粤开策略：红五月继续修复

红五月继续修复

宏观经济方面，4月各地受到疫情的冲击开始显现，本周国家统计局公布了4月经济数据，生产、消费、地产、进出口、就业均走弱，仅有基建、制造业投资仍偏强，同时金融数据中新增贷款和社融同比增速也大幅下滑，经济下行压力仍存，但在政策托底力度进一步加大、外围扰动因素逐渐消化以及疫情逐步好转多重合力下，考虑到基数效应，二季度或是全年GDP低点。

政策方面，央行20日公告显示1年期LPR与上月持平为3.7％，5年期LPR为4.45％，较上月大幅下调15个基点超出市场预期，表明当前货币政策逆周期调控力度持续加大，有助于降低社会融资成本，激发中长期融资需求，利好实体经济和房地产市场，有效提振市场信心。同时，政府对地产的结构性定向调控措施也在持续推进，5月15日央行、银保监会下调首套房房贷利率下限至贷款市场报价利率减20个基点，释放稳楼市的明确信号。近期监管层多次发声释放强烈的稳增长信号，高层在5月18日的稳增长稳市场主体保就业座谈会中提出“已出台政策要尽快落到位，中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策上半年基本实施完毕”，对于5月份稳增长举措要“能用尽用、能出尽出”，均体现了政府要稳经济、稳地产的决心。在当前二季度经济压力下，稳增长的政策力度有望进一步提升，加速修复市场预期。

目前市场正处于政策底到市场底传导的下半场，4月经济数据走弱，本周政策层面多次表态大力推进稳增长的决心，提出“已出台政策要尽快落到位”、“5月能出尽出”，市场信心开始逐步恢复，A股有望走出独立震荡修复行情，建议关注以下三条投资主线：

1）疫情缓解后有望业绩修复的大消费板块：随着疫情逐步缓解，上海复工复产初见成效，相关产业压力有望逐步缓解，同时政策方面各地方促消费举措持续大力推进，建议关注大消费板块的业绩修复机会，其一季度业绩已体现出边际改善趋势，包括具有韧性的必选消费和疫后景气预期大幅改善的可选消费，食品饮料、农林牧渔、汽车、家电板块。

2）持续发力的稳增长主线：当前经济仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，监管层面近期频放积极信号，稳增长政策力度有望进一步加码，叠加本周超预期的降息，有助于降低社会信贷成本，刺激中长期融资需求，呵护实体经济企稳，建议继续关注受益于逆周期调控的大金融、基建及相关链条板块。

3）具有超跌反弹预期的高景气赛道：参考2022年一季度业绩，高端设备相关行业中光伏设备、半导体均维持高景气，22Q1归母净利润同比增速分别高达115％和59％。1-4月我国风电、光伏发电量同比增幅均扩大，并且发电量占比有所提升。建议关注可以维持一季度高景气、业绩能够兑现的景气赛道，如新能源、半导体、军工等板块。

一、回顾历次超预期大幅降息对市场影响

5月20日，央行公告5月1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.7％，与上月持平，5年期LPR为4.45％，大幅下调15个基点超出市场普遍预期，是自2019年8月LPR改革以来最大降幅。

本次降息带动金融机构将让利给实体经济，LPR的下调直接降低社会综合融资成本，进而激发中长期融资需求，表明当前货币政策逆周期调控力度持续加大，释放稳增长加码的明确信号，促进实体企业融资扩产的需求释放，并有效提振市场信心。同时，5年期LPR下调叠加5月15日央行下调首套房房贷利率下限，能有效刺激住房贷款需求和房地产销售的改善，表明稳楼市的决心。

复盘近十年共有三轮降准降息周期，分别是：2011年-2012年，2014年-2016年，2018年-2019年。第一轮是2011年-2012年，由于欧债危机影响和国内经济下行压力，央行2011年12月降准，半年后又在6月、7月连续两次降息，共计下调5年以上贷款基准利率50个基点；第二轮为2014年-2016年，由于地产下行拖累经济，2014年4月开始定向降准，随后11月大幅降息，央行先后6次下调贷款基准利率，5年期贷款利率共下降165个基点，直至2016年3月本轮结束；第三轮为2018年-2019年，在中美贸易摩擦背景下开启宽松周期，以降准为主，降息幅度较小，5年期LPR仅下降5个基点。我们回顾历史上5年以上贷款基准利率下调的周期，并且根据本轮当前处于滞涨的经济周期，叠加宽松的货币政策，选取了降准降息操作中处于相同经济周期的数据，对本轮的降息更具参考意义。

通过对从2011年至2019年处于滞涨周期中历次大幅降息后的A股主要指数涨跌幅进行统计，降息能有效提振市场信心，后两周及后一个月时间区间内各指数均有所上涨。创业板的总体上涨概率最高，涨幅较大。在降息一周后稳定和周期风格相对占优，金融风格表现较差，而在降息一月后随着政策落地显效金融风格表现更为突出。从行业来看，兼具高胜率、高赔率的部分大消费以及受益于稳增长政策的基建地产链条表现相对占优。

过去两轮超预期大幅降息公布之后一周上证指数上涨概率达到38％，平均涨幅为-0.79％；后两周上证指数上涨概率达到50％，平均涨幅为0.24％；后一月上证指数上涨概率达到63％，平均涨幅为3.36％。从各股指情况来看，受益于降息对市场信心的提振，两周后和一个月后主要股指均能获得正收益，创业板的总体上涨概率最高，涨幅较大。考虑到当期处于政策底到市场底传导的后半段，若从这角度上来看，剔除2015年3、6、8月的数据，降息后一周的上证指数胜率有所上升达到40％。

从风格指数的涨跌幅来看，大幅降息后多数中信风格指数均呈现不同幅度上涨，在降息一周后稳定和周期风格相对占优，金融风格表现较差，而在降息一月后随着政策落地显效金融风格表现更为突出。2011年至2019年处于滞涨周期的几轮降息中，5年期贷款基准利率下降后一周稳定和周期风格上涨概率均为63％，涨幅中位数分别为0.45％和0.33％，领先于其他风格，随后降息后两周金融风格的反弹幅度最大，涨幅中位数由负转为上涨1.04％，并且景气延续至降息后一个月。预计本轮降息周期也将符合上述规律，考虑到当前稳增长政策托底经济，大金融板块或将在短期内表现相对突出。

具体到行业来看，兼具高胜率、高赔率的部分大消费以及受益于稳增长政策的基建地产链条表现相对占优。在过去两轮超市场预期的降息周期中，公布降息后一周各板块上涨概率较高的有美容护理、农林牧渔、食品饮料、汽车、基础化工、公用事业，上涨概率均在75％及以上；涨幅分位数排名靠前的行业为社会服务、农林牧渔、医药生物、建筑装饰、美容护理，降息后一周区间涨幅均在2％以上。

二、本周市场回顾

（一）市场表现

外围市场方面，上周美国股市表现疲弱，因美联储将进一步加息以遏制高通胀的预期引发市场对企业盈利和经济走向衰退的担忧，标普、道指连创近14个月新低，5月18日美股三大指数齐跌，其中道琼斯指数大跌3.57％，创近两年来最大跌幅。

尽管本周外围股市表现疲软，但A股显示出了相对韧性，走出独立行情，沪深股指全面上扬，符合我们“当前A股核心影响因素仍为内因”的研判。当前政策面呵护实体经济、支持资本市场发展的意图明显，我们认为A股已在“政策底”到“市场底”传导的下半段，最悲观时刻已过，市场信心已处于逐步回升。本周A股市场延续上周反弹行情，各主要股指均上涨，从涨跌幅表现来看，科创50、中小100、创业板50涨幅居前，分别为3.42％、2.94％和2.82％，自年初以来大幅回调的中小盘风格延续上周表现，优于大盘股。

成交方面，本周两市成交合计4.07万亿元，较上周基本持平，小幅减少0.10万亿，从日均成交额来看，本周两市日均成交额为8352亿元，上周日均成交额为8150亿元，日均成交额持续低于万亿，市场整体交投活跃度不高。

从A股各类风格指数来看，市场情绪持续好转，各风格均呈不同幅度上涨，上游、中游、成长风格、微利股指数涨幅较大，分别为6.43％、4.74％、4.06％和4.06％，消费、下游、金融风格涨幅较小，分别为0.42％、0.63％和0.91％。近两周市场风格有所切换，风险偏好有所抬升。

（二）行业表现

从申万一级行业来看，本周主要行业板块表现延续上周普涨表现，周期板块中煤炭（+7.4％）、有色金属（+6.9％）涨幅较大，并且前期高景气板块电力设备（+7.3％）、汽车（+4.4％）、电子（4.4％）延续上周涨势，本周继续领涨，仅医药生物板块下跌，跌幅为2.0％。

（三）行业估值

从估值方面来看，电力设备、煤炭、机械设备估值上升幅度位列前三，商贸零售、医药生物估值有较小幅度的下降。从当前市盈率在历史近十年的分位数来看，农林牧渔（99.55％）、汽车（90.85％）、公用事业（87.49％）、社会服务（84.16％）、食品饮料（73.61％）处于估值高位；医药生物（0.33％）、有色金属（0.49％）、交通运输（0.70％）、通信（0.70％）、和电子（2.98％）估值相对较低。结合涨跌幅来看，涨幅较大板块处于目前近十年PE分位数相对较低位置，呈现估值均值回归趋势。

（四）北上资金动向

北上资金加速入场，本周累计大幅净买入约152亿元，结束之前连续两周净流出，特别是周五录得年初以来最大的单日净流入142亿元。北上资金交易额占A股成交额比例为9.56％，较前一周略有上升，但仍处在历史同期较低位置。 交易结构上，北上资金净买入集中在沪市，其中沪股通净流入114.89亿元，深股通净流入37.29亿元。

分行业来看，本周北上资金主要流入银行、基础化工、公用事业、食品饮料板块，流入金额分别为42.4亿、18.2亿、15.2亿、12.0亿，主要流出房地产、轻工制造、国防军工、传媒板块，流出金额分别为12.0亿、4.2亿、3.4亿、2.8亿。从个股角度看，5月以来北上资金成交活跃股从医药消费切换到新能源、家电等行业。

三、大势研判：红五月继续修复

尽管本周外围股市表现疲软，但A股显示出了相对韧性，走出独立反弹行情，沪深股指全面上扬，符合我们“当前A股核心影响因素仍为内因”的研判。 当前政策面呵护实体经济、支持资本市场发展的意图明显，我们认为A股已在“政 策底”到“市场底”传导的下半段，最悲观时刻已过，市场信心已处于逐步回升。

政策方面，央行20日公告显示1年期LPR与上月持平为3.7％，5年期LPR为4.45％，较上月大幅下调15个基点超出市场预期，表明当前货币政策逆周期调控力度持续加大，有助于降低社会融资成本，激发中长期融资需求，利好实体经济和房地产市场，有效提振市场信心。同时，政府对地产的结构性定向调控措施也在持续推进，5月15日央行、银保监会下调首套房房贷利率下限至贷款市场报价利率减20个基点，释放稳楼市的明确信号。近期监管层多次发声释放强烈的稳增长信号，高层在5月18日的稳增长稳市场主体保就业座谈会中提出“已出台政策要尽快落到位，中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策上半年基本实施完毕”，对于5月份稳增长举措要“能用尽用、能出尽出”，均体现了政府要稳经济、稳地产的决心。在当前二季度经济压力下，稳增长的政策力度有望进一步提升，加速修复市场预期。

1）疫情缓解后有望业绩修复的大消费板块：随着疫情逐步缓解，上海复工复产初见成效，相关产业压力有望逐步缓解，同时政策方面各地方促消费举措持续大力推进，建议关注大消费板块的业绩修复机会，其一季度业绩已体现出边际改善趋势，包括具有韧性的必选消费和疫后景气预期大幅改善的可选消费，食品饮料、农林牧渔、汽车、家电板块。

3）具有超跌反弹预期的高景气赛道：参考2022年一季度业绩，高端设备相关行业中光伏设备、半导体均维持高景气，22Q1归母净利润同比增速分别高达115％和59％。1-4月我国风电、光伏发电量同比增幅均扩大，并且发电量占比有所提升。建议关注可以维持一季度高景气、业绩能够兑现的景气赛道，如新能源、半导体、军工等板块。

四、近期重要事件一览

五、风险提示

政策推进不及预期、疫后复工复产不及预期、地缘政治风险

本文源自金融界