约翰•聂夫-市盈率鼻祖

来源 | 观良者

作者 | 老金师

老金师前阵子不是一直看股票嘛，A股大跌爆跌，直接跌破3000点大关，十年前A股在3000点，今天A股依然在。大家都自嘲说股票世家子承父业满门忠烈。

当然个人觉得A股大跌也是以下大因素导致：

1. 美联储加息，人民币持续贬值加剧北向资金流出。

2. 国内疫情的压力，深圳广州尤其还有个“不争气”的上海，北京也被兄弟们带的有点“感冒”

3. 4月底的时候，一季度业绩和年报业绩暴雷。黑天鹅陆续来临。

4. 机构已经躺平了，看看张坤，葛兰普遍持有都爆跌了40%-50%。

跌是真的跌，强支撑在2850，市场一片惨烈。当然有跌就有追，谁也不可能永远买在最低点。

查看了当前的A股市场目前平均市盈率为12.95倍，也就是处于历史最低估，最低水平阶段，A股已经说明很便宜，有投资价值的阶段;目前A股市盈率在12.95倍已经跌破了历史大底998点15倍市盈率，跌破了历史大底1664点14倍市盈率，但还未跌破历史大底1849点10倍市盈率;但目前已经跌破了两次历史大底市盈率，仅次于1849点的估值，估猜A股迎来牛市也是渐行渐近了。

上诉中市盈率也称“PE”、“股价收益比率”或“市价盈利比率”，由股价除以每股收益得出，也可用公司市值除以净利润得出。市盈率理解容易，是股票估值最常运用的指标之一。它的优点在于简单明了告诉投资者在假定公司利润不变的情况下，以交易价格买入，投资股票靠利润回报需要多少年的时间回本，同时它也代表了市场对股票的悲观或者乐观程度。但在具体使用中仍有很多问题需要考虑。

细解到市盈率这个词，就不免想到了约翰•聂夫-市盈率鼻祖。

约翰•聂夫是谁?

1931年，约翰•聂夫出生于美国的俄亥俄州。1934年，父母离婚，母亲改嫁给一为石油企业家，随后全家一直在密歇根漂泊，最终定居于德克萨斯州。对约翰•聂夫来说，小时候正好是美股经济萧条的阶段。

约翰•聂夫读高中的时候就开始在外打工，对学习毫无兴趣，学业没有任何长进，和同学关系不是很融洽。毕业后在多家工厂工作，他的生父从事汽车和工业设备供应行业，并劝说约翰•聂夫参与他的生意管理，这段经历使其终生受用。他的父亲经常教导他，特别注意他所支付的价格，他的父亲挂在嘴边的话是： “买得好才能卖得好。”

之后，约翰•聂夫当了两年的海军，在军中学会了航海电子技术。复员后，约翰•聂夫选择继续学业，进入托莱多大学主修工业营销，其中两门课程分别为公司财务和投资，激起了约翰•聂夫极大的兴趣，让其找到了方向。当时托莱多大学金融系的主管是Sidney Robbins，一个对才华横溢的投资系学生，也是他对格雷厄姆的著作《证券分析》作了重要的修订。

最初约翰•聂夫学习投资理论，后来又参加夜校学习获得了银行业和金融业的硕士学位。1954年，约翰•聂夫于圣诞假期来到纽约，他想看看自己能否胜任股票经纪人的工作。但由于他的声音不够响亮，没有威信，有人建议他做证券分析师。由于他的妻子不喜欢纽约，所以他选择在克利夫兰国家城市银行从事证券分析工作，并成为了该银行信托部的研究主管。

约翰•聂夫总是相信最好的投资对象就是那些当时最不被看好的股票，这种理论常常与信托部的委员产生分歧。当时的委员们都喜欢那些大公司的股票，因为购买这类股票可以让客户安心，虽然它们并不盈利。

幸运的是约翰•聂夫的导师Art Boanas是一个彻头彻尾的根基理论者。他认为投资成功的秘诀就是要比其他的人看得远，且印证你的观点。一旦你下定决心，就坚持下去，要有耐心。这种投资风格后来变成约翰•聂夫自己的风格，而且让他受益无穷。

1963年，约翰•涅夫离开克利夫兰银行之后，进入费城威灵顿基金管理公司 (Wellington Management Company)。1964年，他成为了六年前成立的先锋温莎基金(Vanguard Windsor Fund)的投资组合经理人。那时的温莎基金，约翰内夫共有四个合作伙伴，由chuck Freeman 领导，此人后来和约翰•涅夫一起共事了20多年。

在约翰•涅夫执掌温莎基金31年，22次跑赢市场，投资增长55倍，年平均收益率超过市场平均收益率达3％以上。在基金史上尚无人能与其匹敌，由于操作绩效突出，到1988年上升到59亿美元，成为当时最大的收益型股票基金。至1995年约翰•聂夫卸下基金经理人之时，该基金管理资产达110亿美元。

约翰•聂夫总会在股价过高走势太强时准确无误的抛出股票。在低迷时买进，在过分超出正常价格时卖出，他是典型的逆势交易者。美国《纽约时报》（2006年）评出了全球十大顶尖基金经理人，约翰•聂夫被称为“市盈率鼻祖、价值发现者、伟大的低本益型基金经理人排名第六。

约翰•聂夫同时也是一位价值投资者，与多数价值投资者相同，他也是一位优秀的逆势交易者，但他的投资偏向于具有投资价值的低价股公司，他把自己描绘成一个“低本益比猎手”。

他曾研究一家叫做Buellington 的大衣仓储公司。他把妻子和女儿打发出去，采购连锁折扣店之一的衣服样品。她们带回来三件大衣，并强烈建议约翰内夫买进该公司的股票。约翰内夫接受了她们的建议，赢得了500万美元的收益。

几乎又是同样的方式，当福特公司推出新款汽车TAUTAS时，约翰•聂夫对这款汽车和这家公司产生了极大的兴趣。他解释说之所以投资福特，是因为这家公司无债务并且有着90亿美元现金。

约翰•聂夫于是在1984年大量买进福特股票，那一年因为人们对汽车制造业失望使得汽车板快的股价下跌到每股12美元。一年内他以低于14美元的平均价格购进了1230万美元的汽车股。三年后股价上升到50美元，给温莎基金带来5亿美元的收入。

1980年，宾夕法尼亚大学请求约翰•聂夫管理该校的捐赠基金。该基金的收入状况在过去的几十年中已经成为94所高校基金中最差。约翰聂夫还是用他的一贯方式重新组建了该基金的投资组合，还是购买低调的、不受欢迎的但非常便宜的公司股票。

一些受托人反对这一方式，催促他买进当时看来非常令人兴奋的公司股票。这种偏好，其实也就是为什么这一基金过去表现极差的原因。然而，约翰聂夫完全不顾他们的催促，结果也证明约翰内夫的选择是对的，宾夕法尼亚大学的基金在以后的几十年间一跃为所有大学基金的前5名。

每个优秀的基金经理也都有一套自己对市场投资基金选择，巴菲特主要是用低市盈率来找股票的买点，但选上市公司则是用高净资产收益率做标准，而约翰聂夫的投资则是把低市盈率作为一切交易的核心，他选出的低市盈率的股票必须比市场估值还要低40%-60%，提前埋伏那些不受关注的冷门股，收获从低估恢复到正常估值状态的收益。这个策略有双重的保险股票。

约翰·聂夫在其一生唯一一本著作“John Neff on Investing”（中译本名称《约翰·聂夫的成功投资》）中详尽地阐述了他取得骄人投资业绩所依仗的理念和方法。在我看来最核心的是以下三方面：

首先是将股票划分为四种类型：高知名度成长股、低知名度成长股、周期成长股和慢速成长股。而彼得·林奇的分类方法则是成长股、周期股、困境反转股和隐蔽资产股，其中成长股又按照成长速度的不同分为了高速成长股、稳定成长股和缓慢成长股。

相比较而言，聂夫的分类方法考虑了标的在市场投资者心目中的定位，更带有霍华德·马克斯所说的“第二层思维”的意味。在他看来，高知名度成长股受到过多的关注，把估值水平推升至不合理的水平。而低知名度成长股和缓慢成长股则往往因为增长缓慢或是业务不性感而无人问津，从而使得估值偏低，形成绝佳的投资机会。

其次是七条选股原则：

1) 低市盈率——温莎基金所持股票的成本一般来说都只有个位数的市盈率水平。

2) 基本增长率超过7%——聂夫同样很关注成长，但不要求成长率足够高。

3) 收益有保障——指的是分红，标的公司要有分红能力。

4) 总回报率相对于支付的成本关系绝佳——这条也与分红有关，但本质上来说是一种PEG的衡量标准，聂夫经常会运用一个经验法则，即收益增长率与分红收益率之和最好能达到市盈率的两倍以上，这个数值越高越好。

5) 除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期股——周期股买入的前提是能够把握其上升的那一段。

6) 成长行业中的稳健公司——典型的低知名度成长股。

7) 基本面好——聂夫最关心的财务指标包括收入增长、利润率、现金流、ROE等。

老金师认为约翰聂夫最值得我们学习的就是钟情于一种特定的指标市盈率，并且通过自身对于投资的理解形成一种特定的投资模式，再加上自己特殊的调研手段。投资并不难，难就难在形成自己稳定的交易系统，这是大家需要去研究和深思的。