盐湖股份，惊天大逆转！

盐湖股份，惊天大逆转！

先看一组数据。

2021年-2023年这一时段内，天齐锂业营收、净利润之和保持双料领先，赣锋锂业次之，盐湖股份排在末尾。

短短一年后，情况就发生了变化。2024年，天齐锂业和赣锋锂业均陷入亏损泥潭，同期，盐湖股份却呈现出净利润46.63亿的优异成绩单，与另外两家公司拉开身位。

2025年，盐湖股份净利润更是大增81.76%至84.76亿，实现华丽转身！

对比天齐锂业、赣锋锂业和盐湖股份这锂矿三巨头的业绩表现，不难发现，盐湖股份堪称后来居上的典范。

这也引起我们的好奇。三家锂矿巨头，为何独独盐湖股份“越战越勇”？

这要从碳酸锂的性质说起。

碳酸锂作为锂金属衍生品，对生产企业来说，理应是锂资源储备越多、生产成本越低越好。方便企业以规模和成本优势，获取超额收益。

但这里，有两个容易被忽视的点。

第一，新能源汽车销量的快速增长，导致碳酸锂供需格局变化快，价格出现很强的周期性。

周期上行时，业内快速扩产导致固定资产冗余；周期下行时，头部企业碳酸锂售价击破生产现金成本线，出现亏损情形，加上固定资产的折旧后，利润端更是雪上加霜。

因此，如何在碳酸锂价格下降明显时保持盈利，成为一个难题。

第二，国内锂资源储量较少，多集中于海外地区。

2025年全球锂矿储量1.97亿吨LCE，智利和澳大利亚就快占到总储量的一半，国内占比仅12.4%。国内不少锂矿企业，都会出海布局优质资产。

但海外资产的稳定性值得商榷。

2024年底，天齐锂业在智利SQM可获得的权益，被结构性稀释，更早些的2023年，赣锋锂业收购获得的Sonora锂黏土项目，被取消特许权。所以，资源供应的持续性也要被纳入考虑范围内。

反观盐湖股份，就恰好避开了这些问题！

首先，公司资源布局多在国内。

盐湖股份旗下最重要的资产——察尔汗盐湖，位于青海省。

截至2025年底，察尔汗盐湖拥有氯化钾产能500万吨/年，碳酸锂产能4万吨/年，不仅如此，依托察尔汗盐湖，公司突破性开发卤水钾、锂、镁、钠和氯碱等全品类伴生资源。多种资源供给的稳定性，得到保障。

反观天齐锂业，旗下重要资产如格林布什矿在澳大利亚，阿塔卡玛盐湖位于智利。

赣锋锂业资源布局也多集中在墨西哥、澳大利亚和阿根廷等地。另外，2024年赣锋锂业投资的海外企业Pilbara，公允价值变动较大，令公司损失净利润16.4亿元。

其次，盐湖提锂成本较低。

相较于锂辉石和云母提锂，盐湖提锂生产成本优势明显，可降至4万吨/元以下。这意味着，即使碳酸锂价格跌到6-7万元，盐湖企业仍有盈利空间。

另外，公司坐拥察尔汗盐湖资源，先天禀赋构筑起难以复制的成本优势。

数据可以印证这一点，2024-2025年间，盐湖股份锂产品毛利率稳定在50%上下，受碳酸锂价格波动影响较小。

与同业公司相比，盐湖股份净利率整体较为稳定。

相较于另外两家公司的盈利能力大起大落，公司净利率一直维持在30%以上的较高水平。2024年天齐锂业净利率降至-0.22%、赣锋锂业净利率降至-13.91%，盐湖股份净利率依旧维持在32.47%。

2025年，公司净利率一度攀升至57.72%，即将接近2022年碳酸锂价格在40万元/吨时的盈利表现。

即使抛开锂不谈，盐湖股份还有个重要法宝支撑起业绩的平稳前行，那就是公司对钾资源的储备！

氯化钾是公司业绩的压舱石，2023-2025年间，钾产品在盐湖股份中对应收占比分别为75.02%、77.39%、77.61%。

为何，钾是重要法宝呢？

钾肥是资源性产品，主要应用与农业领域，是提高农作物产量和品质的关键因素之一。

不巧的是，国内钾资源相对短缺，2025年，国内氯化钾总进口量超1261万吨，进口依存度达68.56%。储备资源中，95%以上钾肥由盐湖卤水开发和生产，集中在青海的柴达木盆地、新疆的罗布泊盐湖。

资源型钾肥企业中，国内仅盐湖股份（氯化钾）、藏歌矿业（氯化钾）、国投罗钾（硫酸钾）生产规模能大于100万吨。盐湖股份拥有国内最大的钾肥生产地，2025年，公司生产氯化钾490.02万吨、销售381.47万吨。

钾肥主要用在农业领域，需求相对刚性。

国外钾肥供应偏紧，推动全球钾肥价格提升，2024年11月底价格逐步回暖。目前，全球钾肥正处高需求状态，头部供应商定价策略以“价格优先”为主，有望带动盐湖股份氯化钾销售总额提升。

所以，坐拥察尔汗盐湖和手握“钾”、“锂”两大法宝，为盐湖股份业绩提供稳定保障。

为了进一步扩大优势，2025年底，公司斥资46.05亿元完成了对五矿盐湖的收购。五矿盐湖的主要产品为碳酸锂、磷酸锂、氢氧化锂和氯化钾，收购完成后，公司将新增30万吨钾肥、1.5万吨碳酸锂年产能。

另外，五矿盐湖和盐湖股份均归属于中国盐湖工业集团，这次既扩充了公司资源储备，也避免了同一母公司导致的同业竞争问题。

最后，总结一下。

综合来看，盐湖股份走出了一条属于自己的资源布局之路，凭借布局氯化钾、碳酸锂两大产品，公司业绩得以平稳运行。

碳酸锂价格巅峰时期，盐湖股份不是业绩最亮眼的那个，倘若把时间轴拉得更远来看，公司则更好诠释了“行稳致远”这四个字。