从邮储银行中报看房地产暴雷对它的影响

现在很多投资者都非常担心房地产暴雷对银行造成毁灭性的影响，纷纷弃之惟恐不及，由此把银行股的估值打压到有史以来的新低，由此也造就了非常好的投资机会！本文从邮储中报出发，对邮储进行极限压力测试，看看房地产如果暴雷，对邮储会造成怎样的影响？（公众号：海涵财经A）

一，我们首先来看看当前邮储的坏账和拨备情况：

（1）不良贷款，关注和逾期贷款情况：

不良贷款：578.88亿元

关注类贷款：353.51亿元

逾期类贷款：635.18亿元

其中因为逾期贷款和不良贷款的划分标准不一样，这两者有重叠，也即不良贷款全是逾期贷款，但是逾期贷款不全是不良贷款。从中报中我们可以看到，逾期90天以上的贷款已经全部纳入不良：（63518-21221）/57888 =0.73 <1。事实上，逾期60天以上的贷款都已经纳入不良，说明邮储的不良认定非常严格。

但是，我们作为投资者，应该要求更严格，所以在这里我假设邮储的所有不良贷款应该是：不良贷款+关注类=578.88+353.51=932.39亿元。

（2）当前邮储银行的拨备情况：

总的资产（信用）减值损失准备 ：2578.07亿元，其中贷款减值损失准备：2337.7亿元

这2578.07亿元，是历年来从利润中扣除出来用于坏账冲销的，是一个累计数。我们当前会计上实行备抵法，即在每个资产负债表日对资产进行减值测试并计提相应的减值损失准备。一旦从利润里扣除，这部分钱其实就出表了，它做为资产的一个备抵账户存在，但它是真实存在并可以用来冲销坏账用的，而银行目前实行的是预期信用损失法（预期信用损失模型）。大白话讲，就是银行历年来在每年的利润中抽出一部分钱存起来备用，当出现坏账时可以用来冲抵坏账。所以当坏账没有多到完全消耗掉这部分拨备时，坏账是无法危及股东权益的，也无法直接构成对利润表的影响。

那么，对于我们所假设的邮储不良贷款（真实不良+关注）932.39亿元，拨备覆盖率：

2578.07 /932.39 *100% = 277%，是邮储所有不良+关注总和的2.77倍！即，所有邮储不良和关注类贷款都冲销掉，仅仅消耗掉不到一半的拨备！ 这个是目前邮储的坏账和拨备状况。可以看到，相对目前的坏账状况，邮储的拨备是非常充裕和安全的。

二，假设房地产暴雷后，对邮储的极限压力测试。

（1）要做这个测试，首先得先对邮储涉房贷款做一个盘点：

全行房地产行业贷款余额1778.17亿元，据邮储副行长姚红介绍，债券，非标等投向房地产领域业务余额55亿元，理财投资，债券承销，代销等投向房地产领域的余额是269亿元。那么总的余额就是：1778.17+55+269 =2102.17 亿元。另据姚红介绍，其中1091亿元是房开贷，占全行贷款余额的1.59%，其中一半以上具备土地和在建工程抵押，其余绝大部分也采用了保证担保的方式。我们再看个贷方面：

个贷总额 22293.93 亿元。所以全口径涉房贷款 22293.93+2102.17 = 24396 亿元

（2）我们再来看这些贷款当前的不良状况：

房地产业的不良率虽然比2021年大幅上升，但是也只有1.01%，坏账余额也只有17.93亿元。我们再来看个贷的不良率：

可以看到，个人住房贷款在所有个人贷款中的不良率是最低的，对应22293.93 亿元的贷款总额，不良贷款余额只有116.4亿元，不良率只有0.52%，在按行业划分的不良贷款结构中也可以看出个人住房贷款不良率是少数几个最低的之一。这个已经是房地产行业半暴雷的情况下，涉房贷款的不良状况。

（3）开始压力测试：

假设条件1：按照巴菲特在1991年美国房地产泡沫破裂时对富国银行采用的不良率 10% 和坏账损失率30% 估算，假设邮储全口径涉房贷款24396 亿元中有10%形成不良贷款，同时这些不良有30%无法收回，即：

24396*10%*30% =732亿元 损失。

加上原有的不良+关注 932.39亿元，总共1664.39亿元，相对于2578亿元的拨备，拨备覆盖率下降到：

2578/1664*100%=155%, 相对于全部1664亿元的损失，邮储不伤分毫，只是消耗掉1664亿元的拨备。

假设条件2：可能还有人觉得上面的压力测试不够大，不良率10%还是太低了，那么我们再翻一倍，不良率20%，坏账损失率30%测算：

24396*20%*30%=1464亿元 损失。

加上原有的不良+关注 932.39亿元，总共2396亿元，相对于2578亿元的拨备，拨备覆盖率下降到：

2578/2396*100%=108%，同样邮储不伤分毫，拨备几乎耗光。

假设条件3：可能还是有人上面这两种情况损失的力度还是不够，那么我们再按不良率20%，坏账损失率40%测算：

24396*20%*40% = 1952亿元 损失。

加上原有的不良+关注 932.39亿元，总共2884亿元，这次终于把2578亿元的拨备全部耗光了，而且还有2884-2578=306亿元的缺口，但是，但是，但是（重要的事情说三遍）别忘了，邮储2021年一年的净利润有762亿元，

2022年，我们就按保守估计利润0增长和2021年一样计算，也有762亿元，同样极端点假设，由于房地产的暴雷，利润大幅度下降到原来的一半，即：762/2 =381亿 计算：

381-306 =75亿元。

结论：在假设房地产暴雷，涉房贷款20%出现坏账，40%损失率，同时加上当前关注类贷款和不良贷款（还没有剔除其中的涉房不良）完全损失这样如此变态的极端压力测试下，2578亿元拨备全部阵亡，净利润大幅度下降到原来的50%的情况下，邮储银行依然能获得75亿元的净利润！股东权益毫发无损！

三，关于估值：

当前邮储银行对应中报7.06元/股的净资产，PB =0.62，净资产打六折，

（1）按照年化ROE 13.35% 算，投资回报率 ：13.35/0.62 =22%.

（2）按照今年净利润762亿元（与2021持平）算，今天收盘市值4065亿元，投资回报率： 762/4065 =18.8%, 如果按保守利润增长5%算,投资回报率 ：7621.05/4065 =19.7%，如果按正常利润增长10%算，投资回报率：762*1.1/4065 = 21%.

（3）按照当前价算，单单分红率 5.62%，今天10年期国债利率2.66%（相当于无风险利率），是无风险利率的2倍多，这完全没有考虑邮储的利润增长的情况。

（4）整个A股指数的长期平均投资回报率 在12%左右，把它看成一个公司，这个公司的ROE就是12%，如果邮储的ROE能够维持在12%以上，比如13.35%，理论上它长期能跑赢指数获得高于指数的回报率，足够支撑它的股价在1PB以上，至少也要等于1PB，即它的净资产回报率等于或高于社会平均水平（假设整个A股代表整个社会平均水平的话，其实际上，A股的回报率高于社会平均水平）。而你现在以0.62PB的价格购买，理论上投资回报率应该比它自身的ROE更高