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文 | 编辑 科科

«——【·前言·】——»

8月13日，美国财政部完成250亿美元30年期国债拍卖，中标收益率飙升至5.216%，创下2001年以来最高。

两天后，一场关于美债的讨论在华尔街炸开：美联储近两年连续降息六次，一次加息都没有，但市场硬生生自己完成了一轮“被动加息”。美联储没动手，市场替它动了手。

40万亿美元债务，每五个月涨1万亿

8月19日，美国财政部确认，美国公共债务未偿余额升至40.05万亿美元，首次突破40万亿美元大关。

从38万亿到39万亿用了五个月，从39万亿到40万亿又用了五个月。2017年1月特朗普首次就职时，这个数字还是19.95万亿美元。不到十年翻了一倍。

本财年前10个月，联邦政府利息支出已达1.17万亿美元，同比增长15%，成为仅次于医疗保险和社会保障的第三大联邦支出项目。

7月单月财政赤字4323亿美元，比去年同期增长约48%，创下2021年3月以来最大月度赤字。美国法定债务上限为41.1万亿美元，惠誉预计该上限或于2027年年中触及。40万亿不是终点，只是一个路牌。

30年期美债收益率飙到5.33%，19年新高

8月18日，30年期美国国债收益率盘中一度升至5.33%，创下2007年6月以来19年最高。10年期美债收益率也升至4.75%，创下19个月新高。

美债收益率飙升的直接后果，是一笔“25年来最贵的美债”诞生。8月12日，420亿美元10年期国债标售中标利率达4.683%，为2007年以来最高。

次日，250亿美元30年期国债标售中标利率达5.216%，创2001年以来最高。两场拍卖，670亿美元长期国债，以金融危机以来的最高成本完成融资。美国政府需要向投资者支付更高的收益率才能借到钱。

海外买家集体“跳船”，美债被抛弃

比债务数字更让华尔街紧张的是另一个趋势——海外投资者正在撤离美债市场。6月，海外投资者净买入美债仅68亿美元，较5月的566亿美元大幅缩水。

私人外国投资者净购买量三年来首次下降，同比降幅超过40%。多国央行同步减持美债。

撤出美债的钱去了哪里？同期海外投资者净买入美国公司债356亿美元、美股1814亿美元。

资本没有离开美国，只是从长债转向了权益与信用类资产。但对于靠发债维生的美国财政部来说，这是一个危险的信号。

美联储没加息，市场自己加了一轮

美联储7月28日至29日会议决定，将联邦基金利率维持在3.50%至3.75%不变。但投票结果已经出现了裂痕——9票赞成、3票反对，三名反对者全部主张加息25个基点。

会议纪要显示，多名官员认为若通胀未能回落，可能需要进一步收紧货币政策。纪要中没有提及任何支持降息的观点。美联储主席沃什上任后放弃明确前瞻指引，政策沟通的不确定性本身成了推高期限溢价的新因素。有观点直言：当美联储不再安抚市场，本身就是一种紧缩。

美联储维持政策利率不变，但飙升的长债收益率已经实质性地收紧了市场流动性预期。

居民房贷成本跟着涨，企业信贷成本跟着涨，紧缩效果和美联储亲自加息一模一样。这就是“被动加息”的含义——美联储没动手，但市场替它动了手。

财政部紧急出手，但这只是止痛药

8月19日，美国财政部长贝森特宣布，将10至30年期国债的流动性支持回购操作规模至少翻倍，从每次20亿美元提高至40亿美元。

消息一出，30年期美债收益率从5.28%暴跌至5.19%，创数月最大单日跌幅。

但这只是止痛药，治不了根。摩根大通指出，在接近充分就业的经济环境下，美国财政赤字率仍高达6%，回购治标不治本。

联邦政府仍需大量借入资金，预计未来几个财年将出现超3.5万亿美元资金缺口，德意志银行首席美国经济学家卢泽蒂说，整数关口本身不是债务动态的临界点，重点在于收益率上升推高偿债成本。

债务越高，利息越高；利息越高，借新债的成本越高。这个循环一旦启动，没有外力根本停不下来。

旧有的政策框架正在失效。我们正在经历一场权力转移——从央行主导利率，到市场重新定价风险。

美联储不再是唯一的利率制定者，市场已经夺过了笔，在自己写剧本。

40万亿美元的债务、AI驱动的资本需求、地缘冲突、财政纪律的丧失——这些变量叠加在一起，长端利率的定价权正在从央行手中滑向市场。美联储还在按兵不动，市场已经自己在动手了。

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