（报告出品方/作者：中银证券，庄宇，吕然，王海明）

3 数据中心产业链：数字经济重要抓手，IDC 产业链多点开花光模块借势起航

3.1 数字经济强力抓手，IDC 产业高速发展持续赋能

3.1.1 数字经济规模预测

发展数字经济意义重大。《“十四五”数字经济发展规划》指出数字经济是继农业经济、工业经济 之后的主要经济形态，是以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融 合应用、全要素数字化转型为重要推动力，促进公平与效率更加统一的新经济形态。数字经济具有 高创新性、强渗透性、广覆盖性，不仅是新的经济增长点，而且是改造提升传统产业的支点，可以 成为构建现代化经济体系的重要引擎。当今时代，数字技术、数字经济是世界科技革命和产业变革 的先机，是新一轮国际竞争重点领域，发展数字经济是把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战 略选择。

随着云计算、人工智能、大数据、物联网等新技术的蓬勃兴起，我国数字经济进入高速发展阶段。 根据发改委官网，2005 年，数字经济规模仅为 2.6 万亿元。2020 年，数字经济规模再创历史新高达到 39.2 万亿元，保持 9.7%的高位增长速度。我国数字经济核心产业增加值占国内生产总值（GDP）比 重更是达到了 7.8%，数字经济占 GDP 的比重呈明显上升趋势，成为稳定经济增长的关键动力。信息 基础设施全球领先，建成全球规模最大的光纤和第四代移动通信（4G）网络，第五代移动通信（5G） 网络建设和应用加速推进。

宽带用户普及率明显提高，根据移动官网统计，光纤用户占比超过 94%， 移动宽带用户普及率达到 108%。电子商务蓬勃发展，移动支付广泛普及，在线学习、远程会议、网 络购物、视频直播等生产生活新方式加速推广，互联网平台日益壮大，互联网协议第六版（IPv6）活 跃用户数达到 4.6 亿，更多企业迈上“云端”。 到 2025 年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核 心产业增加值占 GDP 比重预计达到 10%。以 2021 年 GDP 绝对值 114.4 万亿为基准，假设 2021 至 2025 的 GDP 的增速平均为 5%，数字经济按照 2025 占 GDP 比重为 10%，每年的比重按照 0.55%增速测算， 2021 至 2025 年数字经济核心产业增加值总规模将达到 56.6 万亿规模。

3.1.2 数据中心规模预测

数据中心是数据储存和计算的中心，通信网络的核心地带。算力作为数字经济的核心生产力，离不 开作为产业底层核心基础设施的数据中心的建设。 受客户分布不均影响，同时为了满足客户对低时延、高可靠的要求，数据中心企业大规模布局一线 城市，仍主要集中在东部地区。

根据发改委数据统计，2021 年末，北上广三地数据中心约占全国份 额的 26%，华东、华北、华南等地的 IDC 存量机架占比达 79%。但据“东数西算”工程要求，各数据 中心起步期的建设目标为数据中心平均上架率不低于 65%、PUE 控制在 1.2 以下，而我国数据中心的 平均机柜上架率仅有 50%，各区域中仅有华北、华东、华南等需求较为旺盛的区域上架率达到要求， 且各区域 PUE 水平都高于要求。随着“东数西算”工程的启动，西部地区拥有丰富的土地资源和相 对廉价的能源，气候适宜，可成为对于东部算力紧张供需的良好补充，将数据中心算力资源进一步 集中、扩充，同时减少数据中心耗电，降低运行成本。

“东数西算”工程的全面启动将为数据中心 的发展带来利好政策，建设规模和增长速度都存在明显空间。 根据 IDC 圈统计 2021 年 IDC 机柜增量为 99.15 万架，增速达 30%，考虑到“东数西算”工程全面启动， 各数据中心起步期的上架率建设目标，直接利好 IDC 建设，保守认为 22-23 年的增速为 30%，24 年为 25%，25 年为 20%，单个机柜根据现有数据中心机柜造价取平均值为 22.5 万/架，机架成本约占到数 据中心的 80%，施工成本约占 16%，土地及其它成本开支占比约 5%。“十四五”期间，仅数据中心 建设经济总规模预测为 2.14 万亿元。

3.2 东数西算东风至，IDC 产业链盛宴来临

IDC（Internet Data Center）意为“互联网数据中心”，主要的工作场景是在一个专用的厂房中放满各 种设备服务器用来存储和运算各种大数据。IDC 产业链属于云计算产业链范畴。随着 5G 商用，智能 设备的普及，将有大量终端设备的数据需要上云，IDC 产业链的公司在其中扮演的角色就是一个数据 服务商的角色。

IDC 产业上游企业主要负责为数据中心建设提供所必须的基础设施或条件，总体分为设备商与软件服 务商两类。设备商提供基础设施和 ICT （Information and Communications Technology 信息与通信技术）设 备，包括底层基础设施（供配电系统、散热制冷系统等）和 IT 及网络设备（交换机、AI 服务器、存 储）；而软件服务商提供数据中心管理系统（动环监控系统、数据中心基础设施管理系统等）。 产业中游主要是数据中心各类服务商，包括电信运营商、第三方中立 IDC 服务商、云计算厂商以及 从各行业涌入的新进入者。中游整合上游资源，建设高效稳定的数据中心，是数据中心产业的核心 角色。

3.2.1 数据中心供配电系统：UPS 功能与发展，保障稳定电力供应

互联网+时代，机房数据中心的建设面临着更大的挑战和更高的要求，持续的电力供应是需要解决的 第一个技术问题。从目前机房数据中心建设的要求来说，不间断电源（UPS）系统需要具备高效率、 高可用性、智能化等特点，来助力绿色高效节能稳定的机房建设。 不间断电源（UPS）是在电网异常（如停电、欠压、干扰或浪涌）的情况下不间断的为电器负载设 备提供后备交流电源，维持电器正常运作的设备。不间断电源由电池组、逆变器和控制电路组成， 一端连接电网另一端连接电器负载。在电力正常的情况下，不间断电源利用电网电源为自身充电， 在电力出现异常的时候，不间断电源将存储于电池中的直流电源逆变成电压和频率稳定的交流电进 行释放释放，供负载使用，以保证数据中心的持续稳定的工作。

按照不同工作原理和技术指标，UPS 可以划分为在线式、互动式、离线式三种，其中在线式 UPS 结 构中逆变器始终处于工作状态，具有最高的可靠性，能够实现零间断供电，造价相对较高，广泛的 应用于数据中心。

东数西算加速数据中心建设，带动 UPS 稳步增长 得益于数据中心的快速发展，我国 UPS 的市场规模逐年稳步增加：2019 年 UPS 市场规模同比增速达 到 11.69%，虽然受到新冠疫情影响，市场规模增速有所放缓，但是在 2021 年依然达到 90.2 亿元。随 着东数西算工程的推进，数据中心的建设，根据信通院预测，预计未来 ups 规模增速依然会逐步提 高，预测 2025 年将达到 132.2 亿元的规模。 从产品结构来看，受数据中心的大型、超大型 UPS 产品发展趋势影响，中大型 UPS 产品生产增速较 快，市场占比逐年提升：2018 年中大型功率 UPS 只占到 62.5%，但是到 2020 年以经占比达到 67.8%， 挤缩了小微型 UPS 的市场占比。随着东数西算工程推进，中大型数据中心将进一步加速建设，对于 中大型功率 UPS 需求将进一步提高。

从应用行业结构看，数据中心、互联网、电信、金融是 UPS 的主要应用行业：数据中心对 UPS 的需 求占市场比率最高，达到 23.50%；互联网产业次之，占比 15.40%；电信、金融产业分别占市场比为 12.70%和 11.30%；政府服务、交通运输、制造业及公共服务等产业也会对 UPS 应用有较大的需求。

国内 UPS 现状：竞争加剧，国产化异军崛起 目前高压直流电 HVDC 供电有优势也有不足，对通信行业应用比较成熟，但因其系统配件如空气开 关、继电器等需要在高压直流下工作，所以选材要求和成本都比较高，也存在一定的安全隐患。不 间断电源 UPS 经多年发展和应用，供电效率可靠性不断增强，可维护性高，可以并机冗余，带载能 力强，也逐渐有了更多的市场。2015 年以前，UPS 市场呈现海外巨头引领的局面；2015 年之后，国 产厂商纷纷加大研发投入，聚焦提升产品性能和质量，国产 UPS 势力迅猛崛起。如今国内 UPS 产品 体系完善，市场成熟度高，厂商竞争也十分激烈。

UPS 供应商主要分为两类，一是以维谛技术、施耐德、山特电子等为主的国际巨头，技术实力强劲， 市场服务优异，凭借多年行业经验，在 UPS 领域的产品齐备性上具备一定先发优势，也有较大的市 场占比。二是以民营企业为主的国产 UPS 供应商，如科华数据、华为等厂商，通过数十年积累提升 技术实力，产品性能和市场份额快速提升。

3.2.2 IDC 冷却系统的特征与成长，降低 PUE 核心配件

IDC 存放着大量服务器和其它联网计算机设备，这些设备保存着互联网上的大部分数据的同时，也为 云计算提供必须的计算力。经比较，数据中心由此工作量产生大量热量的使用密度能达到一栋普通 办公大楼的百倍以上。 IDC 的冷却系统主要为数据中心降温，保障数据中心在恒温环境下工作。机房专用的冷却系统具有高 效率、高显热比、高可靠性和灵活性的特点，能满足数据中心日益增加的服务器散热、温度恒定控 制、空气过滤等要求，但是耗电量巨大，所以，提高制冷系统的效率是降低电源使用效率（PUE） 的关键。

传统数据中心采用风冷和冷冻水式系统，前者风冷直接蒸发制冷循环，安装和维护相对简单，但是 耗电量巨大，同时施工难度大，对于大型数据中心，每个机组、压缩机制冷系统均需要一套制冷铜 管连接，工程量巨大；后者冷冻水系统冷水机组集中制冷，制冷效率较高，运行费用较低，但是数 据中心内部带有水循环系统，需要设臵防漏水检测系统和防护措施 日常维护复杂，数据中心建造难 度大，受制于低于因素较大。

新型制冷系统：主要采用液冷和双冷源系统。液冷主要是水冷和乙二醇水冷式系统，每个机组的冷 凝器、蒸发器均在室内机内部，制冷循环系统在机组内部完成，制冷效率相对风冷机组高，用电量 较低，但是施工难度较大，造价较高；双冷源系统主要是风冷+冷冻水系统/水冷+冷冻水系统 ，整体 制冷效果最好，但是初期造价高，切施工难度大，技术要求较高。新型的冷却系统能够明显的降低数据中心 PUE 指标，根据工信部披露，液冷系统和双系统制冷可以 降低 PUE 指标至 1.2 以下，较传统的冷却方式明显改善。

成长空间已打开，国产化已然是趋势 IDC 制冷空调规模逐年上涨，2019 年达到了 57.4 亿元的市场规模，预计东数西算工程正式开展后，数 据中心大量修建，未来成长空间已然打开。 IDC 制冷主要厂商有维谛、佳力图、艾特网能、依米康、华为、英维克等。其中 2019 年市场份额中 维谛占比 30.5%，佳力图占比 11.8%，剩余前七大厂商份额占比趋同，竞争激烈。如今国产厂商占比 超过 58%，IDC 制冷系统国产化已然成为了未来的趋势。

3.2.3 重点企业分析

科华数据：三驾马车齐发力，UPS 独领风骚

公司业务主要有三大板块：IDC 服务（云计算基础设施服务）、智慧电能业务以及新能源业务。 在数据中心业务上，公司依托在 UPS产品、 IDC运营方面丰富经验，致力于打造模块化、可快速交付 的 IDC 产品，主要客户包括三大运营商、腾讯等大型互联网企业、金融机构和政府机关等，截至 2020 年末，公司已建成机柜数 2.8万余个，在手订单储备丰富，计划未来 3 年每年新增机柜 1万个以上。 在智慧电能业务上， 公司提供电源系统整体解决方案，不断巩固在金融、通信等领域的优势并将在 交运等领域持续取得突破。 公司新能源业务包括储能、光伏等可再生能源应用领域，主要产品包含光伏逆变器、光伏离网控制 器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配套系统解决方案服务。

随着中国数字化进程加速，国家不断加大新基建投资力度，以及“3060”双碳目标的确定，电力能 源行业转型变革带来了更广阔的市场空间和发展机遇。公司依靠技术同源的优势，聚焦数据中心、 智慧电能、新能源三大业务板块，深度匹配客户应用场景需求，为客户提供安全、可靠的综合能源 管理解决方案及服务。 数据中心领域，在 5G、物联网、人工智能快速发展的背景下，以及“新基建”国家战略规划的引领 下，公司数据中心业务进一步发力，在市场中取得了优异成绩。随着公司自建数据中心建设规模的 扩大，公司数据中心机柜规模稳步上升。（报告来源：未来智库）

智慧电能领域，在万物智联的时代背景下，各行各业都在发力数字化转型，智慧交通、智慧金融、 智慧工厂、智慧城市等应用喷薄而出。在轨道交通、军工等细分领域业绩均实现了较大幅度增长， 同时公司强化了渠道销售业务，利用合理有效的渠道分销管理手段，实现了公司与渠道商的利益共 赢。 新能源领域，随着中国“30-60”双碳目标的提出，国家将构建以新能源为主体的新型电力系统，光 储市场迎来了倍增的发展高峰期。 科华数据 2016 年至 2021 年的营业收入逐年增长，随着产业日趋成熟，增长率呈减小趋势。截止 2021 年度财报披露，科华数据当年总营收 48.66 亿人民币，超 2020 年营收数额，增长率约为 16.75%，持 续可靠的增长得以保持。

佳力图：IDC 精密空调龙头，需求端景气助力未来发展

南京佳力图机房环境技术股份有限公司成立于 2003 年 08 月 26 日，自成立以来，公司一直专注于数 据机房等精密环境控制技术的研发，是一家为数据机房等精密环境控制领域提供节能、控温设备、 一体化解决方案以及相关节能技术服务的高新技术企业。 佳力图智能冷站产品无需制冷机房，减少了对建筑空间的依赖，大大提高了水冷系统在数据中心的 适用范围。作为一种新型数据中心解决方案，它既满足传统数据中心对机房基础设施的需求，同时 具备传统数据中心所不具备的户外放臵特性及机房可搬迁特性。

在箱体/柜体内集成动力系统、制冷 系统、监控系统、安防系统等，具有集成化程度高、空间利用率高、占地小、选址灵活即插即用、 灵活扩容等特点。随着数据中心行业对节能的需求日益增长，独立的温湿度控制方案成为数据中心 的优选方案，公司适时推出了恒湿温控系列产品，针对数据中心提供独立的湿度温控解决方案，独 立湿度控制方案采用湿膜加湿、冷冻除湿的方式，保证机房环境安全的同时，实现更高的效率，更 低的能耗。针对冷板液冷等一系列的应用场所，推出蒸发散热单元产品，采用模块化结构设计，集 成配电控制箱、小型水处理设备等具有高效稳定、扩展灵活、高度集成等特点，通过蒸发散热实现 机房全年供冷的需求实现自然冷源的利用。

从横向看，公司围绕精密温控业务主线开拓新应用领域：佳力图在以三大运营商为代表的通信行业 具有绝对竞争优势，随着行业开发和市场拓展，目前已拓展至政府部门以及通信、金融、互联网、 医疗、轨道交通、航空、能源等众多行业。其自主研发的中低温环境精密空调已应用于图书场馆、 实验室等智能建筑领域；多种机房空调产品也成功应用于包括长江三峡工程、大亚湾核电站、酒泉 卫星发射中心等国家级重点项目。

从纵向看，公司不断向产业链上下游拓展，持续提升一体化解决方案能力：上游切入磁悬浮冷水机 组与液冷技术，数据中心集约式发展带来明显的成长空间：公司于 2011 年开始研发机房空调特用冷 水机组，如今已经开发出 iChiller 磁悬浮冷水机组系列产品，其采用磁悬浮压缩机，室内外及联动控 制，全年运行能效比达到国际一流水平，目前已应用于 IDC、通讯机房、高精度检测室等对温湿度要 求高的场所，受到运营商、政府、金融和大型制造企业的一致青睐。

此外，随着芯片的集成度和计 算速度不断提高，根据公司 2021 年报披露，公司在研的 CPU 液冷技术可在不提高机身内部的温度的 同时把热量传导给散热器，将单体计算密度提升 10 倍以上，IT 设备占地面积减少 75%以上。随着数 据中心集约化发展，磁悬浮冷水机组以及液冷技术凭借高散热、更节能、低噪音等优势，有望逐步 成为未来主流。佳力图磁悬浮冷水机组以及液冷产品经过多年的产品打磨和市场开拓，有望持续渗 透，打开数倍于精密空调的成长空间。

目前，公司已经实现从“设备单一供应商”到“一体化产品销售商”再到“一体化解决方案服务商” 的转变，公司在发展过程中逐渐确立了清晰的产品战略，为客户提供面向双碳政策背景下的绿色节 能一体化整体解决方案服务，助力客户实现高效节能，目前形成了包括风冷直膨氟泵系统、风冷冷 冻水系统、水冷冷冻水系统、间接蒸发冷系统、智能冷站解决方案等在内的水机+末端+RDS 系统的 一体化数据中心解决方案，降低机房能耗，打造高效节能的数据中心，重点开拓数据中心节能改造、 机房环境一体化产品市场。

佳力图 2021 年全年实现营业总收入为 6.67 亿元，同比上涨 6.68%，归属于母公司股东的净利润 0.85 亿 元，同比下降 26.35%，扣非归母净利润 0.83 亿元，同比下降 25.36%。其中机房环境一体化产品收入 3.22 亿元，同比下降 4.90%，占比 45.91%；精密空调产品收入 3.06 亿元，同比上涨 23.87%，占比 45.91%； 代维收入 2611.85 万元，同比上涨 4.89 %，占比 3.92%。公司 2021 年营业成本 4.46 亿元，同比增长 18.04%， 高于营业收入 6.68%的增速，导致毛利率下降 6.4%，主要面临着原材料价格特别是大宗商品价格持 续上涨，原材料成本占公司营业成本平均比例达 70%以上，是公司产品成本的主要组成部分，铜、 镀锌钢板在 2021 年度一直呈现上涨趋势，采购价格较 2020 年上涨了 20%-40%，导致公司成本呈现大 比例增长。期间费用率为 17.6%，同去年相比变化不大。经营性现金流大幅上升 171.3%至 7393.1 万。 公司产品毛利率下降，主要原因系 2021 年度原材料价格上涨，其中金属材料普涨 20%-40%左右，从 而导致了整体产品成本毛利率下降。

2021 年，公司在南京新冠疫情以及原材料大宗商品价格上行、限电政策等多重困难压力下，业绩增 速有所放缓，但仍然取得了一定的经营成绩。在疫情期间，公司积极响应国家政策停工待产以防控 疫情，在条件允许的情况下逐步开始恢复生产秩序，但公司下游企业复工复产时间延迟，公司 2021 年 三季度日常经营活动受到疫情影响较大，四季度开始加快产品生产、交付，同时大力拓展业务规模。

此外，公司“南京楷德悠云数据中心项目”建设受疫情影响略有延后，2021 年 12 月一期项目已经完 成土建封顶，根据公司 2021 年报披露，目前正在建设实施机电设备安装，第一期规划建设 2800 架标 准服务器机柜，计划 2022 年 9 月投产。 截止 2021 年 12 月 31 日，公司在手订单金额为 73,003.61 万元，预计在 2022 年能够转化为较高的营收 和利润。另外，公司大部分营收来自运营商，主要运营商中国电信 CAPEX 转型，增加对新兴产业的 投资，IDC 和算力等数字化转型上投入将增加 62%，将极大利好公司未来发展。

英维克：精密温控设备龙头，多点布局市场空间持续扩大

深圳市英维克科技股份有限公司成立于 2005 年，是技术领先的精密温控节能设备提供商，属国家级 高新技术企业。 英维克目前共有四大产线：1）机房温控节能产品；2）机柜温控节能产品；3）轨 道交通列车空调及 服务；4）客车空调。公司产品广泛应用于数据中心、服务器机房、通 信网络、电力电网、储能电 站、轨道交通列车空调等领域。此外，英维克近年来致力于 拓展冷藏车温控、电子散热、健康空气 环境及新能源车载压缩机等新兴领域业务服务， 未来有望获得新的增长点。

公司的机房温控节能产品主要针对数据中心、服务器机房、通信机房、高精度实验室等领域的房间 级专用温控节能解决方案，用于对设备机房或实验室空间的精密温湿度和洁净度的控制调节。其中 包括 CyberMate 机房专用空调&实验室专用空调、iFreecooling 多联式泵循环自然冷却机组、XRow 列间 空调、XFlex 模块化间接蒸发冷却机组、XStorm 直接蒸发式高效风墙冷却系统、XSpace 微模块数据中 心、XRack 微模块机柜解决方案、XGlacier 液冷温控系统等产品与解决方案。公司在 2020 年连续推出 了包括蒸发冷却在内的多技术融合产品用于大型数据中心的高能效制冷：XEC3 高效复合蒸发冷却冷 水系统、XMint 高效蒸发复合多联空调系统、XSource 蒸发冷集成冷源方案。

公司的产品直接或通过系 统集成商提供给数据中心业主、IDC 运营商、大型互联网公司，历年来公司已为腾讯、阿里巴巴、秦 淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等用户的大型数据中心提供了大量高 效节能的制冷产品及系统。在一些数据中心建设项目中，公司在向客户提供温控节能系统的同时， 还可能根据项目情况提供模块化数据中心系统、数据中心基础设施等整体方案和集成总包服务。 公司的机柜温控节能产品主要针对无线通信基站、智能电网各级输配电设备柜、储能电站、电动汽 车充电桩、ETC 门架系统等户外机柜或集装箱的应用场合提供温控节能解决方案，以及用于智能制 造设备的机柜温控产品。

公司的该等产品主要为下游客户提供设备散热功能，根据采用的散热技术 和设备散热需求的差异，可选用的产品包括：交流供电压缩机空调、直流供电压缩机空调、压缩机 空调与热管一体机、热管换热器等。公司在 2020 年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各 种储能应用场景。随着各种电子设备的性能密度和功率密度的提高，伴随着发热量和发热密度的提 高，尽管设备自身的耐温性也可能因技术水平提高有所提升，但对设备散热的要求提高是一个普遍 的趋势。这个趋势对设备散热提供商提出更高的技术要求和持续的研发创新能力，散热系统更为复 杂，用于散热的成本比重也可能增加。在无线通信领域，从 4G 到 5G 的基站户外柜温控就是典型的 热密度提高，需求旺盛。

公司的客车空调主要是针对中、大型电动客车的电空调产品，包括在公交、通勤、旅运等具体的应 用场合。通过将产品应用于比亚迪、申通、南龙、宇通等客车厂，公司的电动客车空调先后使用于 上海、深圳、天津等中心城市，以及广州、重庆、南昌、海口等省会城市的公交集团。公司在电动 客车空调领域不断坚持技术创新，低温增焓热泵技术、电池 PACK 与车厢空调合并冷源等新技术在相 关产品中得到规模化应用推广，此外公司还拓展了用于新能源重型卡车等特种车辆的空调和热管理 产品。（报告来源：未来智库）

公司的轨交空调及架修业务连续在过去两年中获得大幅增长，尽管 2021 年一季度该业务同比增幅较 高，但 2021 年 1-6 月轨道交通列车空调及服务的营业收入同比下降 6.12%，主要原因是所在城市的新 建项目启动滞后、在手订单的执行受制于整机厂的需求节奏。报告期内公司积极优化成本获得了毛 利率有所提升。

公司 2021 年实现营业收入 22.28 亿元，同比上涨 30.82%。2021 年度，公司总体保持良好增长势头， 但因原材料紧缺涨价以及运费影响，公司整体销售毛利率为 29.35%，同比下降 3.08pct，销售净利率 为 8.92%，同比下降 1.68 pct。期间费用率为 19.86%，同比下降 2.83 pct，其中销售费用率为 7.82%，， 管理费用率为 3.93%，研发费用率为 6.74%，财务费用率为 1.20%。公司营业收入快速提升，主要由 机房温控大项目验收确认收入及储能温控产品收入增加所致，毛利率下降预计与会计准则变化、原 材料上涨等因素有关。公司期间费用率有所下降，但财务费用率略有上升，主要由于融资费用增加 和利息收入减少所致。

在“双碳”目标的背景下，光伏、风能等可再生能源的建设规模和速度加快，相关行业政策要求匹 配一定比例的储能系统，储能电站的建设已迎来持续高速增长。公司借助在储能行业的品牌优势和 客户基础，并积极拓展海外大客户，产品研发方面及时抓住了技术迭代。公司于 2020 年 1-12 月来自 储能应用的营业收入近 1 亿元，2021 年 1-6 月储能应用相关营业收入约 1.5 亿元，实现持续的高速增 长，在公司机柜温控业务的行业贡献显著提升。

随着公司来自国内外储能行业客户在手订单的陆续 发货，机柜温控业务的整体营业收入较上年同期取得了高速的增长。报告期内，尽管部分原材料成 本上升，但得益于应用行业和产品构成的有利变化，机柜温控业务的毛利率获得显著提升。预计 2021 年全年的储能应用配套需求将持续旺盛，结合下半年的 5G 建设高峰，2021 年度公司的机柜温控业务 有望取得高速增长，同时该业务的行业分布也将更加多元、均衡。

3.3 数字时代来临，数通光模块光器件大显神威

光模块是光通信系统的“水龙头” 早期的通信系统只有电信号，19 世纪无线通信的发明让电磁波成为信息载体，20 世纪 70 年代光通信 的出现，让光信号加入了通信大家庭。随着全球信息技术产业的持续发展，通信网络中的数据流量 规模愈加庞大， 互联网接入带宽速率与数据流量规模同步增长，以金属为载体的传输方式无法满足 升级需求，于是光纤逐渐取代金属线，在 5G、云计算、物联网等技术推动的数据流量高速增长下， 光通信已经是全球通信产业的发展趋势。 光通信系统是固网通信，由设备-光模块-光缆组成。光模块是进行光电和电光转换的光电子器件，发 送端把电信号转换为光信号，将电信号以高低压表示的 1 和 0，分别以彩光（有光）/灰光（无光） 的形式发射到光纤光缆中传输；接收端则把光信号转换回电信号。

3.3.1 全球市场将超千亿，中国占据 1/3 需求、1/2 供给

根据 LightCounting 统计，2016-2021 年全球光模块市场规模逐年上涨，同比增速平均保持在 9%。随着 全球数据量的增加，光模块向着超高频、超高速和超大容量发展。根据 LightCounting 数据，全球光模 块市场规模不断增大，预计到 2024 年全球光模块市场规模将超过 150 亿美元。 数通市场对光模块/光器件的刺激远大于其他细分行业。未来几年，随着流量的暴增，包括谷歌、微 软、亚马逊、Facebook、阿里、腾讯、百度等互联网公司在全球范围内不断新建数据中心来应对这一 挑战，数通市场的增长将会十分显著。而数通市场对光模块/光器件的需求远大于其他细分行业，100G 以上的高速光模块将迎来发展高潮，市场结构占比将逐年提升。

3.3.2 数据通信市场光模块应用场景预测：以云计算中心为例

云计算是分布式计算技术的一种，指透过网络将庞大的计算处理程序自动分拆成无数个较小的子程 序，再交由多部服务器所组成的庞大系统经搜寻、计算分析之后将处理结果回传给用户。透过这项 技术，网络服务提供者可以在数秒之内，达成处理数以千万计甚至亿计的信息，达到和“超级计算 机”同样强大效能的网络服务。

云计算的网络拓补结构有传统的三层架构网络，也有新型的 Spine-Leaf 网络架构——叶脊网络架构。 两种网络结构有着各自的特色与优劣。 传统的三层构架分为接入层、汇聚层和核心层，每一层之间使用光纤直连，需要大规模使用光模块。接入层：接入交换机通常位于机架顶部，所以也被称为 ToR（Top of Rack）交换机，物理连接服 务器。 汇聚层：汇聚交换机连接同一个二层网络（VLAN）下的接入交换机，同时提供其他的服务，例 如防火墙，SSL offload，入侵检测，网络分析等，它可以是二层交换机也可以是三层交换机。核心层：核心交换机为进出数据中心的包提供高速的转发，为多个二层局域网（VLAN）提供连 接性，核心交换机为通常为整个网络提供一个弹性的三层网络。

三层网络在使用的过程中逐渐显现出一些不足： 宽带浪费：为了防止环路，汇聚层和接入层之间通常会运行 STP 协议，使得接入交换机的上行链路 中实际承载流量的只有一条，而其他上行链路将被阻塞，造成了带宽的浪费； 故障域较大：STP 协议由于其本身的算法，在网络拓扑发生变更时需要重新收敛，容易发生故障， 从而影响整个 VLAN 的网络； 难以适应超大规模网络：对于现代云数据中心频繁发生的虚拟机迁移等“东西流量”走向难以进行 承载。

随着核心交换机和汇聚交换机的工作压力不断增加，要支持大规模的网络，就必须有性能最好、端 口密度最大的汇聚层核心层设备。叶脊构架每一个叶交换机都和另一个叶交换机之间都只是隔了一 级，减少了设备寻找或者等待连接的需求，从而减少了延迟以及降低了瓶颈。 叶脊构架将 IDC 网络从三层扁平化为二层，提高了网络效率，具有高可靠性、高性能和可扩展性的 优点，受到了许多大型数据中心和云计算网络的青睐。

依据不同网络拓补结构，我们可以通过简单的模型假设来预测光模块在网络中的使用数量，继而凭 借单个光模块的预测价格，测算国内乃至全球的光模块需求市场空间。 以面积为基础值估算三层架构型机柜数量： 传统数据中心中，机柜每台占地面积介于 3-5 之间，为简化模型复杂度，在此取均值 4 作为每台 机柜的占地面积；一般单机柜服务器容量为 20-30 台，取均值 25 台作为一个服务器容量。 那么在 1000 的占地面积中，机柜数则为 250 台，服务器容量为 6250 台。 假设 500 台接入层交换机，汇聚层交换机为 5 台，核心层交换机为 2 台，则总计需要 27028 个光模块。

以面积为基础值估算叶脊架构型机柜数量： 机柜每台占地面积 3-5 ，取均值 4，占地 1000 的数据中心机柜数为 250台，服务器数量为 6250台。 以飞速(FS)交换机为例，一台叶交换机有 48 个下行 10G 光端口，尽可能使用最少的叶交换机，则最 少需要 131 台。根据设计网络时需要考虑的一个重要因素——收敛比不能超过 3:1，叶交换机下行带 宽 48*10G=480G，上行带宽最大为 480G/3=160G，则最多可以连接 160G/40G=4 台脊交换机。对应的叶 交换机、脊交换机数量分别为：131 台、4 台，总计需要 26064 个光模块。

在网络时代信息流量的爆发式增长背景下，云计算和大数据等技术的应用驱动全球超大规模数据中 心的加速建设，催生了行业对高速光模块需求量的提升，同时也推动了光模块的迭代更新。 根据 LightCounting 相关统计，全球超大型数据中心数量由 2016 年的 338 个增长至 2021 年的 628 个（增 加比例达到 85.8%），复合年均增长率（CAGR）达 13%，增速较大；全球数据中心总流量由 2016 年 的 6819 EB 增至 2021 年的 20555 EB（增加比例达到 201.4%），复合年均增长率（CAGR）达 23%。由 数据中心内部流量和数据中心互联流量组成的横向流量占数据中心总流量约 85%。（报告来源：未来智库）

重点企业分析

新易盛：借东数西算之东风，创数通领域之风骚

新易盛为国内光模块新锐，以电信市场为主，公司做渠道市场起家，现阶段大力发展数通领域，一 直致力于光模块的研发、设计、测试和销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G 无线网络、 电信传输、固网接入、智能电网、安防监控等领域的国内外客户。 目前，新易盛的第一大客户为中兴通讯，新客户也在陆续突破中：2017 年底公司认证通过 Juniper， 目前在逐步上量；2018 年下半年认证进爱立信和诺基亚，2019 年爱立信贡献 1000 万美金以上的收入； 同时，华三、Arista 等也在送样认证中。

新易盛市场地位公司自成立以来一直专注于光模块的研发、生产和销售,目前已成功研发出涵盖 5G 前传、中传、回传的 25G、50G、100G、200G 系列光模块产品并实现批量交付,同时是国内少数批量 交付运用于数据中心市场的 100G、200G、400G 高速光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封 装的企业。 公司传统业务是 4.5G 以下光模块，目前 100G 产品比重迅速提升，驱动毛利率增长。近年公司发力数 通市场领域，海外数通市场迎来 400G 升级，国内东数西算带动新一代数据中心建设，公司有望拿到 更大份额。在新易盛所有业务中，点对点光模块业务占比超 95%，其他业务占比极小。

公司拥有灵活的柔性生产线，掌握高速，掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装技术，产品种类 多样，运用领域范围覆盖广，目前已成功开发了不同型号、质量可靠的光模块产品近 3,000 种，产品 涵盖了多种标准的通信网络接口、传输速率、光波波长等技术指标，应用领域覆盖了数据宽带、电 信通讯、数据中心、安防监控和智能电网等行业。公司产品品种丰富，一方面使公司可以从量大、 主流的光模块盈利，另一方面使公司可以从量小、非标的光模块盈利，分散了公司的经营风险。

主要受国内市场竞争环境和个别重要客户影响，2018 年新易盛部分产品销量和价格较上年同期均有 所下降；另外，公司加大了固定资产投入，折旧费用增加等也显著影响到新易盛当年的财务利润。 业绩短期震荡过后，也伴随着宏观环境向好，5G 建设+数通 400G 打开公司未来向上成长空间，新易 盛利润开始高速增长，表现出优秀的盈利能力。 我们看好新易盛在未来光模块市场的发展。由于应用场景、数据结构复杂化，数据处理及信息交互 更加频繁，数通市场对数据中心的规模及功能集成提出了更高的要求。

光模块作为实现数据中心内 部及外部设备互联的功能性器件，数据中心的持续扩容激发了光模块市场的快速发展潜力。 新易盛是国内少有掌握光模块自主知识产权核心标的，伴随 5G 应用及数据中心建设进入佳境，行业 进入高速增长黄金赛道；该企业各项经营数据稳健，安全性、盈利能力、成长性均表现优秀，具有 较强的中长线持有价值；此外，新冠疫情下，业绩超预期，行业景气度进一步确认。

天孚通信：产线扩张、产能释放，助推公司成长

天孚通信公司成立于 2005 年 7 月，致力于光通信领域光无源器件的研发设计、高精密制造与销售业 务，是业界领先的光器件整体解决方案提供商。 公司定位光通信领域先进光电子制造服务（OMS-Optical Manufacturing Service）， 目前共有十三条产品 线，其中涉及有源光器件的主要是 OSA ODM/OEM 产品线；涉及无源光器件的是氧化锆陶瓷、光纤适 配器、光纤透镜、光隔离器等产品线；封装产品线主要指的是同轴、盒式 封装。

公司将继续以“高 端无源器件整体解决方案”和“高速率光器件封装 OEM/ODM”两大业务板块为基础，围绕现有主营 业务持续发展，从产品型向平台型公司逐步转型升级，寻求长期可持续高质量增长。 天孚通信利润率较高，且仅今年保持稳定，是非常不错的指标。首先，公司是业界领先的光网络连 接精密元器件制造商，始终坚持高端市场定位和高品质产品理念。第二、公司从事的是微米级高精 密制造，产品的高稳定性、高可靠性、数据一致性及批次高稳定性是公司的核心竞争力。为此，公 司投入了大量资金，购买高精密制造设备，同时增加研发方面的投入，保证产品的高品质。

第三、 公司多年来一直在改进生产工艺，产品良率不断提高。第四、公司不断提高自身管理水平，实行精 益化生产，不断提高生产自动化、信息化水平，实现规模效益。第五，公司在发展的过程中不断调 整产品结构和客户结构，通过新产品新工艺的研发与认证、新兴客户市场的介入，实现产品系列的 升级。这是天孚保持较高利润率的关键，但未来利润率是否下滑，仍旧要作为未来跟踪观察的一个 要点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】未来智库 - 官方网站