因销售不及预期，元气森林调低估值 25%

文 | 黎诗韵 龚方毅 管艺雯

多位元气森林的早期投资人曾对我们说，元气森林早晚能成长为千亿估值的公司。

差不多就是现在了。

《晚点 LatePost》了解到元气森林近日完成了投后估值 150 亿美元（约 960 亿元）的新一轮融资。老股东淡马锡领投，华平投资、L catterton（奢侈品巨头 LVMH 集团旗下基金） 、红杉中国、高榕资本、龙湖资本等另一批老股东跟投。某欧洲基金、IDG 资本等为新进股东。

《晚点 LatePost》就以上融资信息向元气森林方面求证时，对方不予置评。

这是元气森林年内第二笔融资、估值较前一轮跳涨 2.5 倍。根据 Wind 统计的全球上市软饮企业市值，元气森林可以排第九、估值比日本食品饮料巨头三得利还多了近 190 亿元。

这也是元气森林被巨头围剿的一年。像一场预先的铺垫，这期间可口可乐、娃哈哈、农夫山泉、百事可乐陆续推出了自己的无糖气泡水产品，直接对标元气森林的气泡水。

元气森林销售额依旧高增。一位元气森林人士说，公司今年能完成 70 亿元至 75 亿元营收、大约是去年的 2.5 倍 —— 但不及先前预期的 83 亿元营收（对应 3 倍增长） —— 这一变动很可能影响了元气森林本轮融资的投后估值。

投资人习惯根据元气森林的收入增速调整估值，比如 2020 年它营收同比涨三倍，紧接着一轮的融资的投后估值就涨了 3 倍（今年年初 60 亿美元那次）。

《晚点 LatePost》从两位元气森林的投资人那里了解到，元气森林起初叫价 200 亿美元（涨 3.3 倍），但看过经营数据的投资人认为它营收增速不及预期（2.5 倍），所以不愿意接。中间发生了什么外人不得而知。现在元气森林估值 150 亿美元、相当于调低估值目标 25%。

而一位元气森林人士则说是因为今年旺季 50% 时间都缺货所致，“厉兵秣马，所有的人准备好，突然发现枪里没子弹。”

但必须承认尽管估值略有下调，资方依旧看好元气森林。一样投软饮企业，资方对元气森林按照销售额给估值（市销率 P/S），对农夫山泉则按照盈利规模给估值（市盈率 P/E） —— 细看财报倒也不难理解为什么会这样。

一来因为一二级市场估值方法本就有区别，二来则因为农夫山泉可以把三块钱的矿泉水卖出堪比奢侈品集团 LVMH 的高毛利水平（59.05%）。

一位元气森林的老股东说，由于营销的模式改变、以及快速迭代出产品的策略，元气森林的产品从 0 到 1 和从 1 到 100 的速度会比传统企业快 10 倍，“所以 10 倍 P/S 是很正常的。”