消费电子双雄-立讯精密VS歌尔股份深度分析

重要提示：本文仅做分析记录，不构成操作建议！盈亏自负！

今天对立讯精密和歌尔股份进行对比分析，本来想分开写，这样就能骗大家两份流量的，但是感觉放在一起比较好。鄙人这么实在，看完不点赞的良心不会痛么？

提起立讯精密，很多人都听过一个富士康打工妹，20年成就的百亿传奇的励志故事。提起歌尔股份，不好意思，没找到励志故事。

有故事也好，没故事也罢，通过股市不是故事会，我们只看公司盈利能力、成长性和估值。下面开始分析。

一、营收构成

从营收构成来看，消费电子是立讯的顶梁柱，份额超过87%。前几年消费电子上升期还是很滋润的，但是19年开始，毛利润逐年下滑，21年毛利润距高位几乎腰斩。

再看歌尔股份的营收构成：

相比立讯来说，歌尔的营收略微分散，由智能硬件、智能声学整机（就是耳机音箱，净整些高级词）、精密零组件三大部分组成，大致比例4：4：2。而且这三部分毛利相对稳定。

二、财务指标

1、还是从拆解ROE入手

两家在ROE上打得难解难分，立讯的相对稳定，歌尔的波动比较大。

杠杆和净利润率在21年相差不大，不过以前立讯整体高于歌尔，此处略过。很明显两家在ROE上的差距主要来自资产周转率。这一点立讯更优秀一些。

2、营收和净利润

2018年，立讯的营收规模正式超过歌尔，并且差距还在加大；营收增速上，立讯在大多数时间也是比歌尔快。

同样是18年，立讯净利润规模超越歌尔，不过19年立讯率先失速，歌尔20年增速开始下降。

22年一季度，立讯营收416亿元，同比增长97.91%；净利润为18.03亿元，同比增长33.63%；歌尔营收201.12亿元，同比增长43.37%，扣非净利润8.78亿元，同比增长46.06%。两家的增速依然还是比较快的。

3、自由现金流

歌尔总体稳中有升，要好于立讯不少。

4、利润率、成本

两家的毛利润和四项费用相差也不大，所以重点在估值，这个最后再说。

5、资产负债率和有息负债

两家资产负债率总体都在上升，不过有息负债率都不是很高，而且都是稳中有降，所以问题不大。

三、立讯精密未来看点

1. 公司11年切入汽车领域，通过内生+外延拓展产品、客户，汽车产品覆盖线束、连接器、注塑件、电源类、汽车电子类产品。

2. 从现有业务弹性看，公司现有产品覆盖线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容+国内新能源车企崛起有望优先配套国内供应链+公司前瞻布局高压、高速、新能源产品，已经导入北美新能源品牌客户，国内造车新势力等新能源车企。

3. 从长期成长性来看，集团汽车业务（立胜布局智能座舱+自动驾驶，立景创新具备车载摄像头模组资质）深度协同+公司积极对外合作（合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达）。合资奇瑞+控股股东100 亿元收购奇瑞20%股份，开拓整车odm 模式，汽车新平台确立。

4、积极布局AR/VR

四、歌尔股份未来看点

公司前瞻性布局VR/AR 领域，具备较强卡位优势

自2016年起与创通联达合作开发基于骁龙移动平台的虚拟现实一体机参考设计平台；2018 年与Wave Optics 签订AR 光波导元件独家生产合作伙伴协议，加快AR 技术布局，同年公司发布与Kopin合作生产的AR头显Golden-Infinity；2020年高通发布全球首款基于骁龙XR2平台的XR扩展现实参考设计，公司全程参与设计研发和制造；2021年公司助力高通发布基于骁龙 XR1 平台的轻量级AR参考设计。

时至今日，公司具备强大的垂直整合、系统集成能力，并具备多年的光学技术积累，能够从模具、零部件、整机组装到系统构建和技术研发为客户提供一站式服务。

五、估值

从最近十年的估值来看，大多数时间，市场给立讯的估值是高于歌尔的，说明市场整体还是有效的。

立讯精密估值：

1、净利润3年复合增长率37.45%，5年复合增长率43.62%；

2、考虑到目前复合增长率有下降的可能，未来3年保守些，按照30%增长率算；

3、3年后净利润155.35亿；

4、3年后按照25倍市盈率算，市值约3884亿，对应股价约54.8元；

5、3年后的市值打6折以内可以作为我的买入区间，即2330亿以内，对应股价32.9元以内。

6、结论：目前股价略高于买入区域，不过问题也不是很大，毕竟估值只是一个范围而非精确数字。

歌尔股份估值：
1、由于2018年大幅下降，造成基数过低，所以3年复合增长率70.16%不具备代表性，我们取4年复合增长率和6年复合增长率，通过计算，4年复合增长率18.9%，6年复合增长率22.73%；

2、保守起见，我们取18.9%预测三年后净利润为71.86亿；

3、3年后按照25倍市盈率，市值为71.86*25=1796.5亿，对应股价约为52.6元；

4、三年后市值打6折以内为我的买入区间，对应市值1078亿以内，对应股价31.6元以内；

5、目前股价在买入区间内。