青山控股亏了1000亿人民币还是反转赚了7.1亿美元？白话科普释疑

青山控股陷入妖镍事件愈演愈烈，逼空反面主角嘉能可否认逼空，而青山的所谓做空20万吨镍损失1000亿是真的吗？

首先，许多人不理解什么叫“逼空”。这必须从期货市场诞生的目的说起。世界上第一个期货交易所产生于美国，交易品种主要是农产品。当年，美国的农产品经销商和农场主都很苦恼，农产品靠天吃饭，农产品丰收了，谷物价格大跌，农场主亏本甚至破产，来年没有意愿或钱投入再生产，而如果生产农产品的人少了或农产品欠收了，粮食价格飚涨，经销商很难拿到货，没有办法给承诺的客户交货。这样无论农场主还是经销商都承担非常大的风险。

于是1848年美国芝加哥期货交易所(CBOT)成立，期货产生的最初目的是用来保值，不是用来投机的。就是说经销商和农场主约好以一定价格预定收购明年或下一季农场主的农产品，农场主保质保量按经销商采购价格提供该农产品。但农产品的质量，甚至同一个农场主自己的地生产的都不一样，这样价格肯定不一样，怎么办？这样就产生了标准合约的问题，就是说期货交易所建立了一个交割的质量标准，其它不同质量的谷物，按照公认的标准折算到标准合约上，最容易理解的是黄金，比如，我们买的黄金期货，买的是多少克或公斤的黄金，但黄金还有纯度问题，你总不能卖的时候是纯度99%的黄金，交货时候给人家80%纯度的吧？这样期货交易所就要规定标准合约的黄金是99.5%纯度的黄金，那么其它纯度99%，或99.9%的黄金都要折算到99.5%的标准合约上，如果纯度99%的，折算过来就是0.995个标准合约，而纯度是99.9%的，折算过来就是相当于1.004个标准合约。

但实际期货操作中没有这样去折算，因为没有必要，期货市场只不过是拿来保值而已，不是拿来实际实物交割的，买和卖都是虚拟的，甚至买和卖双方不见面，也不知道是谁，标准合约的黄金升和跌，其它纯度的黄金基本按比例升和跌，大家按标准合约黄金买和卖就可以。期货的“期”就是未来的意思，大家提前把自己的东西卖出或买进来，这样价格无论怎么下跌，不会使自己受损，当然价格升了，也享受不到升的利益，但这样做的好处就是锁定了利润，降低了风险。

问题来了，如果价格跌了，经销商不要了怎么办？价格升了，农场主不卖了怎么办？于是产生了保证金制度，大家把钱交给期货交易所，交易所作为中间人把这保证金作为保证成功交易的质押，如果有人不愿意履行合约，交易所就用保证金补偿应该获益方。

那么逼空又是怎么一回事？先说什么是空头和多头，通俗讲，空头就是预测未来价格要跌，并且提前卖出期货的人，多头则相反，预测未来价格要上涨，提前买进来的人。通俗讲，逼空就是利用期货市场的机制，逼得空头损失巨大，空头则相反。比如这次青山集团，网传做空了20万吨镍，伦镍的交割日是3月9号，也就是说，在3月9号这天，青山集团没有在期货市场买进需要交割的20万吨镍平仓，那么必须在3月9号这天拿出20万吨的标准合约的现货交给买方，否则就形成违约，会被没收保证金进行补偿。因为20万吨数量过于巨大，资本认为你没有办法交割那么多现货，就会开始偷偷提前买入，这样买入的结果，导致市场价格推高，比如青山卖出的时候价格是一吨2万美金，这时候推高到3万，青山就浮亏了一吨1万美金，这时候青山有两个策略，一从市场上花3万买进来平仓，减少原来提前卖出的20万吨镍的量，比如以3万价格买进8万吨，这样交割时候就可以少交割8万吨，只要交割剩下的12万吨就可以了，当然，8万吨就亏了8亿美元，但这样买进可以减少损失和避免到期没有现货交割，可是你急于买进平仓的结果，进一步推高市场价格，2天时间，镍价被推高了247%，如果青山不愿意买进，造成浮亏，必须不断补充保证金，而且保证金随价格升高越来越多，并且由于风险加大，伦敦金属交易所会不断推高保证金比率，保证金和买的钱都不够补偿损失，那么青山会被交易所的交易系统自动平仓，也就是说交易系统会在你无法增加钱去维持现价损失的时候，自动买进镍来把青山的仓位降低，这个过程是交易系统根据青山浮亏程度来决定自动买进多少的，不是一下把20万吨全部平仓，而是保证金亏空多少平仓多少，由于出现保证金不够亏了，交易系统自动买进帮青山平仓，又进一步提升了镍的期货价格，加上资本嗅到了血腥味道，提前布局，知道机会来了，加入狙击青山的行列，所以出现了两天镍的价格急剧上升了247%，最高到达一吨10万美金。

青山可以采用的策略二： 假设青山平均一吨2万美金卖出的，现在一吨要10万美金，一吨要亏8万美金，傻瓜都会想到毁约是最有利的，我大不了2万美金买进来的保证金10%不要了，一般情况伦敦金属交易所（LME）保证金不会超过10%。比如3月10号，LME对铝、锌和铜的初始保证金要求分别增加8.3%、7.1%和4.4%。但在逼空开始前，LME已经要求保证金增加到了50%，这个时候很可能青山已经交不起保证金，开始被系统自动平仓了，随着价格疯狂上涨，风险程度增加，伦镍的保证金数量居然达到了历史最高多少400%，也就是说，青山如果不被强制平仓，20万吨镍还在的话，当初平均卖出价格是2万一吨，总价是40亿美元，后来达到10万一吨的时候，总价是200亿美元，而且保证金是400%，青山必须把保证金补充到800亿美元才能保证不被平仓。青山有吗？所以结论是，青山可能在8号前早被兜空了家底，已经在镍期货市场没有分文了，全部已经被强制平仓！因为7号一天就涨了73.93%，青山8号很大可能不存在国内组织货源买进来交割的问题了。

再谈谈青山有没有可能组织20万吨货物进行交割的问题。首先，期货市场交割的是标准合约的货物，并非普通的或者优质的镍，你没有符合标准合约的镍，对方会拒收，期货市场都是投机的金融资本，他不是想买你的镍进行生产，他是为了挤兑你，让你破产它收益，怎么可能还有好心去收你青山杂七杂八的镍，即使是你有优质又是市场紧俏的汽车动力电池用的镍，又有何用？如果资本那么好心，1997年就不会制造席卷亚洲的金融风暴。

全球2021年的镍产量一年才60万吨，如果如传言青山控股这次卖空20万吨，显然超出了保值的意义。按照青山镍全球占比22%的生产量计算，年产量才13万吨左右，它却保值了20万吨的期货，即使平均到每个月进行保值，每个月也有将近2万吨，意味着需要有2万吨标准镍进行交割。青山如果想几天内在全中国搜到2万吨标准镍进行交割，几乎是不可能完成的任务。因为首先大部分镍不是标准合约的镍，二是这些镍是全球月消耗的1/3，而且现有的供应商和别人定了合约，需要履行合约义务给客户生产。同时，如果青山这样大规模收购标准合约的镍，等于推高现货的镍价格。

青山控股做最大空头的结果，就是被资本割了韭菜。期货保值的操作，本来是自己有多少现货，就提前卖出多少，这样能够保证市场波动的时候保证利益，保值的原则是数量上要对等，但如果网传的20万吨属实，那么说明青山控股把期货保值做成了期货投机。在期货市场投机落败的，青山控股不是第一个，前有铜加工中国第一的企业，宁波金田铜业股份有限公司，也是产生了投机的思想，亏得差一点没挨过去破产了。

所以网传青山控股因为组织了货源交割反赚7.1亿美元，这仅是美好愿望。那么到底青山控股亏了多少钱？如果青山以均价2万美元卖出的，那么保证金到50%的3月7号，它仍然没有抛，20吨镍总值40亿美元，保证金达到50%就是20亿美金，（7号一吨已经达5万美金了，保证金远不止20亿），后面如果没有追加，这个20亿美金在7号涨价73.93的时候已经不够亏了，青山控股的钱一分不剩了。至于网传的亏1000亿人民币和80亿美元是不可能的。这是不理解期货市场机制的人瞎算的，以为价格涨了4倍就是损失180亿美元，其实只要保证金不够，系统会强制平仓，而且这种平仓是优先客户先操作的，不会平不掉。因此估计青山也就损失大概200-400亿人民币亿左右，这个是2021青山年产值3000亿的7-14%，青山承受得起。

8号，伦敦金属交易所宣布作废所有当日镍交易，是因为我们国家出手了吗？原来我也相信是因为港交所收购了伦敦金属交易所，而港交所要受国家证监会制约，所以快速做出作废交易的决定。但后来想一想不大对，至少这不是主要原因。因为使用作废交易行为首先必须合法，也就是说必须在原来和客户的合同中有规定才可以，否则伦敦金属交易所在英国会被告赔偿破产。因此，作废交易是伦敦金属交易所依法保护自己的行为。因为挤兑逼空的结果，空头纷纷抛售破产，账户清零，但这时候买卖仍然在继续，而保证金提升速度赶不上提价速度和卖出速度，那些破产的人亏空的钱谁来补上？（期货是零和游戏，有卖才有买，或者有买才有卖，伦敦金属交易所出现赔钱这种情况非常极端情况下才可能发生），伦敦交易所如果放任这种十分恶劣投机逼空割韭菜行为发生，以后参与期货的人一定害怕，不敢去它那里买卖期货，所以它是为了自己的交易所信用和避免自己损失，必须采取交易作废行为。

还有人说，这次青山的操盘手肯定是个刚毕业的毛头小伙，不知道移仓，我看不是，这么重要的交易不可能没有风险控制，如果那么幼稚，青山早就活不到今天并且做那么大了，这次问题估计是高层决策甚至是项光达自己决策错误，仓位太重，移不了仓，被涨价套牢，不是技术性错误，当然这样的事情也不是容易经常发生，而是俄乌战争造成的恐慌给资本借了力。股票和期货市场成为第一的空头和多头，许多时候很容易成为别人围猎的目标，优势很容易就转化成为了劣势。