“基金经理被查”引爆场外期权，神秘业务怎么玩？

监管层正在加强对场外期权业务的管理。 （视觉中国/图）

2022年8月8日，一位拥有50万粉丝的微博博主爆料称，多名基金经理因参与场外期权被查。与此同时，网上流传着一张大批基金经理同时卸任的拼接图片，时间以8月6日居多。

对于大多数个人投资者来说，场外期权较为陌生。这项业务是在证券公司柜台开展的期权交易，具有期权合约非标准化、市场透明度相对较低等特征。证券公司以及专业机构投资者可以参与交易，个人投资者不能参与，公募基金经理如果通过私募参与，则有可能创建老鼠仓。

已有几家公募基金通过媒体辟谣上述两则传言。益安信资产总经理王豫刚告诉南方周末记者，公募基金有半年静默期，即离职半年后才可以管新的产品，当下正值年中奖金发放完毕，是基金经理变动的高峰期。王豫刚从事私募十余年。

监管层正在加强对场外期权业务的管理。

2022年6月2日，证监会披露了3条行政监管措施公告。公告显示，中金公司、华泰证券和中信建投证券被证监会出具警示函或责令改正，均因场外期权业务违规。这三家券商都是场外期权一级交易商。

中国证券业协会在8月公布的最新名单显示，东北证券和信达证券从二级交易商列表上被剔除。

参与门槛高

证券公司场外期权业务从2012年开始试点。2020年9月25日起实施的《证券公司场外期权业务管理办法》（下称《管理办法》）对场外期权业务进行了规范。

《管理办法》对证券公司参与场外期权交易实施分层管理，根据公司资本实力等，分为一级交易商和二级交易商。目前中国有8家一级交易商、31家二级交易商。

一级交易商应当在沪深证券交易所开立场内个股对冲交易专用账户，直接开展对冲交易。二级交易商仅能与一级交易商进行场内个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易。一级交易商拒绝接受对冲交易的，二级交易商不得与客户达成交易合约。

场外期权交易的对手方只能是专业机构投资者且进入门槛较高。例如，法人、合伙企业或者其他组织参与的，最近1年末净资产不低于5000万元人民币、金融资产不低于2000万元人民币，且具有3年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等相关投资经验。

王豫刚介绍，场外期权有看涨和看跌两种。如某券商以2000元/股的成本买入10万股某上市公司的股票，在未来不同的时间点设置不同的价格，可以是看涨，也可以是看跌，然后去寻找对手方。

如果有一位对手方认为，这只股票3个月后会跌到1600元，他就会买入看跌期权，并支付权利金。

到了行权日，如果股票大涨，那么对手方的行权价处于价外，期权价值归零，券商赚取权利金；如果股票在行权日下跌至1200元，那么对手方选择行权，券商必须以1600元的价格购入对手方手中的股票，对手方的利润就是400元差价再减去权利金费用的部分。

“也就是在未来的一个时间点，在涨跌的两个方向上，分别有买入和卖出的交易。”王豫刚说。

收益率极高

值得注意的是，《管理办法》明确规定，场外期权交易的对手方只能是专业机构投资者。换言之，个人投资者不被允许参与场外期权交易。

王豫刚指出，公募基金经理通过私募机构“绕道”参与场外期权交易有可能利用资金优势，会有操纵市场的嫌疑。

公众号“伽马期权”的作者从2017年开始做期权交易，他向南方周末记者表示，基金经理在管规模几百亿元，要拉一只几十亿元市值的“小票”是可以实现的，“不过现在直接建老鼠仓是比较粗暴的做法了”。

而公募基金经理通过场外期权建老鼠仓的隐蔽性高，只有给基金经理提供中介通道的人清楚过程。参与的方法通常是，公募基金经理找第三方机构（比如私募基金）代持，然后在拉升个股前，加杠杆买入对应股票的看涨期权。

“伽马期权”透露，早几年场外期权的手续费（即权利金）很低，只有2%，现在越来越多人参与，费用已经涨到8%。

场外期权的吸引力在于其收益率极高，且能对冲风险。

“伽马期权”举例称，比如在1月1日，标的股票价格100元/股，对手方在1月1日买入场外期权，名义本金100万，权利金比例6%，即6万，期限1个月，行权日为1月30日。到了1月30日，若股价涨到120元，上涨比例20%，减去权利金后，净收益为14万，收益率高达233.5%。

如果行权日股价下跌到80元，下跌幅度为20%，理论上亏损20万，但由于购买的是场外期权，所以实际亏损仅为权利金6万。

但王豫刚提醒，买卖双方是零和博弈，在实际情况下，一方的收益会受到另一方的约束，不一定能达到理论上的收益率。

他认为，看重职业生涯的基金经理不会违规参与场外期权，因为操作不是“无迹可寻”。

南方周末记者 封聪颖