今年3月16日那天，咱们这边正式宣布不再对互联网企业进行过度的反垄断，中概互联ETF在很短的时间就上涨了20%。随后又震荡爬行上涨，最大涨幅大概是40%左右。

这两天互联网行业又爆了几个大瓜出来：

1.滴滴被罚；

2.每日优鲜退败；

3.美国将阿里列入预摘牌名单；

4.蚂蚁被切割；

一时间又风声鹤唳了。

其实当初中概股大反转的时候，我就说过，中概ETF后期肯定还会有反复的，持有它一定要有耐心，要带着3年的视角去看待它。

果不其然，美国那边还在不停地吹风要中概退市。吹一次就会把人吓退一次。

但仔细想想，这隔夜的剩饭都拿出来反复炒了多少次了？如果你担心的话，一开始就最好别投资中概。但是当股价大反转的时候，很多投资者就坐不住，感觉自己错过了一个亿似的。

投资很难，因为它不断地在挑战你的人性。

所以，咱们还是静下来好好思考一下买入的逻辑变了没？然后咱们再讨论一下投资中概应该有的样子。

投资逻辑1：估值极低

投资必须要看估值，中概的PE仍然处于历史的极低位置。

PB也是历史极低位置

最近受这些风波的影响，估值又降低，所以它是更危险了？还是更安全了呢？

很多人都说互联网失去成长性了，咱们把成长性放一边，假设它真的没有成长性了。咱们分析估值的目的是啥？无非就两个：

1.确定安全边际；

2.确定是否有均值回归的收益可赚。

一个失去成长的行业，如果要在上面赚钱，就只有赚估值均值回归的钱了。

中概有没有这个逻辑在呢？我认为是有的。

由于中概ETF中有很多企业本身还没有制造现金流的能力，所以我们就以腾讯为例。

现在腾讯的PE在12倍出头，比公用事业类股票的估值都低了，见下图。

值得注意的是，打开腾讯的股价走势图，我们可以发现，现在的股价和2017年8月相当。换句话说，5年过去了，2017年买了腾讯的人都赚了个寂寞！

我们都知道，上市公司股价的上涨是基于他们在赚钱，利润在不断增长。那么这5年腾讯的业绩怎么样呢？

很明显，这5年它赚了很多钱。见下图！

这不就奇怪了吗？这么赚钱，股价5年不涨！当然在资本市场一切都不奇怪，什么事都可能发生。美股不也有二十几年不涨的经历吗？你找谁说理去呢？

为啥5年不涨呢？我们知道股价=PE*每股盈利，所以肯定就是PE出了问题。

换句话说，股价的下跌有两个原因，一个是杀估值，一个是杀业绩。

站在5年的角度来看，肯定不是杀业绩，那么就只剩杀估值了。（注意，我说的是5年，而不是今年一季度）

我们在翻回PE的走势图。2017年8月的PE是50倍左右，现在是12倍左右。那么估值下降了75%左右！这差不多就是股价下跌的幅度！

问题来了，腾讯现在12倍的估值合理吗？如果不合理，多少倍算合理呢？

我觉得具有参考价值的估值就是在大熊市中的估值，所以我们可以对标一下2018年熊市底部腾讯的估值，当时大概是25倍左右！

也就是说，即便腾讯失去了成长性，它的PE最终也应该均值回归到25倍，差不多要涨1倍。

而且腾讯是在港股上市的公司，它不存在被退市的风险，顶多在流动性上给它的估值打个折吧。

咱们悲观一点，打个5折，那么均值回归也应该有50%的涨幅。

但股市正如我所说，经常都是不讲理的，明明应该均值回归，它可能还是不涨反跌。

所谓的估值反映的就是投资者的情绪，啥时候投资者回归冷静和理性，这我们预测不到。

不过股市长期下来，最终是要反映价值的。就是不知道具体是什么时间！

总之，从估值的角度上来说，逻辑没有变，有安全边际，也有均值回归的预期收益可赚。

投资逻辑2：政策反转

中概互联最大的利空就是国内反垄断了，如果不出这个幺蛾子，估计也没人会对互联网企业这么悲观。

以前在跟大家分析这块的时候就说过，高压反垄断不可能一直持续，毕竟咱们的就业和创新创业都离不开这些企业，实际情况也确实如此。

316会议上的提法是设置红绿灯，7月底的政治局会议上就只提了绿灯。

很明显，国内的政策已经变得友好多了。

其实几乎任何国家的政策都是从左到右，从右到左不停地摆动。而且常常都会出现极端化。

比如美联储加息吧。你看它是不是今年一下子就连续大幅加息呢？

美联储去年和前年不知道有通胀隐患吗？其实早就看到了。但政策永远都是滞后的。

既然滞后，那么问题通常就会被拖得比较严重，所以政策开始出手的时候，通常都比较狠。

假如美国陷入衰退了，美联储在加息后，估计又会反向超预期的降息。

咱们这边其实也差不多，之前是过于的左了，现在正在往右转。当出现极端化的右后，你想想会怎样呢？

现在政策转向了，但政策的利好还没有兑现，所以肯定需要一定的等待。

投资逻辑3：互联网公司找到第二增长曲线

在估值分析的部分，我假设互联网公司已经没有成长性了。

但它们真的就没有成长性了吗？

我认为，任何公司都有生命周期，从初创到成长，然后再到成熟。

如果不能发现第二增长曲线，那么就会衰亡。

如果让我去赌某一家公司会重新找到新业务，我肯定没那么大的自信，但是让我去赌一堆伟大的公司能否找到新业务，我就敢赌了。而且赌赢的概率还很高！

反正已经有比较确定的均值回归的利润可以赚了，如果这些公司又找到了第二增长曲线，那就是还有戴维斯双击的机会！

在我个人看来，需求是可以不断创造的，只要有流量在手，早晚会迸发出新的业务！

再说了，即便赌输了也没关系，只赚均值回归的钱就可以了。

其实有些事是挺逗的，当提到中概的时候，大家胆战心惊，但当国家说要发展数字经济的时候，大家都都频频点头。

你仔细想想，数字经济中不就是这些互联网企业在打头阵吗？

还有更逗的，有人投恒生科技就觉得没问题，但投中概就觉得风险极大。但这两个指数的重合度达到了90%！

所以呀，人就是这么喜欢看名字，听概念和故事！

投资逻辑4：退市没风险

我一直都认为美国那边叫嚷让中概退市就是一种谈判的技巧而已。

一会说和中国取得了很好的谈判进程，一会又把几家公司放入预摘牌名单。反正就是要把你吓得不知所措。

中概如果真的被强制退市了，最大的受害者是国内投资者吗？很明显是美国投资者呀。

美国坑自己的投资者，这说得通吗？

咱们也可以假设最终就真的退市了，但现在中概ETF中只有拼多多是美股了，其他全都转到港股上了，还有啥好担心的呢？

你可能担心港股的流动性承接不了。

其实我很早就用数据分析过了。港股那边不是缺少流动性，而是对垃圾公司缺少流动性。

你去看看这些互联网企业，他们的流动性好着呢。

回到港股后，还更加有利于国内资金进行配置。换句话说，它们还来争抢国内流动性了。

好公司是不怕没人买的。国际资金配置中国资产中，就是这些互联网企业占比最大。

投资逻辑5：经济复苏

这些互联网企业可以算成科技企业，但也可以算成消费企业。毕竟他们大都是TO C的业务为主。

那么当经济陷入衰退的时候，肯定会影响业绩。

但现在国内经济已经进入复苏周期了，那么未来业绩逐渐改善也就是大概率事件了。

总结

我梳理这些投资逻辑并不是推荐大家投资中概ETF，投资这个事是很个性化的。看好的人有看好的理由，不看好的人也有不看好的理由。

但我们在投资上赚钱跟我们看不看好的关系并不是特别大。

我们赚钱最本质来自于我们的投资理念和策略。

第一，即便再看好中概，仓位也不要过重。

每个人应该都有一个最大仓位的原则。比如，即便很看好一个股票，仓位不要超过10%，很看好一个行业指数，仓位也不要超过20%。

第二，持仓一定要适当分散

中概有没有可能几年不涨呢？当然有可能！但只要你做到适当的分散，其实就没所谓了。

我们的持仓中，本来就不可能所有股票或基金一直都在涨。

大多数时间里，只有少部分持仓再给我们贡献收益。

巴菲特买华盛顿邮报时，被套了4年，买可口可乐也被套了3年，买比亚迪也忍受过5年不涨。但巴菲特绝大部分的年份里都是正收益。原因还不就是因为他的其他持仓在贡献利润。

等到这些被套的股票开始表现的时候，之前那些表现好的股票可能就会横盘了。

第三，如果你的买入逻辑没有变化，那么就一定要耐心等待价值回归

腾讯真的表现很差吗？

我特地搜索了一下A股上从2017年8月31日到2022年7月底有多少股票是下跌的。你猜结果如何？

一共有2072家，当时的上市公司数量是3249家。也就是说A股上有64%的公司在这个时间区域内股价在跌！

至少腾讯不算差吧。中概ETF也跑赢A股平均了吧。

那你还担心啥呢？

你如果对A股有信心，那么也就应该对中概有信心了。

重要的还是，你认为投资逻辑变了没？

如果你认为变了，就别买；如果你认为没变，就耐心等待。

最后，再问大家最后一个问题：如果你持有中概，并打算现在就卖出。那么你卖出后准备买什么？新能源还是光伏？

假设新能源在你买入后就跌了20%，到时候，你又会怎么办？硬扛还是止损？（请别说不可能）

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