富士康工业富联3月20日收盘价50.30元，这比去年10月30日创下的高点83.55元回调40%，股价下跌33.25元，市值损失6603亿元（相当于3个格力电器的市值）。

工业富联（AI生成图）

一，工业富联股价持续下跌

事实上，工业富联在10月份创下83.55元的历史新高后就进入下降通道：当天冲高回落收盘下跌3.52%，振幅8.4%；至2025年的年底回撤26.1%，但全年涨幅仍然高达200%，是A股全年表现最好的公司之一；进入2026年，工业富联股价连续三个月（也就是1月，2月，3月）下降，累计下跌18.5%。

工业富联连续3个月下跌

二，经营出色，业绩快速增长

经营层面，工业富联2025年提交了非常优秀的业绩报告：营收9029亿元，增长48.22%；归母净利润352.9亿元，增长51.99%。净利率3.91%，且净利润增速快于营收增速，表明净利率有所提高。以当前市值9989亿元测算，动态市盈率只有28.30倍。

尤其值得关注的是，在全球AI热潮下，公司的云计算板块营收达6026.79亿元，同比+88.7%，占总收入比重升至66%；其中云服务商AI服务器营收同比激增超3倍。

工业富联业务结构

财报还披露了一个问题，工业富联在营收、盈利快速增长的同时，用工规模、管理成本、研发支出等并未明显增加。2025年度研发费用111亿元（前值106亿元），薪酬成本280.58亿元，人均12.92万元（前值263.80亿元，人均13万元）。从好的视角来看，这表明公司的成本控制效率非常高。

基于工业富联在产业链的地位，产品力和成本控制就是它的核心竞争力了，这两点，他确实做到了行业领先。

三，经营活动现金流

有一部分投资人担忧工业富联2025年的经营活动现金流净额为52.38亿元，同比大幅降低78%，其实公司对此有解释：客户需求强劲，备货增加所致，另外就是应收账款增加了。

工业富联（宣传图）

1，巨额备货吃掉现金：为满足AI服务器订单爆发式增长，存货从2024年底的852.66亿元猛增至1509.13亿元，同比增长+76.99%，增加656亿元，大量现金沉淀在库存中。

2，应收票据及应收账款剧增：2025年底是1107亿元，上年同期945亿元，同比增长17%，增加162亿元。

可见，工业富联经营性现金流下降是其在高速增长背景下的主动选择（备货扩充库存）。

四，股价为何下跌？

工业富联在他的领域是绝对王者，未来业绩有保障，为何股价持续下跌呢？我想主要是以下三个方面：

①获利回吐传导的估值压力：2025年工业富联累计涨幅高达200%，积累了大量获利盘，这些获利盘有利润兑现需求。

②客户集中度较高且客户具有较强的议价权，一旦重点客户资本开支下降，势必减少订单以及削弱工业富联的利润率。

③行业情绪干扰：全球主流市场对AI泡沫的讨论持续升温，英伟达股价今年也下降7%，博通下降10.3%，他们的股价回落势必影响市场对算力供应链的估值。

工业富联云计算服务器

无论如何，以2025Q4的表现，结合深圳市今年1-2月份进口快速增长的事实（进口元器件），工业富联今年实现35%以上的增长（归母净利润475亿元）是没有疑问的，相当于动态PE只有21倍，我认为当前的估值已经释放了风险，安全边际较高了（但不代表股价是谷底）。

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