大跌，再次到来

当我写A股抄底的时候，后面的留言，有一半多是反对的。

反对我的观点还不够，居然还有人骂我，说我自2022年2月中旬以来，“信誓旦旦的骗韭菜们进场”，结果现在A股暴跌，“希望你的良心不会痛”。

如果跟踪过我关于A股的文章，很多人应该就知道，从2016年到现在，我从未高位唱多过，也从未低位唱空过，我写的所有文章，要么判断在高位，要么判断在低位，几乎没有含糊的判断——因为，在我含糊的时候，我基本上就不会写A股的文章。

实际上，就在2021年底，当时大A有了第一轮下跌的时候，有人打算抄底，我还写了一篇文章“市场的底部，什么时候到来？”，文中提醒大家说：

所以，当春节后大跌如期而至的时候，我就认为，差不多到了底部了，才开始写文章看多：

“为什么该考虑抄底A股了？”

当然，大跌之后还有大跌，而且最近两个月恰恰是杀跌最严重的阶段，再加上最近奥密克戎病毒的科学防疫问题，我的确没有预料到——但就因为这个，我就应该“良心会痛”？

我其实只想建议，这些认为我良心会痛的人，赶紧取关就好，反正咱们也是相看两厌，不如一拍两散？

写A股是低位，被一半多留言反对；

其实，我写美股是高位，同样也差不多有一半人留言反对。

比方说，2021年的圣诞节前夕，我写了一篇：

美股大跌，正在路上！

文中列出，最近50多年，标普500指数的真实收益率（盈利率减去通货膨胀率）急剧下降并变成负值的8次过程，其中有6次都引发了股市大跌。但当时的美股，却依然气势如虹，丝毫看不到大跌迹象……

那一次，算是我蒙对了。两周之后，美股即开始其下跌之路。到了2月份，因为受到了俄乌战争预期及战争爆发的冲击，美股大跌，最低跌至4150附近。

此后，就再度大幅度反弹并在3月底反弹至4600以上，然后，就又是最近这一轮的下跌。

坦白地说，我对于美股的判断，远没有对A股高低点判断的准确率高。我在2021年8月份标普500指数超过4500点的时候，就认为美股已经到顶了，结果人家还是硬生生地又涨了300个点……

参见“末日来临之前”。

那么，这一次是不是跌到位了呢？

这个还真不好说，关键还是要看美股企业整体的预期每股收益（Forward EPS）。

很多人可能会认为，这一轮美股下跌的原因是国债收益率上升——的确有这方面的原因，但大家应该注意到了，在美国的十年期国债收益率暴涨至接近3%的时候，美股并没有怎么大幅度下跌，而是一直在等市场上企业的财报。

实际上，从过去40年历史看，除2000年前后互联网泡沫时期，美股一直都是“理性预期”的典范——美股的点位，基本上跟随公司财报和整体预期EPS在走。

甚至，连2020年3月份的美股大跌，也是因为大家预期美股EPS崩盘所致。当美联储出面救市，确认无限印钞拯救美国信贷体系，美国政府更是确认发钱拯救美国的消费之后，美股就迅速转向，一路上涨，直到2021年底，基本上没什么大的调整。

昨天晚上，美股为什么大跌？

美股中最重要的公司之一，谷歌公司公布了其2022年一季度财报，净利润164.4亿美元，低于市场预期的174亿美元，这引发投资者整体上对科技股利润可持续性的担忧，由此引发了科技股的大抛售，成为美股大跌的诱因。

但是，根据公开资料，标普500指数成分股，已经有100多家公司公布了2022年第一季度业绩，其中78%的公司盈利都超过了预期，这远高于1994年以来的均值66%。

尽管美国第一季度通胀率飙升到40年来最高值，但美国企业受到的影响却相对有限，因为失业率处于3.6%的历史最低水平附近，强劲的就业数据和不断上涨的薪资水平，再加上过去2年美国政府全民发钱所带来的高储蓄率，居民端对于下游企业涨价保持较高容忍度，造成了目前美国生产端和需求端都极其火爆的情形。

在这种情况下，至少在当前阶段，绝大多数美国企业，都能做到相对成功地将成本压力转移给消费者买单，美国企业的利润反而是在增加的，这会提升美股的EPS水平。

例如，根据著名的亚德尼研究（Yardeni）在4月18日所发布的标普500成分股的每股营收与每股收益预测，2022年标普500指数公司的每股收益可达240美元，而2023年将达到260美元——按照昨天暴跌之后的标普500指数点位，这大约相当于17.5倍的PE估值，而2023年的前瞻PE更是只有16倍左右。

以苹果、谷歌、亚马逊、特斯拉这样的高科技公司为构成主体的美股，16或17倍的PE，能算是到达顶点了么？

无论是16倍或者17倍的PE，在过去15年的美股历史中，都只能算平均水平。

在目前美国经济生产供给-消费需求双旺盛阶段，就目前的外部环境，要想让美股在4000点左右的点位上继续深跌，下面的四类事件至少要发生1个：

第一，通胀率在8.5%的基础上，继续大幅度抬升，导致美联储加息至利率超过4%；

第二，像2008年三季度和2020年一季度一样，美国经济陷入深度衰退，导致美国企业的营收和利润持续大幅度下跌，打断Forward EPS – 美股指数之间的上涨循环；

第三，美元信用受到根本质疑，美元不再是世界货币，跨国公司不得不退缩回美国；

第四，发生世界性的对抗或战争，导致当前的全球化经济被暴力切割；

……

如果以上4个事件在短时期内不发生的话，而美国的通胀率，也能够在3月份的8.5%止步并在接下来转为下降，我就倾向于认为，美股很难再继续深跌了。在目前的点位上，大幅度反弹，甚至再创出历史新高也没什么奇怪的。

美国居民的财富构成中，房产的占比不到1/4，金融资产占比高达70%，而股票资产又占了金融资产的一半以上。为了美国人民的最根本利益，美联储和美国政府一直都在悉心呵护美股。在这种情况之下，真正能够打败过去40年美股“不败神话”的，很可能不会是纯粹的经济问题。

这正如，中国居民的财富，绝大部分都是房产，在中国央行和政府的长期的悉心呵护之下，真正能打败中国房地产不败神话的，同样不会是纯粹的经济问题。