FOF投资：中欧基金桑磊-稳健的阿尔法捕手

写在前面

我们说FOF是一个年轻的赛道，是因为相对FOF的数量较少，基金经理的数量也比较少；我们又说非常看好FOF的未来，因为FOF是以投资者为核心去做产品，而不是以基金经理自身的性格、能力圈。FOF的第一篇数据深度解读，我们在思考，应该如何刻画FOF基金经理。

就让我们从《FOF投资：过去三年最强FOF基金经理（FOF第一榜）》中的中欧基金桑磊说起。

写了很多的基金经理，我们开始总结，其实，最重要的是刻画三个维度，第一，看结果，就是基金绩效评价；第二，看逻辑，就是他的投资风格；第三，看周边，管理规模、所在公司、从业的时间和经历。这三个维度看准了，一个人的画像基本也就出来了。

绩效评价

1、基本信息

桑磊目前管理了8只基金，都是FOF，总管理规模80.48亿元。管理时间1年以上的有三只，分别是2018年10月10日成立的中欧预见养老2035（以下简称“2035”）、2019年5月10日成立的中欧预见养老2050五年（以下简称2050）和2021年6月28日成立的中欧睿智精选1年持有（和侯丹琳共同管理，以下简称“睿智精选”），截至2020年6月30日，管理的时间为3.73年、3.15年和1年。更加详细的信息如下：

数据来源：wind，数据截至2022年6月30日

2、绩效评价指标

我们来看一下管理时间最长的前三只产品的指标：

数据来源：wind，数据截至2022年6月30日

看下来，业绩最好的是第一只，中欧预见养老2035，最大回撤-16%，年化波动率10.29%，夏普比率1.23（最高）。2035和2050的最大回撤高于2035，三只产品年化波动率都在17%以下，算是比较低了。我们说过，在保证收益的同时，波动越低，客户体验越好。

3、三只产品比较

（1）收益率走势图

我们来看一下三只产品的走势图（成立最晚的中欧睿智精选一年持有成立后开始）：

我们可以看到，从2021年6月28日一直到2021年底（蓝底），在沪深300走势下跌的过程中，三只产品都保持了正收益的状态，这个回撤控制能力是非常强了。主要的回撤是发生在2022年1-4月（绿底），而且随后的反弹（红底）也超越了沪深300指数（反弹坡度更陡峭）。我们列举几个数据大家的感受会更明显一点：

大家看这组数据，跌的时候跌的少，涨的时候涨的多，超额收益就是这么出来的，这也恰恰体现出FOF基金经理的价值，对于市场节奏和方向把握的准确性。

同时，我们看到2035下跌的幅度和反弹的幅度都小于2050和睿智精选，我们认为主要是大类资产配置的作用。整体来说，大幅跑赢沪深300指数，作为一个股债搭配的产品已经非常不错了。

（2）资产配置

我们找来了2035，2050和睿智精选2021年的年报，看看三只产品的配置有什么区别

3只产品都有股票和债券的配置，基金配比都在80%以上，差不多。其实分析FOF有一个难点，就是需要二次统计，比如基金有可能是股票型的，也有可能是债券型的。

我们再来看这张图，图中统计的是2021年底三只产品的资产配置（基金已经被二次分类到权益和债券的类别当中）。我们发现几个特点：

• 2035基本是一个股债5:5开的组合
• 2050和睿智精选是股债8:2开的组合
• 基金投资类型既有主动管理的权益基金，也有行业ETF基金。
• 2035投资的品类更加丰富，包括了QDII-债券基金、中长期纯债基金、股票多空基金、国债ETF基金，感觉做得更加精细。
• 2050和睿智精选直接买了债券，所以没有中长期长债基金
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• 从这里我们也可以看到，桑磊的能力圈还是很广的，既懂资产配置和基金投资，又对行业和个股有着一定的判断，可以通过ETF寻找短期的贝塔。

（3）重仓持股

我们看了一下三只基金2021年Q4的重仓持股

三只产品2021年末的前十大重仓持股，2035和睿智精选的持股是一模一样的，2050有所不同。

从行业来看，银行、证券、房地产、小家电这类大白马似乎是主要的配置方向。

2022Q1重仓持股

到了2022年1季度，整体的配置方向没有太大变化，2035和睿智精选有8只重仓股重合，2050和睿智精选有6只重仓股重合，重合度依然较高。

（4）重仓基金

我们接着再梳理所投的基金，尤其是权益基金，这才是真正见实力的地方。谁能选出对的方向，并且找出这个方向上更顶尖的选手，谁就能获得更多的阿尔法。

我们把权益型基金经理列出来，特点如下：

1、三只产品配的基金经理都差不多

2、投资风格中，平衡风格型基金和成长风格性基金为主，少量价值风格型基金。

3、中欧基金的产品居多，睿智精选中配的外部基金公司相对多一点。这一点我们可以理解，如果自家基金公司的产品能够满足要求，自然要更加熟悉和了解一点。

4、我们看到了不少实力派的知名基金经理，比如周蔚文、曹名长、格兰、袁维德等，阵容不可谓不豪华

5、典型的均衡型基金做底仓，成长投资为主，加之阶段性用行业ETF做贝塔的打法。

我们把2035的权益基金按照投资风格进行分类跟踪，发现，整体来说桑磊总的风格还是成长为主（或者说过去3年的市场以成长为主），均衡类配置的占比持续增加，偶尔会通过ETF择时获取更高的超额收益。

中欧预见养老2035

中欧预见养老2035是桑磊管理时间最长、也是管理的最精细的产品，有必要详细分析一下，以了解基金经理的风格和能力。

1、显著的超额收益

2035成立于2018年10月10日，截至2022年7月8日，累计收益62.48%，同期沪深300指数上涨34.96%，产生了27.52%的绝对收益。

让我们有点意外的是，2019年，2020年这两年基本是股票的牛市，作为一个股债配置的组合，收益竟然可以跟得上指数，这个是非常厉害的。2021年至今，沪深300指数连续下跌，这个阶段，因为股票仓位不满，所以跑赢指数就很正常。

2、股债5：5的大类资产配置

为了解决我们的疑问，我们梳理了2035的资产配置（下图）：

我们发现，即使在2019年和2020年，权益仓位（股票+基金）也就在50%上下，那么利用5成仓位如何追平指数的呢？

（3）通过ETF产生超额收益

我们详细分析了2035的权益资产配置，我们发现，股票的占比在5%-15%的区间，主要以主动管理的基金为主，但是，在任何阶段都会有ETF的配置，包括证券ETF、银行ETF、军工ETF、新能源汽车ETF等，除了主动管理的基金经理之外，这些ETF基金应该是超额收益的重要来源，所以用50%-60%权益仓位追上沪深300指数的秘诀就是股票、主动管理基金和ETF都产生了相对沪深300指数的超额收益，让我们不禁再次感叹：对于赛道选择的准确性，太强了！

至此，我们对于产品和绩效评价的部分就到这里。下面说说投资理念。

投资逻辑

投资逻辑是地基，或者说是蓝图，如果规划没有做好，方向不对、基础不牢，再努力也是枉然。我们从网络上找到一些关于桑磊投资逻辑的信息，和大家分享。

本章节部分内容来自：新浪财经《中欧基金桑磊：精心打造养老FOF 助力第三支柱建设》

一、绝对收益是首要目标

“大多数时候，桑磊的投资观是先守住底线，再追求超额收益，绝对收益的实现是首要目标，然后再去追求超额收益。这是整个产品大的运作目标和方向。”

正念：这话没毛病。FOF首先要实现的就是赚钱（绝对收益），不然找基金经理买来买去岂不是和普通基金没啥区别。

二、短中长期的操作

“面对波动，桑磊首先判断是否影响中期，如果不影响，就在组合管理层面考虑如何通过行业配置，将整体组合打造出更加均衡的、舒适的体验度，并处在回撤可控的状态中。”

“当把长期、中期的事情都想清楚之后，应对时的心态会好一点，市场短期波动有时候反而提供了机会。”

正念：我们说“近看惊涛骇浪、远看浪花朵朵。”，当我们对于中长期的判断有把握的时候，近期的波动也只是长期趋势的一朵浪花。对谁都是这样，关键是对中长期要看得准。

三、首先要自上而下

“基于宏观趋势、政策导向、市场发展趋势及大类资产未来的风险收益比等因素，桑磊会在一定范围内调整大类资产配置比例。落实到操作中，桑磊优先从1-3年的中期角度及基本面，对大类资产先形成清晰认识，然后从具体行业落脚，分别与不同观点的研究员沟通，往往这些研究员的观点分歧越大越好。这能够让他对基本面形成更客观、更全面的了解。在对基本面有了深入了解后，桑磊就开始在组合里布局，自上而下进行大类资产配置。”

正念：大类资产配置是第一位的，风格配置是第二位的，最后才是具体选哪个基金经理。从上述文字中我们可以看到桑磊是有一个中期（1-3年）的大类资产配置的思路，然后借助行业研究和自身积累再去判断赛道。

四、偶尔小幅择时

“他并不愿意去做大幅度的择时......A股市场是高收益高波动的市场，做大幅度择时，长期来看损失可能会比收益多。大幅度择时的问题在于，一旦择错，会使得产品短期表现产生非常大的异常波动......另一方面，桑磊也认可，小幅度择时有时也有好处。当他发现市场风险比较大时，那就稍微降一降仓位，如果对了，可以为组合降低回撤幅度；如果错了，也不会大幅影响整个组合的收益。”

正念：小幅度的择时，有利于提高投资的性价比，稳妥又“聪明”的做法。

五、“核心+卫星”策略

“桑磊在组合配置上采取'核心+卫星'的策略。在权益组合策略方面，以长期业绩持续优异型基金为主，同时辅以行业基金优选和轮动。“核心策略”追求相对均衡，在基金产品、基金经理、基金公司等多方面评估，选择能够实现资产配置目标并且长期业绩优异的基金，保持适度均衡，避免风格配置过于集中，降低投资风险。桑磊在每一个细分投资策略中寻找最优秀的基金经理，将他们组合在一起，这也是组合的“压舱石”。尽可能避免频繁择时，追求中期判断的正确性。

正念：均衡为主，会搭配不同风格的基金，在每个风格上找最强的人。没毛病！

“卫星策略”涉及大类资产配置和行业风格的选择。桑磊会结合对基本面、技术面、政策面等定性和定量研究，通过投资于不同风格的基金，在大小盘风格、价值成长风格和行业等方面进行配置调整。

正念：搭配不同的风格是基金投资者中最大的难点，我们很难“准确判断、及时出手”。这个意义上，FOF比普通投资者强很多！结合我们之前的分析。我们看到桑磊之前的持仓中，黄华、周蔚文、曹名长等基金经理属于核心的均衡型选手，多只ETF基金（家电ETF、银行ETF、新能源ETF、证券ETF、军工ETF等）应该就属于卫星了。而葛兰属于医药行业超额收益非常明显的主动管理型基金经理。言行一致，手动点赞！

六、关于如何选择基金

“一是投资目标，不同的基金类型投资目标不同，即便都是股票型基金，每个基金经理的投资目标也会有所区别；二是投资策略，比如投资逻辑、选股框架等，这是了解基金经理的必需内容；三是投资行为，这里面既包括简单的换手率、持股集中度，也包括更深层次的投资偏好，比如基金经理是喜欢左侧还是右侧交易，喜欢“越涨越买”还是“越涨越卖”。”

正念：搞清楚再买。这个是我们很多投资者做不到的事情，大家总是稀里糊涂的买来买去，最终，即不知道是如何赚钱的，也不知道是如何赔钱的。

写在最后

各位亲爱的正念读者，我们觉得桑磊是一个非常稳健和标准的FOF基金经理。收益和回撤控制良好，投资框架清晰、合理。同时又有业绩的的支撑。这样的风格，不走极端，容易成为大师级的选手。

我们自己买基金的难点主要有两个，第一，如何在大类资产，股票和债券之间调整比例；第二、当市场风格发生变化时，如何判断并及时调整基金的风格；而这两个难点桑磊的投资框架都有体现，而且做得确实不错。当然，还有一个常人无法做到的事情，就是判断赛道并精确择时，这里我们就不做太多描述了。

您对桑磊的印象如何呢？如果您想要买一只FOF产品，会考虑桑磊吗？

欢迎留言告诉我们。

另外，您对哪位FOF基金经理感兴趣，也欢迎留言告诉我们。

关于我们，用客观的视角写有价值的投资能力。

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