是什么，导致市场剧烈波动？

2月下旬以来，全球市场再度陷入剧烈波动的局面。主要股指表现来看，2月15日至3月9日，美股3大股指纳斯达克、道琼斯、标普500指数分别下挫6.3%、4.9%、4.3%。欧洲市场，德国DAX、法国CAC40、英国富时100指数，分别下挫10.2%、8.5%、5.5%。亚太市场，恒生、日经225、韩国综合指数跌幅分别达到15.3%、8%、5.4%。国内A股也出现一定调整，上证综指、创业板指分别下跌6%、10%。

是什么因素，导致全球市场剧烈波动？俄乌冲突，是导火索之一。俄乌军事冲突开始于2月24日，并在随后逐步升级。美欧主要经济体对此反应强烈，连续出台多轮针对俄罗斯的制裁措施，其中包括将部分俄罗斯银行从SWIFT报文系统中删除，暂停多个交易所内俄罗斯上市公司的股票交易，禁止俄罗斯主权债融资，禁止俄罗斯航班进入领空，以及对俄罗斯进行高科技产品出口管制等。一系列的制裁措施，导致俄罗斯金融市场剧烈波动，股市、汇市等纷纷大幅回调。

由于美欧、尤其是欧洲金融体系对俄罗斯有着较大的风险敞口，俄罗斯金融市场的波动，在俄罗斯被严厉制裁后，开始向欧洲、美国乃至全球市场加速扩散。离岸美元市场的变化，可以清晰反映这一扩散链条。自俄乌军事冲突爆发开始，伴随着部分金融机构遭遇资产减值，同时俄罗斯央行不再被允许参与美元拆借等金融活动，离岸美元市场的融资环境大幅收紧，各类融资利率快速上升。离岸美元市场的“异动”，随后将全球主要股指“拖下了水”。

除了俄乌冲突外，滞涨预期的大幅升温，也加剧了全球市场的波动。俄乌冲突之前，虽然全球大宗商品价格持续上涨，但市场对此的关注度相对较低。而随着俄乌冲突爆发、各类大宗商品价格纷纷升至历史高位，市场才逐渐意识到大部分商品的供给端缺乏弹性。这意味着，供给端的微幅下滑，就可能显著加大大宗商品价格的上涨压力。在美联储已经开启货币紧缩周期的背景下，大宗商品高企的涨价压力，无疑容易推动美联储进一步加速收紧货币，而后者对经济本身又可能造成负面冲击，最终引致“滞涨”出现。从美国市场的表现来看，“滞涨”担忧无处不在，比如，2月下旬以来，美股银行股、零售股持续回调，美债期限利差（10Y-2Y）快速收窄、距离倒挂仅差26个bp。

对于A股而言，除了受海外市场剧烈波动的影响外，内部流动性的相对“紧张”，一定程度上，也加大了A股自身调整、尤其是部分前期涨幅较大板块的调整压力。根据开源证券研究所金工团队的统计，2022年以来A股主动股基发行遇冷，2月发行份额仅128亿元（31只），3月以来，截止3月6日，主动股基发行份额更是只有0。除了股票基金发行遇冷、无法有效补充A股的流动性外，2月15日至3月9日，北向资金还从A股净流出了286亿元。而1月初至2月14日，北向资金净流入A股金额达到237亿元。

地缘政治事件的爆发、滞涨预期升温等，共同导致了全球市场剧烈波动。A股除了受外部因素扰动外，内部基金发行预冷、叠加北向资金从净流入转向净流出，一定程度上也加大了自身的调整压力。不过，中期来看，A股这些调整压力大概率只是阶段性的。随着各级政府将“稳增长”作为2022年最重要的工作任务，国内经济基本面向好趋势不变，资本市场稳定运行的基石较牢固。当然，面对A股短期较大的波动，以及在部分阶段可能出现的较大幅度的调整，做好分散投资的工作无疑十分重要。

（作者为兴证资管首席经济学家）