B站能赶上互联网回暖的好日子吗？

八十多年来被誉为“投资者圣经”的《证券分析》，首页印着古罗马诗人的一句名言：现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来可能黯然失色。

理解了行业会有发展周期的概念，也就不难理解中国互联网科技股股价的起起伏伏了。

过去一整年里，政策变化叠加美联储加息、局势动荡、摘牌警告等一系列利空因素，加速了中国互联网科技股的震荡，甚至有这样一个段子开始流传：两年前，苹果市值以一敌五，相当于阿里、腾讯、美团、京东和拼多多的总和；两年后，苹果市值比中国54家互联网科技企业加起来还多。

然而，影响互联网行业估值变动的因素很多，在大众还没有感知的时候，资本已经开始重新看多中概股。一夜之间，跌跌不休一整年的“中概互联”，又重新成为投资者眼中具备未来发展价值的行业。

5月26日以来，科技巨头阿里股价反弹逾30%，腾讯也上涨了17.2%。刚发财报的B站从5月低位一度上涨了60%，虽然财报发布后股价有所回调，但第二天重新延续涨幅。易方达中概互联网ETF的表现同样强劲，自3月的低点以来，二级市场价格也反弹超30%。

回暖的信号来自于多个方面。60款游戏版号的重新发放，推动数字经济持续健康发展的口号提出，市场看好疫情后复工复产，种种迹象都提振了市场对于互联网未来业绩修复的预期和信心。

从多家国际大型投资机构向SEC披露的一季度的13F持仓报告，也可以看到机构已经开始重新审视中国互联网科技企业的投资价值。桥水增持了阿里、拼多多、百度、B站。摩根大通则大举加仓京东。

某种意义上，已经很难找到比互联网公司更重视创新发展，还处于求变求新的行业了。回顾互联网发展几十年，可以发现互联网公司是各类行业中对成功经验的总结、高新技术探索、创新研发投入最大的行业，长期来看，仍然具备成长性。

那么需要关注的问题就很简单，从什么维度来判断中国互联网的长期价值？

在Web3.0概念火热的当下，也有一些理性的声音告诫市场，Web3.0离我们还很遥远。聚焦在用户价值上的Web2.0应用依然是当下最重要、长期也有深度发展空间的产品。Web2.0最大的意义在于用户，它为互联网用户参与表达、创造、沟通和分享，提供了越来越多的可能。可以说，对大量用户有价值的东西，一定会具有商业价值。

互联网头部公司的用户规模正在达到天花板，拼多多活跃用户达到8.8亿，抖音用户规模达9.4亿，月活近3亿的B站保持稳定增长，尽管整体盘子没有那么大，但用户规模仍在朝4亿的目标前进。

可以明显看到，互联网公司的重心正在转移，从关注MAU的增长，到更重视DAU的增长和价值。这是一个全行业的问题，MAU增长越来越艰难，能用好的服务和运营来激活存量用户、挖掘存量用户价值的公司，就能获得更多增长潜力。

拼多多和B站就是两个典型为用户提供价值而获得回报的公司，一个是聚焦用户拼团的电商平台，另一个是挖掘用户创作的内容社区。在双双受到上海疫情影响的情况下，基本面依然了保持不错的数据。

在拼多多快速崛起的那几年，电商平台们认为拼多多只不过是一种简单拼团网购，只要自己快速开发上线同样的拼团形式，就可以获得拼多多一样的快速增长，但生意并没有这么简单。

近日，拼多多发布的2022年一季度财报显示，营收237.94亿元，净利润26亿元，超出市场预期，毛利率、用户数据等同样表现不俗。

有观点认为，其盈利能力的提升在于对活跃买家的挖掘。截至2022年3月31日，拼多多年活跃买家数达到8.819亿，同比增长7%。这一季度，拼多多APP的平均月活跃用户数达到7.513亿，同比增长4%。放眼整个电商市场，已经从GMV的比拼转变为对于活跃买家的争夺。

内容平台是同样的逻辑。无论是爱优腾代表的长视频平台，还是抖快等短视频平台，或者正试图打造全品类的B站，市场都更关注其平台上日活用户的数据情况，也就是活跃用户背后的价值。

2022年第一季度，B站月活用户逼近3亿大关，日活用户增速也首次超过月活用户，同比增长32%达到7940万。但电商和广告的环比下跌，拖累了营收的增长，一季度B站营收50.54亿元，同比增长30%。

值得关注的是，B站的用户增长不再是过去依靠大量市场营销费用投入换取的。降本增效是高管财报电话会议上频繁出现字眼，B站一季度营销费用率为24.8%，比去年同期的25.6%有所下降。环比则下降明显，第一季度市场及销售成本下降5.08亿元。

虽然超过10亿的亏损依然很令市场咂舌，但没有烧钱换增长，至少说明B站的用户增长变成依靠社区内容就能吸引用户的健康增长模式。B站CEO陈睿也在财报电话会上表示，“我们可以看到，用户增长的质量跟过去相比是更高了。我们付费用户的增长幅度超过了DAU的增长幅度，用户付费率创下了新高，达到了9.3%。这其实充分说明，不仅用户增长在速度上比过去要快，而且在质量上还比过去要好。”

关键是，在社区流量方面，B站增长快速。根据财报，B站一季度日均视频播放量同比提升84％接近30亿次，日均视频总播放时长也在这一季度同比增长52%。社区月均互动数达123亿次，同比增长87%。

95分钟的用户日均使用时长，则成为本季度B站运营层面的最大亮点，这比去年三季度即B站强势的暑期档的88分钟还多出6分钟。放在3亿月活的规模上，是极其可观的流量。

在用户留存和互动大盘本身保持高增长的时候，B站主动拥抱竖屏视频成为投资人关注的焦点。财报显示，Story-Mode现在的VV数已经超过整个大盘VV数的20%，这部分流量可以说是一个纯粹的增量，在用户保持观看PUGV视频习惯的同时，又多看了很多的竖屏视频。

B站从去年下半年就开始布局和测试竖屏视频，思考的核心问题是，如何让竖屏的视频成为增量，而不是替换掉原来生态中的PUGV。从目前B站的竖屏内容来看，很多创作者是之前就在社区里活跃的UP主，他们习惯了长视频的精心雕琢，而在短视频制作上更像是降维打击，能够轻量化进行创作。

UP主“卡司故事”日常更新关于精酿啤酒故事内容，每期时长在20分钟左右，但其更新竖屏视频的账号则以品酒测评为主，往往几分钟的口感测试，也能收获几万播放。

就像陈睿打的有趣比喻，“对于过去很多做中长视频的UP主来说，去做竖屏短视频是更容易的。相当于让余华发微博是更容易的，但是你要让微博的博主写一部长篇小说是很难的。”

B站坚持把Story-Mode融入社区内容生态背后也有商业化的企图，正如陈睿在电话会上面向投资者介绍的那样，Story-Mode在商业化方面的好处，就是模式比较成熟，已经有很多行业案例证明它在广告的变现效率，以及在直播的转化率方面，都是可以做到很好的数字。

但这一切还是建立在能够转化成未来的商业化的可能性上，B站要做的和每家艰难减少亏损的互联网公司一样，如何把用户增长、社区生态的优质内容转换为商业表现，是在其长期价值之中需要反复推敲的。

市场是敏感又积极的。受到营收情况的拖累，虽然社区生态的增长数据不错，B站的股价还是在发布财报后迎来了一波回调，但第二天止跌重新恢复上涨，这与互联网公司恐慌式的大跌有本质区别。

在寒冬之后，随着政策逐渐回暖，互联网公司势必会进入反弹周期，市场应给到互联网公司足够的信心，以中长线的眼光看待公司业务，而这其中低估值、高增长性的公司，应该收获更多的目光。

*题图来源于视觉中国。