进入2022年下半年，在股票、债券和商品三大类资产配置中，投资者的关注度将如何分配呢？基于今年下半年国内经济上行的判断，兴银基金宏观策略研究员吴绮然表示，可更加关注股票投资。

“我们对A股下半年行情比较乐观，来自景气赛道的成长性行业和公司或将为投资者带来较好收益。新能源赛道仍是核心赛道，此外汽车智能化和元宇宙有望引发巨大产业链变革，国内相关科技制造企业有望打开进一步成长空间，投资者可提前布局。”

01 适合配置哪种大类资产

投资者在判断如何配置大类资产时，首先要了解不同大类资产的特性，再基于当前我们所处的经济环境对资产择时进行判断。如果将大类资产简单分为股票、债券和商品三大类：

• 股票择时的关键在于对经济预期的判断，从市场对经济预期开始乐观到经济刚开始下滑，适宜进行股票配置。
• 债券持有的较好时期为，当经济开始衰退长端利率下行到随着流动性放松利率短端跟进下行时期。
• 商品主要看供需和价格，在经济复苏后期，需求旺盛，供给跟不上，这种现象会一直延续到滞胀的前期，此段时间供需错配会带来商品上涨。　　

从当前经济环境看，全球经济正处于从过热走向滞胀的阶段。为应对通胀各国纷纷加息，但加息本身对经济增长存在抑制作用。我们预计，美国大概率会以较短的经济衰退来结束加息，经济在加息结束后迈入新的复苏阶段。而我国经济目前已进入疫后复苏阶段，下半年预计利率会向价格中枢回归。

“综合来看，下半年投资者可以关注股票市场。下半年，商品将处于供需两弱的态势，商品配置也不是特别好的时间段。“　　

对于下半年A股市场的走势，我们认为今年4月底应是全年A股市场的最低点，对下半年行情，我们持较为乐观的态度。4月底A股整体估值处于比较低的位置。当时召开的中共中央政治局会议对全年经济社会发展预期目标作出了一系列政策部署，市场预期得到较大提振，A股市场开始反弹。所以，我倾向于认为4月底是全年A股市场的最低点，之后呈现部分板块结构性牛市的特征。虽然当前海外还在加息，但下半年基于经济上行企业盈利同步上行的基本面逻辑，投资者持有股票型基金还是能够在国内疫后复苏中获得相对收益的。

02 下半年哪些行业赛道值得关注

在对下半年经济形势看好的情况下，投资者应关注哪些具体行业赛道呢？

我们曾就市场或产品风格做历史梳理，将市场风格分为金融、科技、周期、消费成长四类。其中，消费成长风格包含了食品饮料、家电、消费建材、机械设备、电力设备等处于中下游以量驱动成长的行业。往前追溯17年发展来看，消费成长风格的组合年化收益最高、日波动率仅次于金融风格的组合。因此，投资者无论什么时候配置股票都可重点关注消费成长风格产品。

“就今年下半年而言，有向上业绩弹性的公司一定还是来自景气赛道的公司。”行业增速是代表行业景气的核心指标，投资者需要去看行业增速在今年明年的一个爆发力，以及在未来3年5年的一个持续性。

我们可以更多从全球的视角去观察产业趋势的变化。一方面，今年爆发且可能延续更长时间的俄乌冲突加速了欧洲对新能源的需求，另一方面，全球碳中和的共同目标和OPEC对原油高价格的诉求存在根本冲突，必将形成新能源的快速成长与传统能源的持续紧缺的博弈局面。从这个维度上讲，新能源的机会是全球能源变革的历史性机会，以新能源车、光伏、风电为代表的新能源在未来很长一段时间都将是核心成长赛道。而中国很多新能源产业链上的公司，都有望在这次机会中享受到需求景气以及国产份额提升的双重红利。　　

此外，投资者们还可关注或提前布局新科技赛道。比如智能汽车产品的迭代出新、特斯拉人型机器人、苹果眼镜等。这些全球科技领军企业研发出的消费电子产品很有可能开启一轮全球范围从0到1的消费周期。很多国内公司都处于这些产品的制造产业链上，有望伴随产品销量的爆发而成长，加之很多消费电子的公司现在又处在一个比较低的估值阶段，这块赛道也是可以预先布局。

作者：兴银基金宏观策略研究员吴绮然

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