全面注册制IPO生态进化：“新股不败”神话终结，发行定价回归理性

21世纪经济报道记者李域 深圳报道

中签如“中弹”，新股弃购率再创新高！

4月17日晚间，被冠以年内最贵新股称号的纳芯微公告的发行结果显示，公司遭网上投资者弃购近7.8亿元，占本次网上发行总数872.35万股的38.76%，即将近4成的网上中签散户选择了弃购。

Wind数据显示，纳芯微的弃购金额和弃购比例均刷新了A股纪录。

据21世纪经济报道记者统计，截至4月18日，4月以来一共有13只新股发行上市，其中7只新股上市首日出现破发，破发比例高达54%，唯捷创芯、普源精电首日收盘跌幅更是超过三成。

在投资者弃购比例不断攀升的同时，券商包销科创板、创业板新股的风险因素开始加大，参与打新的私募有的也放弃了打新策略。

“整体新股投资情绪或依旧在相对低迷区间盘桓。”华金证券分析师李蕙认为，从上周新股数据来看，发行市盈率小幅抬升及新股破发蔓延依旧会影响新股打新热情，而近端新股板块较二级市场呈现的估值溢价回归趋势也会一定程度上抑制近端新股板块的活跃。

某券商投行人士分析称，当前市场情绪不佳，而部分新股业绩一般且发行市盈率偏高，因此参与新股的资金趋谨慎。新股破发是一个信号，意味着IPO市场的生态环境正在发生变化，将倒逼券商提升项目筛选的专业能力和定价能力，促使后续发行定价回归客观和理性。

破发潮券商包销承压

据Wind数据统计，今年A股新上市股票99只，截至4月18日，跌破发行价的个股为57只，破发率达57%。

今年以来上市新股跌幅前20

来源：wind，21世纪经济报道

其中海通证券作为主承销商的科创板上市企业的翱捷科技-U和迈威生物-U跌幅最大，分别达到58%和50%，最新股价已较发行价腰斩。

新股大幅破发，投资者弃购新股比例开始不断攀升。

4月12日，经纬恒润公布发行结果，其中网上投资者放弃认购数量为326.09万股，放弃认购金额为3.95亿元。根据公告测算，经纬恒润弃购比例高达1/3。

4月14日和4月15日，科创板新股拓荆科技和峰岹科技公布发行结果，网上弃购金额均超过1亿元，其中拓荆科技放弃认购金额为1.10亿元，峰岹科技放弃认购金额1.497亿元。

投资者弃购新股比例不断上升，在余额包销制度下，投资者弃购让包销券商承销商压力。

经纬恒润公告称，公司将于4月19日正式上市交易，中信证券此次包销了293.5万股，成为该公司持股2.45%的第五大股东。根据发行价计算，中信证券持股市值达3.55亿元。

此外，中信证券子公司还斥资1亿元进行了跟投。

据Wind数据统计，今年新股上市以来，券商合计余额包销的金额超过20亿元，其中包销金额居前三的公司分别为中国移动、翱捷科技、腾远钴业。

北京某券商人士表示，持续调整的市场降低了投资者对新股上市的回报预期，使得IPO弃购金额不断上升，会短期影响包销券商的收入。

私募基金弃购上黑名单

近日，中国证券业协会发布了两份IPO配售黑名单。

据相关公告显示，中证协将在科创板公司晶科能源、创业板公司软通动力等新股发行网下申购过程中，存在违反《注册制下首次公开发行股票网下投资者管理规则》第二十条规定的股票配售对象列入限制名单，总计涉及10个配售，5家机构。

其中，期货大佬葛卫东掌舵的混沌天成旗下2只资管计划也被“拉黑”。

公开资料显示，弃购已是上述产品被“拉黑”的主要原因。

据晶科能源公告，本次上“黑名单”的混沌天成精选策略6号单一资产管理计划和混沌天成精选策略16号单一资产管理计划两只产品的管理人均为混沌天成资产管理（上海）有限公司，两只产品获配股数分别为62954股和38566股，获配金额与佣金加总计算后，应缴款总额分别为31.63万元和19.38万元；但上述产品未出现在晶科能源网下配售摇号中签结果表中。

北京玺悦资产管理有限公司旗下的玺悦泽私募证券投资基金、玺悦源私募证券投资基金，则出现在软通动力的申购名单中。根据软通动力公告，上述产品在该公司网下打新中进行了弃购。

根据第二十条规定，网下投资者所管理的配售对象在科创板、创业板首发股票网下报价后，不得存在下列行为：提供有效报价但未参与申购或未足额申购，获配后未按时足额缴付认购资金及经纪佣金，网上网下同时申购，获配后未恪守限售期等相关承诺；或是其他影响发行秩序的情形。

私募排排网基金经理胡泊认为，短期来看，打新机构放弃打新的概率在提升；另一方面，也确实出现了中签之后放弃交款现象，投资者宁愿放弃申购资格，也不愿意直接蒙受亏损的情况非常明显。

定价回归理性

业内人士认为，新股破发一定程度上是注册制下资本市场所必然会出现的现象，也是A股走向成熟市场的过程。

互联网数据商Dealogic报告称，2021年美股有近千家公司IPO，其中在美上市的公司破发率高达三分之二。

深圳某私募人士表示，投资者弃购新股，往往要由承销机构去包销，意味着承销机构有可能会出现一定的亏损，随着打新弃购现象的增加以及打新参与者的机构家数减少，可能会在这个过程中形成一种新的博弈的均衡。

上述券商人士也表示，注册制下投行业务将由传统的“通道业务”转为“投研定价”业务，证券公司需要提升专业定价能力和合规风控能力，新股破发是一个信号，意味着IPO市场的生态环境正在发生变化，将倒逼券商提升项目筛选的专业能力和定价能力，促使后续发行定价回归客观和理性。

光大证券认为，由于注册制下新股发行和定价更加市场化，打新的询价更加灵活，预计全面注册制后，市场化询价机制将发行的定价权交给市场，“破 发”比例有可能提升。从二级市场的角度看，注册制的实行势必伴随着权益市场的扩容，上市公司的质量更加重要，因此二级市场的流动性将进一步分化，资金向“核心资产”、“热门赛道”集中的趋势将更加明显。

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