作者：Jeffrey Young

“我们对十国集团中所有10个国家的经济增长的看法都高于共识水平。通货膨胀的情况则更为复杂，但是解决高供应侧通货膨胀的办法是高通货膨胀。”

- 纽约时间2021年10月25日上午09:56。

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所有十国集团国家的经济增长均高于趋势值，且高于每个国家的共识水平（尽管正在减速）。

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在过去的几十年，解决高通货膨胀的办法一直都是高通货膨胀。

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十一月份的美国联邦公开市场委员会会议即将召开。通过美联储发言，美联储已经为削减购债及必要时加速加息奠定了基础。

市场：广泛的收益率上升及美元走强

以下是深数宏观（DeepMacro）转折点交易工具（TPTT，联系我们查看）概括的观点：

• 股票：谨慎（在所覆盖的20个国家中，16个国家走低）。
• 固定收益：谨慎（在所覆盖的20个国家中，14个国家的收益率走高）。
• 货币：美元积极（在所覆盖的20个国家中，18个国家的本国货币下跌）.

转折点交易工具预测20个国家股票、长期国债及货币的一个月远期变化。建议基于国内因子——每个国家在其经济增长和通货膨胀周期中所处的位置——以及全球性因子——深数宏观（DeepMacro）全球风险指数（GRI）。这是因为所有资产都受国内和全球性因子的影响。

转折点交易工具中有大量的潜在交易， 为了缩小范围，深数宏观（DeepMacro）根据对转折点交易工具预测信度的量化测量以及深数宏观（DeepMacro）自身的判断，策划了一份“推荐交易”清单。

目前，推荐交易的背景是经济增长较高且高于共识水平（但正在减速），通货膨胀较高且正在加速，以及积极的但低于峰值的风险态度。图1a显示了深数宏观（DeepMacro）全球市场App（联系我们查看），从三个维度概括了经济增长和通货膨胀：水平（与长期平均值相比）、势头（与三个月前相比）以及意外（与共识水平相比）。

图1a. 全球市场App：十国集团国家深数宏观（DeepMacro）经济增长和通货膨胀因子，以及对利率、货币和资产配置的意义（因子单位为十年平均值标准差，因子数据截至纽约时间2021年10月24日下午6:48，投资组合截至日期和时间见脚注）

来源：深数宏观（DeepMacro）

FX-1截至2021年10月18日最后一次调仓。短期利率截至纽约时间2021年10月23日下午8:46。GTAA比重与市值参考指数相比，最近一次于2021年10月1日调仓。共识水平来源于彭博社。

这里我们关注澳大利亚，因为“推荐交易”中的两个（做空国债和做多股票）都与澳大利亚有关。在这两种情况中，对于国债和股票来说，国内因子和全球性因子都指向同一个方向（走高）。图1b显示了国债的数据。转折点交易工具预计下个月约有19个基点的增长。2021年9月20日我们开始建议做空，因为那个时候这三个因子所处的位置在历史上，下个月出现的都是更高的收益率。这一观点在上个月一直持续，并且，基于目前因子的位置，这种情况还将持续下去。中国是这一观点的一个明显风险。但是，最近，澳大利亚的国债收益已经摆脱了中国风险的影响。我们的中期观点是，只要中国防止大规模的资本外逃，其债务问题就不太可能升级为危机（点击这里查看详情）。人民币正在创下一年以来的的新高。这表明资本外逃尚未发生。

图1b. 澳大利亚：基于因子相角的预期一个月国债收益率，截至2021年10月24日（基点，绿色表示收益率走高，红色表示收益率走低）

来源：深数宏观（DeepMacro）

经济增长：深数宏观（DeepMacro）对十国集团所有国家的观点都高于共识水平

如图1a所示，在十国集团所有国家中，深数宏观（DeepMacro）经济增长因子都高于趋势值，且都在减速，并且都高于彭博社共识水平。这很罕见。我们几乎从未见过这种程度的一致。积极的水平和消极的势头使这些经济体处于“放缓”状态。但是经济增长因子意味着GDP增长高于彭博社共识水平这一事实使得我们处于看涨的一方。换句话说，经济增长正在放缓，但这一点已经得到广泛承认，并且重要的一点是深数宏观（DeepMacro）指标比共识水平更强劲。

通货膨胀：解决通货膨胀的办法是通货膨胀

在图1a中，我们还可以看到，在十国集团所有国家中，深数宏观（DeepMacro）通货膨胀因子都高于趋势值。但势头部分的情况则更复杂（10个国家中有8个是加速）；与共识水平相比的情况也不统一（在我们有共识水平数据的9个国家中，有4个国家高于共识水平）。这使得大多数的国家处于与它们的经济增长相同的“放缓”状态，少数国家仍然处于“通货膨胀”状态，其通胀压力高于趋势值且正在上升。

经济增长与通货膨胀之间的典型关系是，通货膨胀的动态追随经济增长的动态，且有几个月的滞后。这使我们能放心一些，目前的通货膨胀尽管水平较高，但仍然是由基本面驱动的（强劲且广泛的复苏），而不是单纯地由货币和财政因素驱动的。

图2a. 美国：经济增长因子（左侧）vs.通货膨胀因子（右侧），1995年1月-2021年9月）（十年平均数标准差）

来源：深数宏观（DeepMacro）

进一步观察，通货膨胀的跃升很可能是自我修正的，或者，借用石油市场上的一句老话，“解决高通货膨胀的办法是高通货膨胀”。图2a显示了自20世纪90年代中期以来美国的深数宏观（DeepMacro）经济增长和通货膨胀因子。有几点很突出：

• 通货膨胀因子有约四个峰值：2000年年底-2001年年初，2007年年底，2011年年中和2018年年底。
• 这些峰值的幅度约为高于长期平均值0.5到1.0个标准差。
• 在这些峰值之后，经济增长放缓，在滞后一些后，通货膨胀也放缓。

这是一个简单的故事，但重复了很多次。目前的通货膨胀飙升与之前的那些峰值相比有不同的原因，而且要强劲得多。但是，供应侧的通货膨胀包含了毁灭自身的种子（因为更高的价格会带来新的供应）。并且单纯看幅度，并不能看出其持续性。相反，通货膨胀一直忠实地追随经济增长的这一事实向我们表明，就像经济增长一样，通货膨胀也将放缓。

较大的风险是经济是否会遵循2003-3007年长期扩张的模式。在该周期中，经济增长峰值出现得较早，然后保持低迷，但是通货膨胀持续加速，当然，我们知道在此时期金融风险大量积累。通货膨胀并未达到令人担忧的水平，但是金融风险却达到了。

央行：美联储正在处理这个问题

美联储正在处理这个问题。

图3a的左图是深数宏观（DeepMacro）通货膨胀央行偏好指数（CBBI-I）。该指数显示了美联储作为一个机构一直在声明通货膨胀正在上涨（美联储有关通货膨胀声明的净40%是“积极的”，这是多年以来的最高值）。

图3a的右图是深数宏观（DeepMacro）通货膨胀央行强调指数（CBEI-I）。通货膨胀央行强调指数统计美联储讲话中有关通货膨胀声明的数量，作为对通货膨胀关切水平的代表。通货膨胀央行强调指数仍然稳稳地处于积极的区域，这在过去几年中并不常见。通货膨胀央行偏好指数如同音乐的曲调，而通货膨胀央行强调指数就像音量。目前，曲调是鹰派的，且音量较大（意味着通货膨胀央行偏好指数表明的态度是鹰派的，且通货膨胀央行强调指数较高）。

因此，美联储发出的信号是，它对通胀压力较强这一事实没有幻想，这通常是采取行动的前兆（就像英格兰银行，其鹰派风格越来越强，看起来已经准备好采取行动了）。

美联储可能在两个方面犯错。美联储可能未能了解通货膨胀的威胁，就像在20世纪70年代一样。或者美联储可能了解到了通货膨胀的威胁，但由于政治压力而未能采取措施。通货膨胀央行偏好指数如此高，我们基本可以排除第一种情况。我们尚不能排除第二种情况，尽管通货膨胀央行强调指数显示出的更大音量表明美联储并不害怕加入辩论。我们认为这是让市场（及政界）做好准备的一种方式：如果通货膨胀实际超过2%，美联储将不可避免地采取紧缩的政策，即使是在其全新的通货膨胀目标框架下。

图3a. 美联储：深数宏观（DeepMacro）通货膨胀央行偏好指数（左图）及通货膨胀央行强调指数（右图），2018年10月24日-2021年10月24日（积极偏好净百分比）

来源：深数宏观（DeepMacro）

深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用“大数据”在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。