​红衫2.5亿投最烧钱赛道，能治癌症提前20年发现帕金森丨深度文章

最近，生物医疗领域又迎来了一笔热钱。

路演时刻APP创投大数据显示，辐联医药宣布完成近2.5亿人民币A轮融资，本轮融资由红杉中国领投，楹联健康基金、佳辰资本、辰德资本和昆仑资本跟投。本轮融资资金将用于推进其放射性药物肿瘤产品管线和放射性医用同位素生产平台的开发。

来源：路演时刻APP

如果说红衫资本早期投资多集中在科技领域，那么近年来会发现一个现象——红衫资本在医疗健康的长期投资似乎布局更宽更广。

据悉，红杉资本以每年10个医疗项目的速度投资，如今已累计投资多个案例，投资额也是数百亿人民币。无论是投资的绝对金额还是数量，都让红杉在国内医疗创投领域中位列头部阵营。

辐联医药成立于2021年，是一家综合性的国际化放射性治疗公司，总部位于上海。作为一家成立不久的创新医疗公司，辐联医药能迅速取得红杉中国的青睐，属实令人惊叹。

当然得到像红衫资本这样世界级风险投资机构的垂青无疑还是源于辐联医药业务和产品的优秀表现。辐联医药业务囊括放射性配体生产、研究、开发和商业化的全产业链。此外，公司将候选化合物治疗和诊断核素相匹配，得到的药代药动数据可以有效指导临床病人的筛选,被定位为唯一一家为核治疗开发端到端解决方案的公司。

说实话，核医学作为一个新兴发展的全新赛道距看似离普通人的生活很远，但可能又是很近，因为从早期筛查帕金森到现在肿瘤、癌症治疗，可以说核医学已经在不经意间改变着人们的生活。

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陌生而又神秘的“核医学”

“核”一直是一个让人生畏的字眼，对大多数人来说是谈“核”色变，但核素在日常工业生产和生活中，却又不可或缺。其中医院也许是距离我们最近的利用核技术的地方，“核医学”陌生而又神秘，但它与大家的生活密也是切相关。

实际上核医学是用放射性核素进行医学诊断和治疗疾病的一门科学，是核技术在医学领域应用的现代科学。譬如，日常体检中检查一个人是否感染了幽门螺杆菌，医生大多会使用碳14（C14）呼气试剂盒，C14便是一种核素，这就属于核医学范畴。

核医学领域主要分成诊断和治疗两块，包括了核医学设备和核药，后者一般指含放射性核素的，用于临床诊断或治疗的化学、生物制剂及其他核素标记药物制剂。整个核医学业态就是核医学设备和核素药物二者相辅相成。

用一句话概括核医学，就是通过放射性核素示踪技术在医学诊断和治疗中无创、精准、靶向性的应用。排查肿瘤，探寻转移，术前分期，术后评估，疗效监测，靶向治疗……核医学在临床诊疗过程中发挥着巨大的作用。

提到诊断，就不得不说到核医学影像的“妙用”。临床医学的研究和实践表明，精准医疗的精髓就是“个性化”+“靶向”，要实现这个目标，就必须应用到核医学分子影像技术。而核医学分子影像技术的核心，则是各种基因、蛋白、代谢分子构成的“靶向”分子探针（即“核药”），与疾病的起源、发展、归化和个性化差异息息相关。

通俗地来说，它是功能显像，它是把示踪剂注射到人体内让其参与代谢，通过有选择地测量摄入体内的放射性核素所发出的射线来成像，既可揭示人体的代谢和功能信息，也能通过探测细胞活性的差异，进行疾病的早期诊断。

就癌症而言，很多癌肿本身很难早期发现，一旦有了临床表现，其分期往往已经错过了最佳的早期治疗。早一点、再早一点发现病灶，尤其是精准定位原发病灶，传统成像技术难以实现早期微小肿瘤成像，只有核医学分子影像可以达到无创精准个体化的诊疗。同时，核医学相关技术可以对肿瘤进行非常有效的TNM分期，更好的指导治疗并进行疗效评估，提高肿瘤患者生存率及生存质量，这是非常有意义的。

此外，核医学在神经系统和心血管系统也有着无法替代的意义，甚至于提前20年发现帕金森，并在部分疾病领域替代病理检查。

在治疗领域，核素药物也有诸多的突破，已常用于甲亢、类风湿性关节炎、肿瘤骨转移引发的骨痛等治疗领域。以肿瘤为例，它的主要趋势是靶向治疗、精准治疗，向癌细胞“精确制导”，避免“伤及无辜”，在杀死肿瘤的同时减少副作用的产生。

近年来，镥-177、钇-90等多种放射性同位素已被应用于肠道内分泌肿瘤、原发性肝癌等临床治疗；另外，基于核素的新药研发和临床治疗也正被广泛的应用。

治疗用核药物

用Full-Life联合创始人兼首席运营官黄仲廉博士的话来说，“核医学是靶向癌症治疗中最有效和最具吸引力的机会之一，有可能为全球患者带来巨大的临床价值。”

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缺“枪”少“炮”的蓝海市场

国际核医学起源于十九世纪末，经过漫长的研究发展，于1951年正式开始进入临床。虽然我国的核医学也是发展了几十年了，但是和国际上还是有挺大的差距，主要是因为医疗机构和患者对于核医学的认识不足，导致其发展相对缓慢。

资料来源：《核医学》，平安证券研究所

同时国内核医学人均支出远低于美国。对比美国，国内核医学人均支出从 2012 年的1.8元增长到2016年的2.8元，而同期美国从2012年的37.2元增长到2016年的51.9元。从中不难发现，当前中国核药的渗透率远低于成熟市场，有着巨大的发展空间。

国内市场核医学在诊断仪器方面，虽然2011-2017年已实现仪器数量的翻倍，但是从市场渗透率看，国内目前仅约为0.19%，与国外还有较大差距。

我国历次核医学普查结果关键数据对比

资料来源：中华医学会核医学分会、新三板智库

如果说PET设备等核医疗装备是“枪炮”，那么医用同位素就是“弹药”。而我国的现状是，不仅“枪炮”缺，绝大部分“弹药”都依赖进口。另外“核药”的门槛也并不低，基本由国家相关核研究院的下属企业来承担研发和生产工作，所以说核药在核医学里面应该是首当其冲了。

核素药物全球市场占比

资料来源：Frost & Sullivan

根据中国同辐招股书给出的信息，目前仅核素药物市场全球规模已超过百亿美金，未来10年复合增速将超过11%。换言之，超百亿元的核医学生意并没有过于市场化。

不过近几年情况开始发生变化。随着国内核医学的进步、国家和公众对于放射性药物认识的不断提高，国内核素药物产业发展较迅速，尤其在近年增速有所加快，同时国内强大的医疗需求有望不断催生行业发展。

根据Global Information信息，2017年全球核素药物市场规模在140亿美元，预计到2023年将达到280亿美元，年复合增长率达12.3%。根据Frost & Sullivan的数据统计，国内核素药物市场规模发展迅速，2017年我国同位素医疗应用市场为43.82亿元，2013-2017年CAGR为12.1%，2017-2022年CAGR则有望提高到19.40%，预计2022年有望增至106.34亿元。

2013-2022 年国内核药市场规模及预测

资料来源：Frost & Sullivan，华鑫证券研发部

当然核药发展加快，也离不开中国自身的优势，一些龙头大三甲医院自己有设备、有技术力量、有人才梯队，自己管理相关领域，国家也从政策方面给予很多支持。自1974年将核药纳入药品管理以来，我国陆续出台了多个政策文件，促进核药规范化、快速发展。

政策及时出台、多管齐下，给核医学行业及其他相关行业都注入了“强心剂”，同时在当前国内政策对医药板块扰动的大背景下，核医学板块是少有的政策免疫板块，未来政策必将成为引发长期反应的“催化剂”。

同时从毛利率来看，核药公司毛利率一直处于较高水平。国内头部核药上市公司中国同辐近5年的毛利率分别为 59.23%、61.43%、64.06%、64.55%和 64.38%，对比复兴药业、恒瑞医药、白云山等传统制药企业，公司的净资产收益率ROE处于相对较高水平，反映了放射性药物制造的行业利润和盈利能力相对于传统医药制造行业具有明显优势。

2015-2019 年公司毛利率和净利率

资料来源：同花顺，新三板智库整理

由于放射性药物的特殊性质，我国放射性药品的生产、经营和使用在满足普通药品管理制度外，还要受特别制度的约束，并受卫生、药监、环保以及能源部多个部门的管辖和监督，需满足辐射防护、生产、经营及使用的规定，因而我国核医学市场的进入门槛高。可以说核医药属于典型的高技术壁垒行业，具有临床利润高、壁垒高、增速高的“三高”特征。

就未来而言，随着国家实施的大型医用设备配置政策支持，PET-CT仪器数量猛增数倍；放射性药物MAH制度的实施，以及一批创新放射药企业的崛起；叠加行业特有的“强者愈强”的高壁垒属性，核医学行业将会逐渐复苏。

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草蛇灰线,伏脉千里

医药行业，可以说是数一数二的好行业。所谓好行业，就是赚钱的行业。如果说医院不愁客户，那制药公司就可以说是难愁市场。我们嫌车贵，可以晚两年买车，但不会嫌药贵，晚两年吃药。

尽管近年来市场遭遇新冠肺炎疫情，但事实上生物医药领域，尤其是创新药相关的公司，仍然还是受到了资本的追捧。

IPO往回追溯便是相对"隐秘"的一级市场，核药已经是资本重点布局领域。在过去几年中，外国头部机构对该行业的布局可谓"草蛇灰线、伏脉千里"。从18年开始，并购大事件频发，并且治疗性核药的收购 或者融资基本都是大手笔投入，也表明国外巨头对核药发展前景的高度重视。诺华收购 的 Lutathera 产品（镥 177），18 年 FDA 获批，19 年销售额达到 4.41 亿美元。

核药行业发展大事件

资料来源：公司公告，投资并购网，国盛证券研究所

医药企业的利润率高，且护城河宽，所以企业赚钱，股东自然也赚钱。同时老龄化趋势不可逆，医院就诊人次逐年增加，新政快速推出、带来新的机遇；资本市场上的融资永远都是热门话题，医药资本市场更是如此。

虽然医药是人们的必需品，赚钱利润可观，但也有其风险性。热潮下也需要冷静思考，不要光盯着行业所谓的大蓝海，多多着眼这类标的真实的技术实力、产品落地能力等，毕竟过热的抢投下更需要务实。

早期的投资生物医药这是企业可能没有任何的运营数据、财务数据可以参考分析，更多情况下是基于产业、科研能力和创始团队来进行判断。而且肿瘤治疗在生物医药领域算是最为烧钱的赛道。

就在去年，中国精算师协会发布的《国民防范重大疾病健康教育读本》统计，治疗癌症的平均总费用更是高达22~80万元。也就是说，对于大多数的家庭而言，癌症的治疗费用是个不可跨越的“难题”。在这些问题是新进入的投资者所绕不开的问题，也需要在做投资时所细细思考的。

不过长期来看，核药赛道还是很诱人的。一方面，我国的核素药物产业仍处于起步阶段，落后于美国等发达国家，未来具有巨大的发展潜力。另一方面，医药行业的长期刚性需求在医疗卫生体制建设强化以及老龄化等因素拉动下有望长期维持，具备广阔的成长空间。

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结语

透过红杉医疗健康领域的投资版图，可能看到的不仅仅是一个个医疗投资业绩神话，更是中国医疗健康产业的真实写照。

红杉资本全球执行合伙人沈南鹏在谈及医疗健康行业的未来定位时曾表示：过去二三十年里，一股巨大的新型生产力蓬勃涌出——从免疫治疗、激光技术到基因诊疗、新能源电池等，其中最重要的生命科学和信息技术正是第四次工业革命的主角。

目前中国正在围绕医疗健康的创新建立一个巨大的生态，正如20年前信息技术领域的发展一样，一个创新生态的逐步建立是可能才是最令人振奋的。

立足实际，面向未来，我国核医学未来会继续加大科技创新，使更多放射性核素治疗新药物、新技术应用于临床，满足人民日益增长的健康需求，为健康中国战略实施作出更大贡献。