美元为何能一枝独秀？

国际金融市场上，当美元过于强势时，其他金融资产表现大都不好。

上周美元指数收于113.03，周线上涨3.1%，继续刷新近20年高点，于是非美货币全线贬值：英镑兑美元自1985年以来首次跌破1.10，周线下跌5.1%；欧元兑美元收于0.9692，周线下跌3.2%。

强势美元和不断上升的债券收益率使黄金持续承压，现货黄金本周收于1643.6美元/盎司，周线下跌1.3%。美元飙升和衰退预期使原油价格继续下跌，美油跌至78.7美元/桶，今年1月以来首次跌至80美元/桶以下，连续第四周下跌。

资本市场同样难于幸免。道琼斯指数本周下跌约4.0%，标普和纳斯达克指数分别下跌4.6%和5.1%。美债收益率持续攀升。2年期和10年期分别上升至4.2%和3.69%，分别较上周上涨9.1%和7.0%，两者之间利差扩大至51个基点，为近20年来最高水平。

美元上涨的背后推手无疑是美联储本周的议息会议。

9月21日，美联储宣布加息75个基点，将联邦基金利率区间上调至3-3.25%。同时，美联储宣布继续按照设定的路径展开缩表操作。美联储最新点阵图显示，美联储官员中值预期是今年年底联邦基金利率上限将超过4.4%，并在2023年继续抬高至4.6%。

这意味着，年内最后两次FOMC会议的加息幅度有可能达到125个基点，而首次降息则要等到2024年（中值预期3.9%），并在2025年回落至2.9%。根据FedWatch工具，当前市场预期11月2日会议加息75个基点的概率为72.9%，12月14日加息50个基点的概率为70.6%。

与此同时，美联储下调今年GDP增速预期1.5个百分点至0.2%，下调2023年增速预期0.5个百分点至1.2%。小幅上调2022年失业率预测0.1个百分点至3.8%，大幅上调2023年和2024年失业率至4.4%。预计加息、衰退、抑通胀的戏码将会渐次上演。

美联储之后，多家央行也都加入加息行列。如瑞士央行加息75个基点，结束了持续8年的负利率时代；瑞典央行、南非央行加息75个基点，越南央行加息100个基点等。这一波加息潮中，有两家央行值得一提。

其一是英国央行。

22日，英国央行宣布加息50个基点，将利率升至2.25%，并于10月起开启量化紧缩（QT）。这是英国央行去年以来的第7次加息，不过加息幅度弱于市场预期的75个基点。

英国央行认为，政府最近采取了限制能源价格飙升的措施，预计这些措施将有助于缓解英国通胀，所以采取了相对鸽派的加息步长。不过市场认为，英国通胀飙升的根本原因并不是能源，而是劳动力。由于脱欧之后劳动力供给减少，以及疫情后的提前退休和老龄化问题，劳动力供需缺口导致其工资增速远高于欧元区，通胀在G7中最高。

这一低于预期的加息幅度，导致英镑兑美元大幅贬值。此外，新任首相特拉斯推出了近半个世纪以来最激进的减税方案，也导致市场对其债务前景持悲观态度，认为可能导致货币危机和严重通胀的结局。这使英镑进一步下挫，跌至1985年以来的最低水平。

其二是日本央行。

22日，日本央行决定维持政策利率在-0.1%不变，维持利率前瞻指引不变。日央行行长黑田东彦在随后的新闻发布会上表示，我们暂时维持宽松货币政策的立场绝对没有改变，我们在未来的一段时间内不会加息。

尽管日本8月CPI已经达到3%，核心CPI达到2.8%且连续5个月超过2%的警戒线，但日本央行始终更忌惮通货紧缩而不愿跟随美国加息，这导致本周日元兑美元汇率一度跌破145的心理关口。

本周四，日本财务省宣布，已在外汇市场上进行了干预。这是日本近24年来首度对汇市进行干预，当日日元兑美元出现升值。但市场认为，由于缺乏美方配合，日本的单边干预效果预计难以持久。

除了经济和货币政策因素之外，地缘政治因素可能也是推动美元升值的重要原因。

本周乌克兰几个东部地区启动了入俄公投，在俄军节节败退之际试图重演当年的克里米亚故事。随后俄方表示，在保卫所有已加入俄罗斯的领土时可能会使用任何武器，包括核武器。

不过，西方国家绝对不会承认公投结果，乌克兰也拒绝与俄罗斯和平谈判。本周普京宣布进行部分动员，将召集30万预备役军人，俄乌冲突升级风险推动市场避险情绪升温，从而进一步推升了美元。

强势美元之下，本周人民币也出现贬值。在岸市场汇率跌至7.1104，为2020年6月以来的最低水平，但贬值幅度仅为1.34%，与其他货币相比仍然坚挺。

其原因大致包括几个方面：一是由于我国仍处于复苏前期，而发达经济体大都处于衰退前期，在经济周期中所处的位置不一样；二是由于我国出口仍有一定韧性，国际收支整体保持顺差状态；三是央行外汇管理工具仍然充足。

下一阶段，美元仍有可能继续走强，向上挑战120，人民币被动贬值压力仍然不小，甚至有可能跌破此前7.2的下限。针对这种可能情况，央行应会作出预案，追加稳定汇率举措，如上调银行远期售汇保证金比例，上调相关机构的跨境融资宏观审慎调节系数，在香港离岸市场发行人民币票据等。

当然，央行调节目标可能不是阻止汇率跌破7.2，而是希望汇率预期稳定，形成双向波动局面，避免资金大幅流出对经济和市场的冲击。