腾讯是一只我一直很看好的股票，特别是看完吴晓波 的 《腾讯传》之后，我对于腾讯拥有的无可比拟的、堪比茅台的护城河，更加确信。

根据腾讯刚刚发布的2022年一季报归母净利润较去年同期下降51%，这到底是怎么回事，小企鹅顶不住了？暴雷了嘛？

接下来由杰哥对于一季报的内容进行慢慢展开：

首先看了下腾讯一季报的收入1354亿和去年同期的1353亿惊人的接近，但是在同等收入情况下，出现了毛利率下降的情况，导致了毛利的绝对值下降了9%，但是这个还不是最主要造成利润下降的原因，再往下看就会发现，其他收益比去年同期下降了64亿，管理费用增长了70亿，对于合联营公司的投资收益从去年的盈利13亿变成今年的亏损63亿，才是造成利润大幅下降的原因。

用户数维持十几亿级，活跃账户比去年第四季度略增

对于一个平台类的公司，最重要的当然是流量和活跃用户数了，可以看到一季度无论是微信、QQ还是收费增值业务的用户数较去年第四季度还是有1%-2%的提升，要知道作为一个10几亿用户数的平台来说，已经很不容易了，所以基本面没问题。

游戏收入基本持平，广告收入下降明显，云服务增长良好

从收入的构成上来看，游戏业务基本持平，报告里也提到了王者荣耀和和平精英继续大热，但是使命召唤有所下降，基本打平，和分众传媒一样，由于整体经济不景气，广告业务下降明显，但是我们可以认为这是受到疫情影响暂时性的，云服务继续保持了一个上涨的态势，所以三个主要收入除了广告业务小幅下降外，收入的基本盘没有恶化。

对于毛利率的下降，一季报里也说了主要是由于服务器和网络成本增加导致，这块其实有点奇怪，没介绍清楚。

管理费用由于人员成本提高而大幅上升

管理费用大幅增长是导致利润大幅小于收入增数的原因，根据公司披露主要由于股份酬金开支增加、研发开支及僱员成本增加、海外附属公司开支增加，以及最近收购的附属公司带来的开销增加。于二零二二年三月三十一日，有116,213名僱员（二零二一年三月三十一日： 89,228名）。截至二零二二年三月三十一日止三个月的总酬金成本为人民币 292.29亿元 （截至二零二一年三月三十一日止三个月：人民币204.01亿元）。所以杰哥毛估估算了下，平均每个雇员一个季度的薪酬是25万，所以全年就是100万，而去年同期一个季度是22.8万元/人。所以的确人是贵了，人也多了，在目前一个大学生都快要找不到工作的情况下，鹅厂的工资还涨了，真是一个好公司。

对于合联营投资收入由小盈变成大亏

对于合联营的投资收益，今年是63亿的亏损，但是去年同期是13亿的收益，主要是海外的那些投资公司（主要是交通出行服务领域）在疫情下下行的很厉害，此外京东集团现在持有股权比例较小，也不再作为一个联营公司来核算，不贡献投资收益了。

其他收益绝对值仍维持百亿 但去年由于股市高涨更高

2022年的其他收益主要包含了处置 SEA 取得的收益185亿，但是第一次出现了对于投资公司提取70亿的减值准备，主要是由于投资的一些交通出行服务和网络媒体领域的出现了亏损造成的，去年同期是股市最好的时候，公允价值变动收益较高，达到了147亿。这么一进一出就差了70亿。需要警惕的是投资的合联营公司一季度出现了62亿的亏损，从而导致了7000亿的对外投资存在未来可能的进一步减值风险。

账上很有钱 但是还是要借很多钱

此外，还关注到一个挺有意思的情况，就是腾讯的货币资金虽然不少，但是有息负债也不少，3000亿的货币资金对应着3100亿的借款，要是换成个一般企业这么个大存大贷肯定被质疑死。不过家大业大，多些钱至少让外界看起来财务安全性强一些。

腾讯账上有差不多7000亿的对外投资，这些投资靠的就是通过借入低息的贷款实现的，这个有点像巴菲特的伯克希尔。

私有化了一个上市公司

腾讯在2022年花了73亿私有化了一个在伦敦上市的游戏公司-SUMO, 成立于2003年，目前是世界上最大的独立第三方游戏工作室，Sumo Group公司在5个国家拥有13家游戏工作室，员工人数千余人。这个公司有点像中国的那些 CXO 公司，其实就是做游戏“包工头”，靠“接单”创收，也就是参与其他游戏的研发制作。Sumo公司参与制作的游戏有《杀手2》《除暴战警3》《极限竞速地平线》等。估计未来这会是腾讯游戏的海外工作室。

另外，腾讯在过去几个月，一直在回购自己的股份，截止到2022年3月底，一共花费37亿港币，回收8864400股份。算了下差不多回购成本是每股417元，这个价格感觉是低于公司的实际价值的，作为一个纳米股东，我认同公司回购的做法。

腾讯一季报小结

总体来说，我认为腾讯一季报归母净利润的爆降并非暴雷，他的月活客户维持高位，三大收入除了广告收入略有下降外，游戏和云服务收入增长良好，对外投资在目前疫情和股市下降的情况下存在一定风险，这个可能是后续腾讯需要关注的一个点，毕竟对于腾讯的最大看点是他能否基于自己的平台优势不断孵化更多的小腾讯出来，此外还有管理费用的大幅上升是否持续也是需要考量的一个指标，但是总体上，我觉得腾讯还是 on the track.