家龙头水电企业。我们认为水电行业生意模式简单：来水、发电、卖电、还贷款，经济护城河极其坚固，绝对是自带印钞机属性的企业。

特别是随着传统燃油车退出历史舞台，倒计时已开启，新能源车逐步走向千家万户，电池技术是用特斯拉、宁德时代还是比亚迪，不重要，未来电力需求空间已经打开。

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电力作为产品无差异化的商品，加上国家管控比较严，所以发电成本是最最核心的。水电、火电、光伏和核电每度电成本分别为0.06元、0.35元、0.60元和0.40元，水电尤其是龙头的长江电力拥有绝对低成本垄断的经济地位。

长江电力是全球最大的水电上市公司，拥有总装机容量4549万千瓦，占全国水电装机比例约13%，年发电量2104亿千瓦时，占全国水电发电量约17%。公司运营管理着三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝等4座最优质、规模最大、效益最好的巨型水电站。参考我们的工号（优质股权收藏家）文章：《“水电印钞机”长江电力估值分析和投资逻辑》

水力发电企业符合国家30/60政策，碳达峰和碳中和水电企业绝对是最大的受益者。其实，如果大家对收益要求合理8 10%，这是一个比较好的长线投资标的，养老收息的工具。如果想要15%或以上，估计很难。希望大家找到财务报表好好研读，这个长远投资比锂电池、新能源和强周期行业靠谱。

其次是白酒行业龙头。我们以前的文章也写过多次，白酒特别是高端白酒，在我们眼中是自带印钞机属性的企业。白酒这个行业是我认为最好的行业，特别要强调没有之一。用一句话总结：百公里油耗几捆草，赚钱一点都不。