今天聊聊风电。

作为两大主流的可再生能源，近两年风电的势头开始被光伏盖过，光伏的关注度更高，装机增长也更快，2021年，光伏的新增装机量约为5.3GW，风电新增装机接近4.8万千瓦。而2020年风电装机为7.1GW，光伏为4.8GW，2021年光伏的装机增量第一次超过风电。

风电的发展趋势，主要与风资源利用有关，“十三五”以前，国内风电的主要建设地区以三北这种风资源丰富的地区为主，刚开始电网的接收能力有限，导致弃风现象严重，近几年随着风电的各项技术逐渐成熟，消纳能力已经不是瓶颈，因此十三五是风电增长最快的时期，而目前国内主要的风资源区已经利用殆尽，所以大规模的风电基地建设会越来越少，这也是风电装机增速减缓的一个主要原因。

所以在2021年，陆上风电的增速逐渐减缓，海上风电快速增长，全年海上风电新增装机达到1.7GW左右，是之前总装机量的1.8倍，到2021年底海上风电的装机量达到2.6GW，超过英国达到世界第一。

1、“双碳”目标确定，风电借势起航

政策方面，“双碳”目标提出后国家给了风电更大的支持，下面是从2021年开始到2022年2月的风电政策情况。

2、风电全产业链及企业

3、龙头企业成长性分析

（1）材料及叶片龙头企业分析

风电行业的材料和叶片领域往往被人们忽视，认为技术和设备的科技含量不高。实际上像材料中的碳纤维材料和高端支承设备具有很高的护城河，像光威复材是第一家打破国际技术垄断的企业，而高端支承设备适用许多工业场景，也是一个技术壁垒很高的企业。

在风机叶片和材料领域，中材科技、天顺风能、新强联、时代新材、光威复材等企业在各方面占据龙头地位。

1）成长性分析

营业收入方面，截至2021年9月底，中材科技的营收最高，达到146.4亿元；时代新材的营收次之，达到107.6亿元；天顺风能的总营收为52.2亿元；新强联和光威复材的营收最低都为19亿元左右。

中材科技是风机叶片的龙头企业，主要从事风机叶片的研发、制造，公司的主要产品还包括玻璃纤维及制品。

从2021年前三季度看，在中材科技的主营业务中，玻璃纤维业务占比最大，达到了42.67%，风机叶片业务占比为32.45%，而且同时涉及锂电池隔膜的生产，不过其整体业务在风电领域较为集中。

而在营收增长方面，则是新强联的复合增长率最高，达到42.19%，净利润复合增速达到58.04%；时代新材的营收增速和净利润增速最低，只有5.13%和6.05%。

根据新强联2021年三季报，其营收19亿元，同比增长约45%，净利润同比增长54.5%。

新强联的主要业务是高端回转支承的生产和研发，包括风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，盾构机轴承及关键零部件，海工装备起重机回转支承等，目前公司产品主要集中于风电市场。从上面的业务结构中可以看出，新强联的风电产品占比达到82.27%。

2）盈利能力分析

盈利方面，中材科技、天顺风能、新强联和光威复材这几家企业的净资产收益率表现都不错，其中新强联和中材科技的ROE维持在20%左右，资产回报能力综合表现较好。光威复材和天顺风能的ROE稍低，为15%左右。

光威复材的营业净利润率最高，达到31.44%，中材科技、天顺风能和新强联的营业净利润率分别为18.68%、19.82%、21.05%。时代新材的ROE相关指标表现低迷，ROE为3.14%，营业净利润率为1.72%，盈利能力不佳，与此同时资产负债率最高接近70%。

在上面的企业中，光威复材的ROE不是最高的，但它的营业净利润率最高，而且资产负债率最低。光威复材是国内碳纤维领域的龙头，碳纤维是新材料中技术和设备要求较高的行业，光威复材在国内首先打破国外技术垄断，市场占有率很高，碳纤维领域排名前五的企业市场占有率能够达到40%以上。

光威复材的五年复合增长率和归属净利润率增长都保持在20%以上，接近30%。由于它的下游用户包括军工、民航、风电等重要领域，而且龙头地位稳固，随着碳纤维材料实现较低成本生产，所以它的归属净利润率最高，而负债率保持在较低水平。

从盈利方面来看，时代新材的盈利能力不佳，整体上各项指标都在业内处于较低水平。时代新材的主营业务是橡胶和塑料，这一部分业务的占比为39.96%，第二大业务是风电相关产品，占比为33.98%，轨道交通的业务占比为24.61%。

时代新材的2021年三季报数据显示，它的营业收入为107.58亿元，同比增长7.4%。归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，同比下降2.23%。时代新材的盈利能力下降主要是各环节毛利率下降导致，比如风电市场的原材料上涨，以及风机叶片价格下行，导致该业务毛利率大幅下降，盈利能力也大受影响。

3）现金流分析

从上面的图表来看，中材科技等五家企业都实现了正向的现金流，其中中材科技的经营现金流净额最高，达到33亿元；时代新材的经营现金流为24.18亿元，光威复材的现金流净额为9.55亿元。新强联和天顺风能的现金流净额为4.1亿元和2.27亿元，虽然数值不高，但同样很健康，例如新强联的营收体量较中材科技小，但现金流净额所占比例并不低。而天顺风能则是因为购买商品和服务的支出较多，拉低了现金流水平。

投资水平显示了企业未来的发展趋势，中材科技投资现金流最大，接近-20亿元，中材科技固定资产项目的投资显示，达到-27亿元，这说明中材科技正在进行大规模投资，属于产能扩张期。

同样，天顺风能、新强联、时代新材和光威复材也都进行了大量投资，体现了企业整体还处在扩产和发展的阶段。它们的投资净流量分别为：-9.09、-6.29、-4.09、-1.13亿元。

筹资现金流代表了企业的筹资活动，中材科技、天顺风能和新强联这三家企业的筹资现金流为正，说明这三家企业筹资款项大于偿债款项，时代新材和光威复材则偿债多于筹资。

（2）整机龙头企业

整机是风电行业备受关注的领域，东方电气、金风科技、明阳智能、远景能源、运达股份、上海电气等企业不仅在新能源行业是头部企业，而且体量大，在国内外都有较高的市场占有率，代表了风电行业的核心实力。

营收方面，上海电气总营收最高，达到1373亿元，是五家企业中唯一一家营收过千亿的企业。另外四家企业营收由高到低依次是，金风科技562.7亿、东方电气372.8亿、明阳智能224.6亿、运达股份114.8亿（2020年度数据）。

上述企业中，明阳智能在营收增长和归属净利润增长这两方面综合表现最好，分别达到28.06%和34.25%。运达股份在过去五年中营收增长最快，复合增长率达到29.64%，但净利润增长率偏低，为10.71%，上海电气的营收增长和归属净利润率增长两方面表现一般，均为9%左右。

金风科技和东方电气则表现出两极分化的趋势，金风科技营业收入增长很快，但归属净利润增长却很低，说明其营收水平一直在增加，但利润并未增长，一直处于原来的水平，这说明金风科技在每次交易中的利润有缩水的情况，最后剩下的钱不多。而东方电气近五年的总营收增长缓慢，新市场的开拓能力不足，但归属净利润率在增加，一定程度上说明企业在降本增效方面效果显著。

盈利能力方面，运达股份、明阳智能、金风科技和东方电气的ROE为正，运达股份和明阳智能的ROE最高，分别为13.26%和13.24%，金风科技以及东方电气的ROE为9.04%和5.89%。

上海电气在去年前三季度的表现中，净资产收益率和营业净利润率都为负值，说明资产回报率不佳，处于负回报状态。近两年，上海电气负面信息颇多，在2021年被提示有重大风险，且公司有大量应收账款无法收回、存货无法变现等风险问题。

从2021年三季度的数据来看，风电整机行业的现金流并不理想，只有明阳智能和运达股份的经营现金流是正的，而另外三家企业的现金流都为负值，分别为东方电气-69.45亿元，金风科技-22.29亿元，上海电气的经营现金流甚至达到了-203.1亿元，说明了这三家企业都存在一定的财务风险。

在上述企业中，东方电气、金风科技和运达股份投资现金流净额为负，而筹资现金流净额为正，说明这三家企业都在一定程度上进行了筹资扩大生产。而明阳智能的筹资现金流净额为负，说明明阳智能在过去一年在投资扩产的同时，进行了偿债和分红。

最后来说说上海电气，上海电气的经营现金流净额很差，达到-203.1亿元，而投资现金流净额和筹资现金流净额都为正值，反映了经营存在很大问题，投资缩减，出卖资产，而且将筹资的现金流对经营现金流进行弥补。

（3）零部件龙头企业

风电零部件主要包括齿轮箱、发电机、轴承、叶片、轮毂等。经过十几年的快速发展，中电电机、禾望电气、东方电缆、通裕重工、金雷股份等国内企业技术成熟，已经在风机零部件国产化方面达到较高水平。

以上五家风电零部件企业，过去五年的营收均实现了不错的增长，其中中电电机五年复合增长率达到30%，通裕重工稍低于20%，其他三家企业的复合增长率均在20%以上。归母净利润增速方面，东方电缆表现突出，在过去五年中利润复合增速达到76.35%，属于行业较高水平。而中电电机的归母利润复合增速为48.1%，同样表现不俗，高于行业平均水平。

综合两项指标而言，东方电缆和中电电机的成长性最好，而通裕重工和金雷股份处于正常水平。禾望电气营收增速表现不错，但利润率偏低，有待进一步提高利润率。

盈利能力方面，风电零部件企业中，2021年三季度东方电气和金雷股份的净资产收益率较高，分别达到26.05%和16.31%，二者的资产回报率较高，而通裕重工、禾望电气和中电电机的净资产收益率均低于10%。

中电电机和通裕重工主要因为营业净利润率较低，拉低了净资产收益率，而金雷股份、东方电缆、禾望电气的营业净利润率都高于10%，其中金雷股份的净利润率高达30.07%。在五家企业中表现最好。

资产负债率方面，五家企业的负债率均低于60%，最高的东方电缆为53.7%，一方面体现了几家企业的良好经营能力，资产处于健康水平。其中金雷股份的资产负债率最低为9.07%，但过低的资产负债率也说明了该企业的发展策略偏于保守。

从现金流来看，只有东方电缆的经营现金流净额为负值，说明东方电缆的业务在当期内购买商品和服务的支出高于经营收入，企业手中的现金流处于非健康状态。其他四家企业的经营现金流为正值，整体上都实现了正向的经营，其中通裕重工和金雷股份的现金流最为充裕，分别为2.49亿元和2.94亿元。

投资方面，中电电机和金雷股份在2021年前三季度投资较少，而其他三家企业则进行了大量投资扩产，其中禾望电气与东方电缆都是通过大量的筹资活动，利用筹集的资金进行扩产。而通裕重工则在投资扩产的同时还进行了偿债和分红行为。

3、结语

成本是能源行业发展的主要动力，降本增效是未来风电发展的重点。从资源方面来看，国内优质风能资源区已经利用得比较充分，因此海上风电和分散式风电是未来具有发展前景的风电利用方式。海上风电是沿海城市解决能源短缺的重要手段，而海上风电的发展也衍生出了一批新的技术，半直驱技术在未来具有较好的发展前景。