美联储加息、人民币破6.7，“逆势”后，这波反常行情意味着什么

2026年9月16日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率区间上调至3.75%到4%。这是自2023年7月以来的首次加息，也是新任主席凯文·沃什上任后的第一次利率决议，会议以全票通过。

按照传统教科书，美元加息意味着非美货币承压。然而两个交易日之后，这条"直线"就被人民币掰弯了。

9月18日，人民币对美元中间价报6.7521，调升59个基点，已是中间价连续第8个交易日走高，本周累计调升222个基点。在岸盘中最高触及6.6964，离岸最高触及6.6920，双双升破6.7关口，刷新近三年新高。

若从2025年年中7.3的高位算起，人民币累计升值幅度已超过7%。"中美利差"这个熟悉的解释框架，正在失灵。

美国十年期国债收益率一度冲破5%，中国十年期国债收益率还在2%出头徘徊，倒挂依旧，人民币却偏偏往上走。真正撑住汇率的，是2026年前8个月34.78万亿元的进出口总值，17.6%的同比增速，以及8月单月按美元计25%的出口增长。

企业手中大量美元货款要发工资、要付账，只能不断结汇，这股"结汇洪流"直接把加息本应带来的美元虹吸效应冲散。与此同时，美国国债规模突破40万亿美元，中东地缘冲突推高油价，AI投资推升通胀，美元"避风港"的成色被稀释。

全球资本对中国新能源、电动汽车、AI、半导体等板块资产的重新估值，则构成人民币的又一层支撑。定价锚正在从"利差"切换到"贸易加资产"。

对普通人而言，破6.7是一场利益再分配。留学家庭、出境游客、进口食品和成品油消费者是明面上的受益方；出口中小企业、汇兑损失居高的上市公司、以及此前追高美元存款的居民，则要承受账面上的压力。

高盛、摩根士丹利等机构上调了人民币预测，但央行"双向波动、久赌必输"的表态，也已为升值幅度划出天花板。

根据不可能三角理论，人民币放弃汇率目标必然要更多地追求自由流动，但这一定是一个长期的过程，最少需要10年、20年甚至更长的时间。人民币汇率首先要为经济发展服务，要过渡到资本自由流动、也就是人民币的自由兑换，就要具备面对所有金融攻击的能力。

在纯市场环境下，人民币汇率不会发生大的波动，这至少还需要10到20年。至少在现阶段，中国在蒙代尔不可能三角这一理论中坚守的仍然是货币政策的独立性和汇率的稳定性，放弃的是自由流动性，10年、20年之后才会慢慢过渡到追求自由流动、放弃汇率稳定。

因此现阶段的人民币升值可以看作是一种很正常的市场行为，而且当前的人民币升值有利于中国整体的经济发展。这里强调的是整体，并不排除有些企业会受损。

理解了人民币汇率形成的本质，也就能明白央行近期关于人民币的各种表态，包括人民币未来会双向波动、不要对赌人民币升值或贬值、久赌必输等说法的含义，也能正常看待当前的升值；如果下半年或次年上半年人民币又出现贬值，也不会感到意外。

既然现阶段坚守的是货币政策独立性和汇率稳定性，换句话说，中国目前依然能够掌控人民币的汇率。人民币汇率分为在岸和离岸两种，只要主要影响离岸人民币汇率就可以了。

离岸人民币指的是中国大陆以外的人民币，其汇率完全由市场调节。市场调节的核心本质是供求关系，只要调节供应量，就足以影响离岸人民币的汇率。

这个世界上能够提供人民币的只有中国一家，美国再强也提供不了人民币，所以可以通过调节供应量来影响其汇率。如果认为人民币汇率偏低、希望它上升，只要收紧离岸市场的人民币供应量即可。

以香港这一最大的人民币离岸市场为例，若持100美元前往中国银行按1比6.36的汇率兑换636元人民币，银行却因人民币供应紧张而无法提供，兑换者急于用汇，只好与银行商量，把636元的需求降到600元，人民币汇率也就随之上涨。

市场规律就是如此，供应少了自然涨价。

反过来，如果希望人民币汇率下降一点，只要加大供应量即可，市场上随时能取得人民币，价格就涨不起来；有人想用人民币换美元时反而困难，市场价636元人民币兑100美元，愿意用650元人民币兑100美元的人才能换到，人民币汇率就这样降下来。

东西多了就掉价，美元印多了同样会掉价。美元、欧元、日元并不能这样调节。

之所以能够影响离岸人民币的汇率，根本原因还是离岸人民币的市场规模很小。就像一条街上只有一家卖米的，家家户户都没有存粮，那么这家说米什么价就是什么价。

其他自由兑换的货币则没有离岸一说，市场规模很大，就像这条街上家家户户都有存粮，即便只有一家卖米，也说了不算。有人会问，影响离岸人民币汇率有什么用，国内企业和个人涉及外币需求兑换时都是以在岸汇率结算的。

实际上，在岸汇率会紧跟离岸汇率浮动，只要离岸汇率变动，在岸汇率就会跟着走，中间的差额很小。截至节目录制时，美元对离岸人民币汇率为6.3658，对在岸人民币汇率为6.3689。

之所以如此，是因为如果离岸和在岸的差额过大，必然会产生套利行为，导致差额变小，直到套利行为无利可图为止。

举例来说，如果离岸人民币兑美元为7比1，国内在岸人民币兑美元为6比1，就会有人在国内用6元人民币换1美元，到香港换成7元人民币，从中赚取1元的利润。

换美元的人越来越多，国内美元就会越来越少，价格就会上涨，从6.1、6.2一直涨到7，直到套利者无利可图。这个例子看似说服力有限，因为国内每个人每年只有5万美元的换汇额度，人肉换汇也不合法。

但也有合法的方式：一家外贸企业在国内换了50万美元进口原材料，生产出的成品出口后收回100万美元货款，可以委托银行——例如中国银行——先把美元汇到香港的中国银行分行，在香港兑换成人民币，再汇回国内的中国银行入账，然后以跨境人民币的名义申报即可，这就是所谓的"不落地换汇"，有些银行还专门开展此项业务。

正因为套利行为的存在，即使没有实际套利，只要人们知道存在套利空间，在岸人民币的汇率就不可能与离岸人民币的汇率相差太多。这也是央行所说"不要对赌人民币汇率、久赌必输"的含义所在——普通人无法与央行对赌。

离岸人民币是一大创举，是人民币从不能自由兑换到完全自由兑换的过渡产品。随着中国国际经贸的发展，离岸人民币的规模注定会越来越大。

此前关于海南自贸区的分析中曾提出一个观点：海南自贸区未来也很有可能加入离岸人民币的圈子，这样才能做到完全的自贸区，连货币都可以自由兑换，而且不至于影响到内地。有人可能又会问，如果离岸人民币的规模太大，是否就不好掌控了？

事实上，离岸人民币规模扩大的过程也是中国经济发展的过程。再过10年、20年，中国经济情况更好，产业升级也完成，经济体量能够抵抗一切冲击时，就可以主动去追求资本自由流动，离岸人民币的历史使命也就完成，自然会退出历史舞台。

总的来看，对人民币汇率保持平常心即可。现阶段升值的原因非常复杂，但主要还是被动的，由于美元放水导致人民币对其他货币升值，实际幅度并没有那么剧烈；而且现阶段的升值对中国经济整体是有利的，否则想升也升不起来。

过一两年人民币再出现贬值，也不必觉得奇怪。