重新持有西方石油，巴菲特看到了什么？

要回答标题这个问题，我首先想到近期石油价格飙涨背后的底层逻辑应该对巴菲特这笔投资的决策起到了作用。

但如果就是这么简单，那股神巴菲特的策略智慧也太浮于表面了些。

如果我们深入分析巴菲特的这笔交易，其实还可以挖到很多细节值得我们琢磨。

地缘因素影响导致石油价格飙升

由于国际地缘政治、军事风波仍在继续，截至3月8日，双方的全面和平协议尚未能实现。同时，据外媒报道，白宫正在权衡对俄罗斯石油进口的禁令。这些不稳定因素直接导致近期油价大幅增长。

如下图所示，美国原油期货WTI （CL1:COM）的价格从2月23号的92.1美元/桶飙升到3月6号的124.5美元/桶，两周的涨幅为35.2%，平均日涨幅为2.2%。

这个收益率是什么概念呢？目前我银行的两年期存款基准年利率也就2.1%，可见，过去两周原油期货一天的增长率就能对标银行存一年定期的利率了。

WTI原油期货的价格也是自2008年以来首次超过125美元大关。2008年，它曾创下了145.31美元的历史名义最高点。此外，布伦特原油也在上周末突破了每桶130美元。

但和所有大宗商品定价都有周期变化一致，油价的走势也是上下起伏，不可能永远上涨的。同时，导致最近这波油价上涨的主要因素就是国际地缘政治、军事的争端，在投资领域属于典型的事件驱动。

原油价格如果和国际关系突发事件相挂钩导致短时间内剧烈上升或者下跌，那一定是充满不确定性的。

且以事件驱动作为投资策略的依据往往需要非常复杂的计量模型和“高深莫测”的信息渠道，对于普通投资者来说，如果无法对具体行业以及具体领域有非常独到、深刻的理解，要以此实现长期盈利几乎是“mission impossible”。

然而，即便是对专业的基金经理来说，此类事件驱动型投资策略的难度依然非常高。

要正确运用此类策略，不仅要求基金经理具备构建精准资产定价模型的能力以及长期积累非常多元、专精的相关知识储备，还要求这些专业投资人拥有强大的人际关系网络以获取最快、最准的信息，能在纷杂事件中独具慧眼，找到一般人看不到的投资机会。

以上这段文字虽然充分描述了国际地缘事件驱动投资策略困难重重，但听起来又似乎对巴菲特也不算什么难事。

巴菲特对西方石油的投资简史

去年伯克希尔哈萨维的全年投资收益相对2020年增长了一倍多，达到约616亿美元。

从1965年到2020年漫长的岁月里，伯克希尔哈萨维的平均年化投资收益达到了约20%，高出同期美国基准指数标准普尔500年化收益率约一倍左右。股神的称号名不虚传。

最近，巴菲特还对西方石油出手了。

据《中国基金报》报道，伯克希尔哈撒韦向美国证交会披露的公开信息材料显示，截至3月1日，股神巴菲特持有的西方石油公司股份数达到1.13亿股，较2021年底增持。

该文件显示，伯克希尔哈撒韦除了持有2981万西方石油公司普通股，还通过权证持有8000多万股西方石油公司普通股，权证的执行价格约为59.6美元。

截至3月7日，西方石油的股价为56.15美元，隔壁老邢粗粗一算，账面上巴菲特所持股的市值达到了65亿美元以上。

要知道，巴菲特这次可是二进宫增仓这只股票了，更少见的是2020年他曾经在这个股票上吃过点亏。

故事是这样的，西方石油公司在2019年希望收购美国最大的一块蕴藏丰富石油资源的盆地。钱不够，就以发行优先股的形式向股神借款，并以普通股的形式偿还每次的利息。

这就导致在2019年伯克希尔曾经持有过西方石油公司价值100亿美元的优先股以及一小部分普通股。从2019年巴菲特的公开发言不难看出，那时他信心满满地看待国际油价的走势，同时也非常看好西方石油这项竞购美国重要产油盆地的计划。

谁知风云突变，2020年疫情在全世界范围内爆发。雪上加霜的是，大家应该还记得2020年第一季度正直疫情剧烈冲击导致国际油价剧烈下跌时，俄罗斯和沙特也因为产油量分歧开始互相较劲砸盘，一系列负面冲击导致当时的油价暴跌，原油期货合约价格还曾一度出现过负数。

刚刚重金完成盆地收购的西方石油自然免不了巨亏，而且为了收购其还增发股份导致股价暴跌。面对如此势头，巴菲特也只能自认倒霉，他没有丝毫犹豫，在2020年年中清空了他所持有西方石油股票。

此后直到2021年底，伯克希尔哈萨维就没有再披露过持有西方石油股票的任何信息了。直到最近，媒体发现西方石油再次出现在公司的仓位名单中。而且一出场便是王炸，按市值算，其已成为伯克希尔哈萨维的第九大仓位股。

当前，油价已经触及历史高位，且西方石油又是股神吃过亏的股票，此番卷土重来增仓普通股，难道巴菲特从这轮国际地缘突发事件中看到了商机？

西方石油公司的基本面良好

撇开对于国际地缘政治事件的分析，我们从公司经营层面看问题。

之前对于美国盆地石油生产资产的收购使得西方石油公司几乎倒闭，然后最近，它居然神奇般地回过神来了。

当然，我们还需要看到，直到2019年之前，西方石油公司本身的经营没什么大问题，其收购策略和定价也没什么大问题，不然巴菲特也不可能当初会“慷慨解囊”，直接资助其完成收购。

问题其实是运气太差。刚收购完，西方石油就面对人类百年难遇的疫情爆发以及国际主要石油生产国俄罗斯和沙特硬钢两件大事。这换谁几乎都很难扛得住。

但对于西方石油来说，自身过硬的经营能力还是使其死顶住了这些外部环境的巨变。2021年来，得益于较平稳的石油价格上涨趋势，以及其自身的良好经营能力，使该公司的财务状况得到持续改善，特别是其经营性现金流的大幅增长。

西方石油最让投资者看好的地方可能也就是其经营性现金流的暴增。如上图来自其季报的数据，2021年底的经营性净现金流达到了惊人的102亿美元，比上年底翻了两倍还不止。这种程度的上升是市场所始料未及的，要知道，2021年底时油价只有目前的一半左右。

经营性净现金流的增长直接来源于公司石油收入和净利润的大幅度增长，这些都能让西方石油公司逐渐从上次价值380亿美元惊天收购的巨额借贷中缓过神来。

从股息看，西方石油2021年股息为0.13美元/季度，而2020年只有0.01美元/季度，一年间增长了13倍。这个现象也再次说明公司的经营业绩有了很大的起色。

要取得上述这样的股息业绩并不容易，西方石油公司相比其美国的主要竞争对手雪佛龙和埃克森美孚来说，本身的定价相对便宜，一向以性价比标签吸引顾客。其营业收入和净利润水平相对都是较低的。

目前公司账面上还躺着70亿美元的长期债务。但随着世界主流投研机构对石油价格的增长预期，再加上公司自身合理的套期保值措施，则按照目前的现金流趋势，公司将很有可能提前还清这惊人的债务。

像西方石油这样的石油、石化巨头，其已经建成的油井和基础设施数量庞大，员工数量巨大，科技提升的短期潜力较小，是很难在短时间内完成大幅降低成本或者大幅改善自身效率的。其中、短期效益的提升主要来自于石油市场价格大环境的变化。

经营业绩的增长也体现在股价上。截至3月6日收盘，西方石油公司股价在一周内上涨超过45%，包括6号单日上涨18%。

虽然西方石油在2021年取得了不错的成绩，但从竞争力角度上看，其目前依然还不能被称为美国石油生产的头部企业。我总结出以下4个风险点：

（1）公司ROE相比埃克森美孚以及康菲石油等企业依然不占优势，只能排在行业中上游位置。如下图所示，其截至21年年底的ROE为11.94%，而行业中位数为17.81%。

来源：万得（下图同）

（2）公司估值明显偏高。公司21年底的市净率为4.96，排在全行业第一，高出中位值2.17一倍不止。换句话说，如果公司无法大幅提升销售额，则其股价目前明显偏高了。

（3）公司2019年完成的价值380亿美元的收购虽然可以使公司获得极大的产量提升潜力，但石油销售额的增长依然受到国际因素的影响。如果一旦国际油价出现暴跌，则这380亿美元的收购非但不会带来新增产量，反而将会成为该公司持续出血的伤口。

（4）根据外国研究机构研究，西方石油的管理层最近表示将遵守公司目前的产量指导意见，不会增加产量。这很可能源自于其管理层还没有完全融合好刚完成收购的部分新生产能力。

可能就是看到了以上这些风险，在巴菲特暗中布局入股西方石油的同时，一度持有公司10%股份的亿万身家投资家Carl Icahn近期出清了他所持的所有股份。

不难看出，以上这些风险点其实有一个共同的破解之道，那就是国际油价的持续上升。按此逻辑，我们就能回到本文开头的假设：巴菲特的入手决策或许也真就是基于其对国际油价上升的预判。

国际油价的走势

那么问题来了，巴菲特这次对了吗？

别看他股神的地位确凿，历史上，巴菲特曾几次“跌倒”在基于石油价格预期的股票投资上。

除了2020年巴菲特在西方石油身上吃过亏以外，他在2008年国际油价最高点时曾经重金加仓康菲石油，结果几个月后金融危机爆发，国际油价惨遭“臀斩”，巴菲特在赔了一半的本金后黯然离场，只留下一句：“到目前为止我错得离谱...在油价走向方面作为西方石油股东，我们都犯了一个错误。”成为其几十年投资生涯里为数不多的最黯淡失败的注脚。

隔壁老邢无法准确预判国际油价走势，只能阅读大量专业的研报希望能尝试分析出巴菲特的底层逻辑。从这些最新研究中总结出以下3点共性：

• JP摩根等机构指出，目前66%的俄罗斯出产石油找到买家很困难，如果对其的制裁持续，包括考虑西方国家的石油禁运，那布伦特原油在年底将会触达185美元/桶高位。
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• 国金证券等机构最近的研报也认为，目前俄罗斯原油出口虽然还没有受到直接的制裁，但对其其他制裁特别是被剔除出SWIFT系统的制裁已经使俄罗斯对全球的原油供应产生了不确定性。后续还要关注OPEC+以及伊朗原油的增产稳定性。
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• 中信期货等机构最新的研报则较多关注国际地缘政治和军事对油价的关键性作用。这些机构认为战争的态势是否扩大、欧美的制裁是否延伸到俄罗斯能源领域，以及其它产油国家是否增产将直接影响短期油价走势；而长远油价走势则更多关联于世界经济是否发生严重滞涨、失衡等系统性危机。

尾声

巴菲特除了新增投资西方石油以外，去年还增仓了西方石油主要竞争对手雪佛龙的股票，旗下伯克希尔哈萨维2021年四季度比上一个季度增仓雪佛龙33.24%的股票数。两笔投资市值加起来超过100亿美元，股神这次“押宝”石油涨价趋势非常明显。

股神和其团队当然有我们普通人所没有的资源和人力来帮他完成上述判断，但我认为就算是国际最成功的基金经理，要准确说清楚国际油价的走势也非常艰难。

不过我们或许还是可以从他的一句名言中得到启发：“任何情况都不会驱使我做出在能力圈范围以外的投资决策。”千万不要低估任何投资的难度。