多方不利因素频现，铝市场陷入进退两难局面

由于前期的高温限电，电解铝的减、停产产能的恢复还需要一段时间，云南陆续传来了限产的新闻，下游消费的恢复弹性要好于供给，但是终端的消费增长相对有限，预计国内的累库幅度会比预期的要小。

国外，欧洲冬季的能源供给和生产成本令人忧虑，有消息称，供给端仍在持续紧缩，但消费并没有大幅下降，因此，海外的电解铝库存将会很容易减少。

从第三季度开始，沪铝的主力合约基本维持在18000-199的区间，而伦铝（0-3）合约则在2500美元/吨价位承压。受宏观因素和基本面因素影响，短期内铝价有可能出现下降趋势，导致铝价走势陷入困境。

国内经济复苏缓慢，美联储预计本周将进行新一轮加息。这种情况下，我国采取了多项措施，以扶持实体经济，以建设和房地产为基础，以拉动国内需求。从8月份发布的最新财政数据可以看出，虽然企业的资金需求已经回暖，但是居民的中长期借贷意愿依然很弱，虽然经济已经开始复苏，但是复苏的基础相对较弱。

最近，美国劳工部发布的8月份CPI数据高于市场预期，这让市场的乐观情绪受到了打击。投资者普遍预计，美联储将会采取更为强硬的措施，以应付高通货膨胀。从过去两年来的物价趋势来看，美元指数对有色金属的影响很大，这使市场的走势更加不确定。

图1：国内氧化铝产量

图2：氧化铝净进口量（万吨）

氧化铝的供求关系较为宽松，市场行情波动较小。由于西南地区受洪涝灾害的影响较轻，大部分露天矿仍在正常生产，而现有的矿井大多已经过多年的开采，消耗了大量的矿石，因此，国产铝土矿的增长空间相对有限。为了确保产量，一些氧化铝公司纷纷改组，从国外采购更便宜的原材料，今年1-7月，进口的矿石比去年同期增加了17%。

由于山西、河南、贵州等地矿石资源紧缺，导致本地氧化铝冶炼难以获利，甚至出现亏损，对本地的冶炼企业造成了一定的冲击，因此，由于新开工的项目以及减少的停产，氧化铝的实际增长速度并没有达到预期的水平，目前还没有出现明显的过剩情况，故氧化铝的价格也没有太大的波动。

进口方面，根据海关统计，我国7月份氧化铝的净进口量为12.13万吨左右（2021年的平均每月净进口量为26.62万吨）。预计每月氧化铝的净进口将保持在10万吨以上。

图3：国内电解铝产量

图4：电解铝净进口量（万吨）

电解铝供应端扰动频发。在成本方面，由于氧化铝的冶炼盈利已经影响其产量的释放，从而为价格提供了支持，同时，由于电价、熔炼辅助产品（氟化铝、冰晶石、预焙阳极）的价格也在一定程度上波动，因此，铝的成本对铝的支撑作用仍然存在。在盈利方面，今年下半年电解铝的每吨冶炼盈利不到千元，甚至有过一段时间的亏损，这对企业的复产、新的产能形成不利影响。

另外，由于夏天的炎热，川渝和河南都实行了限电措施，四川省的电解铝产量大约为100万吨，重庆、河南的冶炼厂也因此受到影响。由于本次减、停产多为停产，所以该公司的生产线需要1-2个月的时间来全面恢复。

高温限电的影响才刚刚过去，云南就接到了一则停电通告。据了解，由于下游水位较低，以及枯水期即将来临，云铝、神火、其亚、宏泰等公司均降低了10%的用电负荷，并有消息称，未来有可能会持续降低20%的用电负荷，受影响产能或扩至157万吨，但由于电解槽停产后，部分电解铝产能将会释放，加上新增、复产项目落地，预计9月电解铝产量约337万吨，短期影响不大。云南电力管制的范围将进一步扩大。

进口上，虽然进口窗口仍关闭，但是国内和国外比值的修复推动了部分进口量的回升，根据海关统计，7月份电解铝的净进口量为4.34万吨（2021年我国电解铝月均净进口量约13万吨）。据了解，海德鲁、美铝等八月份陆续宣布减产、停产，海外库存的减少以及产能的扩大，将会限制铝的净进口，每月的净进口量将达到5万吨左右。

消费改善的程度比较有限。众所周知，整个铝消费量中，建筑铝材消耗的30%左右，但由于今年楼市频频出现问题，新开工面积、竣工面积、投资额都呈现负增长，导致建筑型材企业的开工率远低于往年水平，且短期内难有明显恢复。

图5：工业型材开工率

图6：建筑型材开工率

而特高压等工程的落地，也是铝线开工较高的原因。在“稳经济、促内需”的指导下，我国的工业型材、板带行业将迎来一些新的需求。在出口上，由于国外的经济还没有衰退，所以对铝和铝产品的需求仍然存在，而国外的高成本和低库存状况将会在短期内持续拉动出口。所以，在电力限制的影响消失后，国内铝的下游消费会有所好转，但幅度相对有限。

图7：铝板带开工率

图8：铝线缆开工率

海外库存易降难增，国内累库幅度或不及预期。随着冬季来临，欧洲的能源供给和高昂的费用问题将会进一步加剧，而目前的消费量还没有明显下降，因此，国外的电解铝的库存很容易下降。

而在国内，相比于下游加工企业，电解铝行业的产能恢复能力相对较弱，但也经常受到干扰，生产增长持续被抑制，同时净进口也相对较少。鉴于国内8月份累计库存不足万吨，预计9月份难以见到累库，四季度累库幅度远不及预期，约10-20万吨。

图9：国内电解铝社会库存（单位：万吨）

图10：全球电解铝库存（单位：吨）

综合来看，宏观利好因素间歇发力，短期内内外供给方面的扰动频繁，但中长期仍有压力。由于国内电解铝积压或低于预期，导致铝价格走势下滑的概率减弱，或出现宽幅波动。密切注意宏观和供给方面的形势。