7年来首次中期盈利！香飘飘的“奶茶自由”，真的回来了吗？

“一年卖出3亿多杯，杯子连起来可绕地球一圈”。这句广告语，曾让香飘飘成为一代人的奶茶记忆。但鲜为人知的是，这家“奶茶第一股”有一个尴尬的“传统”——几乎每年上半年都在亏损。原因很简单：冲泡奶茶是冬天喝的，旺季在春节前后，一到夏天就卖不动。

然而，2026年的夏天，香飘飘却打破了这一持续七年的“魔咒”。

8月14日，香飘飘披露半年报：营收12.77亿元，同比增长23.31%；归母净利润1085.97万元，与去年同期近亿元的亏损相比，实现扭亏为盈。这是香飘飘时隔七年首次在半年报中实现盈利。

消息一出，市场振奋。但仔细拆解这份成绩单，一个问题浮出水面：这杯“盈利的奶茶”，含金量究竟几何？

账面飘红，主业为何还在“流血”？

归母净利润转正，是香飘飘七年来的重大突破。但更值得关注的指标，是扣除非经常性损益后的净利润——这个数字剔除了政府补贴、投资收益等“意外之财”，更能反映主营业务真实盈利能力。

而恰恰是这个指标，依然为-147.97万元。

换句话说，香飘飘的主营业务，本质上还没有真正盈利。

那1085.97万元的归母净利润是怎么来的？非经常性损益“注水”严重——政府补助719.33万元，加上金融资产公允价值变动收益892.22万元，合计贡献了1611.55万元的非经常性损益。这个数字占净利润的比例高达148.39%，意味着如果没有这些“外快”，公司上半年账面依然是亏损的。

是老树开花，还是“第二春”遇冷？

营收增长23.31%，拉动增长的主力是谁？

答案是冲泡业务——上半年实现收入6.68亿元，同比增长57.7%。但增长的原因值得玩味：2026年春节比2025年晚，导致冲泡产品的旺季销售窗口被拉长了。

换句话说，这份增长很大程度上是“春节红利”的延迟释放，是一次性的窗口期红利，而非内生增长动能的根本性改善。

更让人担忧的是被寄予厚望的即饮业务——这个被香飘飘定位为“第二成长曲线”的板块，上半年收入5.79亿元，同比下降2.11%。即饮业务本应承担起“打破冬季热饮局限、拓展全年消费场景”的重任，如今却陷入了增长瓶颈。

一季度狂赚，二季度为何又亏了？

香飘飘一直有个“季节魔咒”：一季度是春节旺季，业绩爆发；二季度是传统淡季，业绩跳水。今年上半年，这个魔咒依然存在。

一季度，公司单季营收8.78亿元，归母净利润9338.93万元。然而到了二季度，营收骤降至3.98亿元，同比下降12.5%；归母净利润亏损8253万元，亏损额比去年同期还扩大了491万元。

一季度赚的钱，二季度亏掉大半。“靠天吃饭”的周期性困局，依然牢牢套在香飘飘身上。经营现金流同样印证了这一点——上半年经营活动现金流净额为-1.37亿元，虽然比去年的-2.58亿元有所改善，但公司依然没有实现“自我造血”。

大本营稳住了，华南为何崩了？

业务之外，区域分化同样值得关注。

大本营华东地区收入4.68亿元，同比增长33.11%，表现稳健。但华南地区销售收入3811.74万元，同比下降21.64%，是所有区域中唯一负增长的。与此同时，公司在华南地区净减少了16家门店。

一个全国性品牌，在大本营之外的核心市场出现如此明显的萎缩，这背后是渠道掌控力的减弱，还是产品竞争力的不足？无论如何，这都不是一个好信号。

甜味很淡，苦涩犹在

香飘飘的这份半年报，是一次技术性、阶段性的账面修复。它依靠的是春节窗口红利、政府补助和费用削减，而非主营业务能力的根本性突破。

真正的问题依然摆在桌面上：冲泡业务依赖季节性窗口，即饮业务增长乏力，区域市场出现失衡，“双轮驱动”战略的效果仍有待验证。

“奶茶第一股”的复苏故事，远未到写结局的时候。

这杯七年来的首次“盈利奶茶”，闻着挺香，喝下去才知道——甜味很淡，苦涩犹在。（文/中食头条 行业交流 侵删）