从香烟盒到新能源动力电池的逆天转型

中国有3个多亿的烟民，每年的卷烟销售量大约2.4万亿支，虽然烟草专卖，但烟草产业链却是一个非常庞大的市场。

从印刷到纸张到标签到各种设备，只要进入这个行业的门槛，从某种意义上讲，就可以躺着数钱。

比如，一家叫做恩捷股份的上市公司，专卖给烟草公司生产封装烟盒的薄膜和贴在上面的标签。

由于技术含量不是很高，公司的核心业务毛利23%左右，但比较稳定，从披露财报数据以来，公司的营收规模大致维持在10亿上下，一直到2018年。

事实上，公司在2016年就在谋求变革了。

2016年，公司在创业板上市，上市的目的只有一个：圈钱，然后并购。

2017年，公司披露4家子公司；2018年，公司披露13家子公司；2019年，公司披露16家子公司；2020年，公司披露22家子公司；2021年半年报，公司披露25家子公司。

经过多年的并购发展，公司已经从一家小富即安的烟草配套厂家，华丽转型为锂电池薄膜产品厂家，并成为行业老大。

难能可贵的是，公司业务变了，名字变了，实控人却没有变，依然是李晓华李晓明家族。

当然了，这个家族也发生了些许变化，暂且不表。

一、三季报业绩史上新高

受益于新能源车的快速发展，2021年是锂电池业务爆发式增长的一年。作为锂电池薄膜厂商，恩捷股份自然也受益匪浅。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

三季报显示，和上年同期相比，公司营收翻了一番，从25.8亿增加到了53.68亿；净利润几乎翻了两番，从6.76亿增加到18.78亿。而扣非净利润增加了三倍还多。

公司迎来史上最佳三季报，业绩已经远超上年全年数。如果不出大的意外，公司的年报业绩也将会非常靓丽。

但是，有一个指标，却让公司的业绩，蒙上了些许灰尘：利息支出。

公司1-9月份支出的利息费用，高达1.49亿，和净利润相比，看起来不算太多，但再结合公司资产负债表的借款情况看，就有点惊人了。

公司账面长短期借款高达68亿，再加上应付债券，有息负债超过72亿元。

甚至超出公司全年预计营收！

二、从现金奶牛到资金链紧张

给烟草公司打工的时候，公司毛利不高，但也不需要额外操心。烟草公司信誉很好，回款及时，公司现金流状况极佳。

闲置资金多到拿去买理财。

当公司开启爆买模式后，明显钱不够用了。

在利润表业绩好看的同时，公司的现金流量表却越来越难看。

只不过绝大多数人不会去看现金流量表，也很少有人知道怎么看现金流量表。

现金流量表有两个指标非常重要，需要结合起来看，一个是经营性现金流量净额，一个是投资性现金流量净额。

经营性现金流量净额可以和净利润进行比较，可以衡量一家公司的回款情况。经营性现金流量净额越接近净利润，说明公司回款情况越好，盈利质量越高；反之说明公司的回款质量很差，赊销比较多，盈利质量不佳，有坏账风险。

投资性现金流量净额则是衡量一家公司固定资产投资的情况，包括并购、建生产线、买厂房、买地等。单独看这个指标没有意义，一定要和经营性现金流量净额结合起来看，还要结合多年数据一起比较。

经营性现金流量净额如果长期不能弥补投资性现金流量净额带来的亏空，则说明公司赚的钱都拿去投资了，入不敷出（这其实约等于自由现金流的概念，星空君用图表直观表示）。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

从长远看，投资应该是能带来经营方面的收益的，偶尔几年出现经营性现金流量净额弥补不了投资性现金流量净额很正常，只不过常年弥补不了，就不正常了。

因为公司赚的钱压根不够并购和修厂房的。

疯狂并购虽然带来了一定的营收规模的扩大和业绩的改善，但并没有带来现金流的改善。

公司的资金主要靠银行贷款周转，还没有转到“真”钱。

三、减持、股权质押和分红

本文开头提到，公司的实控人家族发生了一点点变化，是什么变化呢？

中文名都变成汉语拼音了。

年报中披露的李晓华李晓明家族六个人，有五个加入了美籍，只剩下李晓明还是中国籍，但也持有美国绿卡，意味着随时可以离开中国投入美国怀抱。

虽然A股也有不少美籍华人当老板的情况，但恩捷股份的情况并不太一样，因为公司在没有真正赚钱的时候，就开始大规模的进行资本层面的财富转移。

一是减持，公司上市的时候，大股东玉溪合益投资有限公司（高管持股平台）持股27.58%，二股东李晓华持股14.61%，如今玉溪合益投资有限公司持股比例仅剩下13.39%，李晓华持股还有14.14%；

二是股权质押，李晓华个人减持股份不算很多，但他将38.09%的股份进行了股权质押；

三是分红，公司现金流状况比较糟糕，靠银行贷款周转资金，但公司的分红却慷慨大方，近年来分红额都在2亿左右，初看起来占净利润比例不高，但考虑到公司高达70多亿的银行借款，还如此大方分红，就存在向大股东输送利益之嫌了。