一、概要

当前全球资产配置策略：

首先，不可涉及的资产：一是高波动性的加密货币和加密资产；二是发达国家股市；三是目前发达国家的债券。加密货币和加密资产存在着过度炒作和法律属性问题，发达股市泡沫破裂已是必然，发达国家加息也必然导致其债券收益率上行价格下行。

其次，冷静对待的资产：一是贵金属；二是能源资源等大宗商品。俄乌局势下快速上涨的资产可能是短期的，大宗商品价格未来可能面临着需求下降和美元上升的双重压力。

再次，动态持有的资产：一是现金为王，二是货币基金，三是债券。现金为王，发达国家加息到一定幅度后转换为债券。如美元现金或货币基金未来的美元债券，目前的人民币债券等。美元从现金或货币基金向债券转换的时机可能在下半年中才能到来。

最后，适当考虑的资产：一是对冲基金，二是股市债券看跌期权。在内控允许的情况下，买入发达国家股市和债市的看跌期权，或者适度投资部分宏观对冲基金。再重复一下第四条原则，要区分趋势与操作结果！

二、全球系统性风险：特级警报，全球金融危机可能再现

2020年，全球系统性风险指数多数时间小于50，2020年3月16日为最低值20.9点，此时，全球系统性风险已经爆发，此后，指数虽有反弹，但仍然在50线以下。

2021年，世界经济发展变得更加复杂和微妙，受各国货币、财政政策的刺激和对疫苗的乐观预期，全球系统性风险指数在50线上下波动。

2022年，受前期部分国家财政、货币工具的过度使用，新冠毒株变异的不确定性，俄乌战争爆发等多种因素叠加，全球经济上涨的结构性压力很大，多数时间在45线以下，全球已面临高风险环境。

图1：全球系统性风险指数近两年及周雷达图的变化趋势

上周，美国联邦储备委员会宣布加息75个基点，以遏制通胀再度飙升，这也是美联储自1994年以来最大加息幅度，令市场大感意外，受此消息的触发，本周全球系统性风险指数阶段性大幅震荡，6月23日，全球系统性风险指数为41.0点，24日，受欧美股市大幅反弹影响，全球系统性风险指数为45.2，较上周反弹，全球系统性风险处于四级警报范围。

当前，由于俄乌战争影响，全球地缘政治风险显著上升。未来通胀压力仍然巨大，美联储正加息并退出定量宽松货币政策，经济增长下行压力增大；资本市场获得泡沫正在破裂之中。美国面临着高通胀压力，加息周期启动，正给全球金融市场带来价值重估和资金流动变向，全球系统性风险压力正日益积聚。

重要提示：我们对全球系统性风险发布特级预警，全球金融危机可能再现！

三、地缘政治：特级警报

图6：俄罗斯、乌克兰系统性风险指数趋势

从俄乌战争开始以来，恐慌情绪仍然遍布乌克兰，俄乌国内经济受到很大影响，俄乌两国汇率、国债和股指等等金融市场出现动荡，其中对乌克兰影响较为严重。俄罗斯和乌克兰的系统性风险指数大幅下跌，俄罗斯系统性风险指数从2月16日的82.9连续大幅跌倒6月24日的34.0水平,一级警报范围；乌克兰系统性风险指数从2月16日的54.8连续跌到6月24日的37.2水平，二级警报范围（参见图4）。但是，由于战争爆发，股市、债市和汇市风险严重失真，故发布俄罗斯和乌克兰国别风险特级预警！

四、全球新冠疫情风险：调降至二级预警

（一）全球疫情趋势：保持二级预警

全球新增确诊病例显著有反弹。6月26日，全球累计确诊病例达5.42亿例，较6月19日上升了464.8万例，较上周多上升了110.6万例，大幅反弹；全球新增确诊率为0.0482%，较上周上升0.0029%。6月26日，全球累计确诊病例超过4000例的国家为55国，较上周增加了10国。

全球新增死亡病例明显反弹，超过100死亡病例的国家只有10国。全球累计死亡病例达634.8万例，较6月19日上升了10073例，较上周上升了1079例，增幅有所上升；全球累计死亡率为1.17%，较上周下降0.01%；新增死亡率为0.104%，较上周下降了0.05%。全球累计死亡病例超过100例的国家为16国，较上周下降6国。

全球每周新增确诊病例明显反弹，尽管死亡病例有所上升，但超过100例的国家显著下降不少国家都将新冠疫情调降至地区流行状态，故全球新冠疫情保持二级预警。美国、德国、法国、巴西、意大利和澳大利亚等国疫情形势相对严峻，但澳大利亚当周新增确诊病例已下降至20万例以下，日本等国当周新增确诊病例再度反弹至10万以上；美国每周新增死亡病例上升至2482例，巴西上升至1350例，德国反弹至558例，其他国家新增死亡病例下降至500例以下。

国疾控中心（CDC）当地时间6月21日发布的最新数据，奥密克戎新变异株BA.4/5已占据美国6月18日当周新增病例的34.9%，较前一周飙升61.57%。BA.4/5是目前为止免疫逃逸能力最强的新冠病毒变异株。更加令人担忧的是，BA.4/5还能够在人肺泡上皮细胞高效复制，而此前奥密克戎BA.1、BA.2主要在上呼吸道复制。其中，BA.5占比约为23.5%，BA.4占比约为11.4%，大有取代BA.2.12.1之势。之前迅速取代BA.2的BA.2.12.1占比由前一周的62.7%下滑至56%。而此前被BA.2快速取代的BA.1已经接近销声灭迹。

注：新增确诊率指当日新增确诊病例与当日累计确诊病例的比率，累计死亡率指当日累计死亡人数与累计确诊病例的比率，新增死亡率指当日新增死亡病例与当日新增确诊病例的比率。

（二）中国疫情降至五级预警

6月26日，中国内地新增确诊病例39例。其中境外输入病例34例（上海6例，陕西6例，天津5例，福建4例，广东4例，重庆3例，浙江2例，江苏1例，湖北1例，四川1例，云南1例），含7例由无症状感染者转为确诊病例（天津4例，浙江2例，福建1例）；本土病例5例（北京3例，上海2例）。无新增死亡病例。无新增疑似病例。当日新增治愈出院病例77例，其中境外输入病例30例，本土病例47例（北京18例，内蒙古18例，辽宁5例，上海4例，重庆2例），解除医学观察的密切接触者10625人，重症病例与前一日持平。境外输入现有确诊病例320例（无重症病例），无现有疑似病例。累计确诊病例19305例，累计治愈出院病例18985例，无死亡病例。

现有确诊病例548例（其中重症病例2例），累计治愈出院病例219791例，累计死亡病例5226例，累计报告确诊病例225565例，无现有疑似病例。累计追踪到密切接触者4251035人，尚在医学观察的密切接触者97790人。

新增无症状感染者67例，其中境外输入49例，本土18例（辽宁6例，安徽3例，广东3例，上海2例，广西2例，北京1例，云南1例）。当日解除医学观察的无症状感染者145例，其中境外输入72例，本土73例（上海20例，吉林14例，北京12例，内蒙古12例，辽宁10例，广西2例，福建1例，江西1例，四川1例）；当日转为确诊病例7例（均为境外输入）；尚在医学观察的无症状感染者919例（境外输入481例）。

累计收到港澳台地区通报确诊病例3950153例。其中，香港特别行政区336658例（出院63682例，死亡9398例），澳门特别行政区150例（出院83例），台湾地区3613345例（出院13742例，死亡6254例）。

五、国别系统性风险：除中国外特级预警

（一）主要国家系统性风险特级预警

全球系统性风险指数由美国、日本、德国、法国、英国等五个发达国家与中国构成，中国成为防范全球系统性危机的重要支撑力量。6月24日较上周，主要发达国家系统性风险指数均有反弹，风险仍然较大，具体是，美国系统性风险指数为31.3，一级警报范围；日本系统性风险指数为37.5，二级警报范围；法国系统性风险指数为45.2，四级警报范围；德国系统性风险指数为39.9，二级警报范围；英国系统性风险指数为44.3，三级警报范围。

（二）中国的系统性风险指数趋势

2022年以来，中国系统性风险指数多数日期未处于警报范围内，但4月25日和4月26日中国系统性风险指数为51.8和53.9，进入五级警报范围，6月24日较上周，中国系统性风险指数小幅增大，为63.8水平，未进入警报范围，后续走势需要严密关注本土疫情和输入疫情的情况，也需要严密关注外部金融市场动荡带来的影响，同时要关注房地产系统的风险与地方政府债务的风险，以防系统性风险指数出现高位转折。

（三）近周以来国别（经济体）系统性风险指数减小或增大前30名

近周以来，从192个经济体的监测数据发现，国别系统性风险指数下降前五名分别为：智利、哥伦比亚、菲律宾、秘鲁和挪威，表明相应经济体周系统性风险相对增大；国别系统性风险指数上升前五名分别为：克罗地亚、瑞士、日本、澳大利亚和希腊，说明相应经济体的周系统性风险下降机遇增加。其中瑞士和日本，因去年年底以来指数下降幅度较多，短期有机遇，但长期来看，其国别风险上升。

表1：至6月24日全球国别或经济体系统性风险指数前40名涨跌幅分布

六、全球经济周期与货币政策系统性风险：特级警报

（一）货币政策：特级警报

6月24日，美联邦基金利率为1.56%，联邦基金目标利率（FDTR）为1.75%，因其前期无上限量化宽松货币政策给自己和全球带来了较大风险，美联储正在激进‘全力以赴’恢复价格稳定的加息路上，产生负面外溢效应正扰乱全球经济，特级警报；欧洲央行和日本央行基准利率为负，仍在定量宽松货币政策中，特级警报；英国央行利率为1.25%，一级警报。2022年5月27日，中国一年期存款利率为1.50%，利率保持稳定，属于相对正常范围。

图10: 主要国家货币政策利率走势（%）

（二）货币市场流动性和信用风险：二级警报

6月24日，主要国家LIBOR-OIS利差，美国逐渐下降至10基点，法国、英国和德国为30、11和30基点，日本为1个基点，流动性风险暂时不大；中国3个月货币市场利率与国债收益率利差为负1个基点，脱离警报范围。考虑到全球金融市场的波动，货币市场存在着流动性和信用性风险的可能，发布二级预警。

图11: 主要国家LIBOR-OIS利差或货币市场与国债利差(%)

（三）随着大宗商品价格在俄乌战争刺激下继续飙升并维持高位，全球通胀大幅飙升，发达国家央行纷纷加息

（四）主要发达经济体开始加息以及收紧货币政策，将给全球经济带来以下五个方面的挑战：

第一，全球流动性收紧。随着以美国为代表的发达国家央行先后加息并准备退出定量宽松货币政策，过度宽松的流动性将会面临着同时关闸带来的流动性紧张，可能引发全球流动性危机。

第二，全球资产价格泡沫破裂。随着主要发达经济体加息，发达经济体债券和股票价格面临着价值重估，必然引发股市和债券价格的大幅下跌，可能出现股市泡沫破裂和金融机构持有的债券大幅下跌，严重的可能引发金融危机。

第三，全球房地产价格泡沫破裂。随着主要发达经济体加息，发达国家房地产市场面临着双重压力：一是购买者偿还房贷的利息上升，二是房地产开发商的借贷压力上升。

第四，引发全球金融市场动荡和全球资金流向美国。随着美联储加息，美元将出现升值趋势，进而导致全球资金流向美国，其他国家股市受发达国家股市泡沫破裂的影响，可能出现金融市场大幅动荡，引发部分发达国家和新兴市场经济体资金外流和货币大幅贬值。

第五，抑制通货膨胀的同时抑制经济增长。除抑制消费需求外，还将提高信贷成本，都将不可避免地影响经济增长。

此外，部分新兴市场经济体提前加息的行动，只能局部缓解美联储等发达经济体加息给这些经济带来的负面冲击。新兴市场经济体资本账户基本开放，在美联储等央行采取低利率和零利率甚至负利率和定量宽松货币政策时，投资者以廉价的资金成本投资到高收益的新兴市场资本市场之上，导致这些国家的股市和债券价格大幅上升，以及该国货币升值，但随着美联储等央行加息，这些资金必然回流，并带动该国本土资金外逃，导致这些国家的股市和债券价格大幅下跌，货币大幅贬值，严重的可能引发金融危机。在美元全球周期性加息升值中，新兴市场经济体加息不能改变大局，这也是美元霸权的体现。

七、金融市场：特级警报

（一）股票市场：特级警报

近周以来，发达经济体股指继续以反弹为主，新兴经济体股指有涨有跌。6月24日，道指为31500.68点，本周大幅反弹5.4%，标普500指数反弹6.4%，纳斯达克综合指数反弹7.5%，道指和标普周波动率（（周最大值-周最小值）/周初值*100）为5.4%和6.4%，我们仍对美国股市发布二级预警；英国上周股指，上涨2.7%，发布三级警报；俄罗斯交易系统现金指数RTS（美元计价），本周反弹幅度为7.6%，特级警报；巴西下跌1.2%，发布三级警报；上证综指上涨1.0%，深圳成指上涨2.9%，发布三级警报。

重要提示：美联储持续大幅加息将刺破发达国家股市泡沫，大多数新兴市场股票市场也很难幸免，我们仍然认为股票资产是需要回避的资产！

图13：全球主要股指周波动率和变化率（%）

（二）汇率市场：特级警报

2021年12月31日至2022年6月24日，美元指数上升8.90%，近周下跌0.49%，处于一级警报范围，未来美元可能在波动中有升值之势；越南盾等兑美元变化率为1-2%，五级警报；新加坡元、加拿大元等兑美元变化率为2-3%，二级警报；墨西哥披索等兑美元变化率为3-4%，三级警报；印尼盾、瑞士法郎兑美元变化率为4-5%，二级警报；台币、韩元等兑美元变化率为5-10%，一级警报；阿根廷比索、土耳其里拉兑美元变化率大于10%，特级警报；伊朗调整币制，特级警报；美元兑人民币上涨5.25%，一级警报。

近期，日元跌至20多年来最低水平，日本与其他主要经济体之间的收益率差扩大对日元构成压力。一度跌破1美元兑换136日元，为2002年2月以来最高。面对通胀，发达国家及新兴经济体纷纷加息，日本银行没有加入这一波加息大潮，日元与美元利差的扩大未来可能加剧日元贬值的压力。

近期，美元兑俄罗斯卢布汇率一度跌破50大关，续刷2015年6月以来的新低。年初至今，卢布已经飙涨约40%，成为全世界表现最好的货币，可谓上演了一场“最强逆袭”。

重要提示：美元随美联储加息将大幅升值，全球其他货币进入下行周期！

图14：全球主要汇市周波动率和变化率（%）

（三）国债市场

1、主要国家国债10年及2年收益率利差

6月24日，从10年期和2年期国债收益率利差来看，美国下降至7基点，二级警报范围；日本下降至31基点，三级警报；德国下降至63基点，四级警报；英国下降37基点，处于三级警报；法国下降123基点，脱离警报范围；中国国债10年期和2年期利差均下降至72基点，处于四级警报范围。受美联储加息的影响，本周美国国债收益率继续处于高位，市场压力继续凸显，全球债券市场发布特级警报。

6月23日，美国财政部续发140亿美元20年期国债，中标收益率3.488%，高于美东时间下午1点投标截止时的发行前收益率3.486%，并创历史最高中标收益率。

6月15日，日本10年期国债期货盘中大跌2.01日元至145.58日元，创2013年来最大单日跌幅，并于13点54分和13点55分两度触发大阪交易所熔断机制。随后，日本央行宣布将于16日和17日继续无限量购买日本国债期货的交割券。

6月21日报道，欧债收益率普遍收涨，英国10年期国债收益率涨10.6个基点报2.604%，法国10年期国债收益率涨11.4个基点报2.318%，德国10年期国债收益率涨7.7个基点报1.749%，意大利10年期国债收益率涨10.7个基点报3.705%，西班牙10年期国债收益率涨10个基点报2.845%。

图15：主要国家10年期及2年期国债收益率利差(%)

2、全球国家国债收益率利差趋势

图16：全球国家国债收益率利差前10名和后10名（%）

（四）大宗商品

2021年12月31日至2022年6月24日，CRB核心商品指数上涨28.5%，一级警报；镍、伦敦银现等变化率为5-10%，五级警报；大豆、铝等变化率为10-15%，四级警报；稻谷、豆油等变化率为15-20%，三级警报；小麦、玉米等变化率为20-25%，二级警报；铁矿石、原油和天然气等变化率超过30%，特级警报。

重要提示：对贵金属及能源等资产配置时，随着美元升值，贵金属和大宗商品价格面临着较大下行压力，前期因俄乌战争飙涨的价格可能回落，我们认为属于应该冷静对待的资产。

图17：去年年底以来及近周以来大宗商品价格变化率（%）

（五）比特币

截至2022年6月24日，比特币价格为21183.82美元，处在20000美元上方，虽较前期有大幅下降，但仍然处于高位。6月18日在失守2万美元大关后依然血流不止，北京时间6月26日凌晨将近5点时一度跌穿18000美元大关，创下2020年12月以来最低。

比特币作为一种缺乏内生价值的数字化产品，价格波动性极高，易被用于地下交易，并不具备对冲系统性风险的作用。对比特币极度的投机和波动，仍然发布特级警报。

重要提示：比特币与其他数字货币资产是不可涉及的资产，因为其没有实际的价值，只是郁金香似的泡沫。

图18：比特币价格走势（美元）

2022年6月24日，恰逢Windows 11正式发布一周年，但颇为尴尬的是，尽管微软不遗余力推广，可用户的接受程度似乎并不高。据AdDuplex的数据显示，2022年4月Windows 11运行在19.7%的PC上，增长较为缓慢，暂时没有撼动Windows 10霸主地位的迹象。

近日，包括Alphabet、亚马逊、戴尔、IBM、微软、Salesforce、VMware等百余家科技半导体公司联名上书，催促美国国会尽快通过包含520亿美元半导体补贴的《2022年美国竞争法》（America COMPETES Act of 2022，以下简称《竞争法》），理由是在芯片生产等领域，加强美国的竞争力。

近期，特斯拉中国开启了约10%比例的裁员计划，但不涉及生产制造端。有知情人士表示，这是特斯拉全球裁员计划的组成部分。特斯拉CEO马斯克在卡塔尔经济论坛上称，特斯拉将把全职员工裁员10%，同时增加时薪兼职员工数量，整体员工数量减少3%至3.5%。

表2：行业系统性风险指数涨跌前后20名（月）

全球科技行业发布五级警报：6月24日科技行业风险指数为50.7，五级警报范围，其中，在科技行业的子行业中，半导体业、软件业风险指数分别为43.9和51.6，分别处于三级警报和五级警报范围。

重要提示：科技行业长远来看具有重要的投资价值，但近期可能会面临着较大的风险。

图19: 全球科技业风险指数趋势

重要声明

本报告部分信息来源于公开的网络与媒体等，部分信息来源于专业的数据库和我们编制的系列风险指数，希望为阅读者提供高质量的报告，但报告不作为任何决策依据，仅为阅读者提供参考。使用者未经允许不得对其公开发表，凡引用者、使用者均视为具有完全民事行为能力人，如在此过程中产生任何不可预见的不良事件，本撰写单位及个人不承担赔偿责任，引用者或使用者需对自身行为负责。本报告撰写单位及撰写者不承担任何法律和经济责任，特此声明。凡引用或使用本报告者均视为接受此免责声明。