小米集团交出了一份亮眼的成绩单：2025 年全年总营收 4573 亿元，同比增长 25%，经调整净利润 392 亿元，同比大增 43.8%，两项核心数据均创下上市以来的历史新高。就连备受关注的汽车业务，也实现了千亿营收，首次完成年度经营收益转正。

然而，与亮眼财报形成刺眼反差的，是小米的股价表现。截至 4 月 10 日收盘，小米集团港股报收 30.90 港元，较 2025 年 6 月 61.45 港元的历史高点，累计跌幅接近 50%，短短 10 个月时间，市值蒸发将近8000 亿港元。

一面是创历史新高的财报，一面是跌跌不休的股价，小米正陷入一场前所未有的价值撕裂。

讲了十年的生态故事，早已透支了市场的高期待

资本市场从来不看你过去赚了多少，看的是你未来增长是否确定，这是小米股价与业绩背离最核心的底层逻辑。

不可否认，小米创始人雷军是实打实的营销鬼才，从上市之初，小米讲的就是手机的生态故事，靠着“年轻人的第一支股票”这套叙事，资本市场给过它互联网科技公司的高估值，PE 最高触及 52 倍。8年过去，这个故事早已讲不出新的增量了。

2025 年小米智能手机收入同比下滑 2.8%，全球出货量仅微增 2.1%，连续五年稳居全球前三的背后，是增长天花板的清晰可见。高端机占比虽有提升，但面对华为的强势回归、苹果的稳坐高端，小米手机业务的增长确定性正在持续减弱。

当旧故事的红利耗尽，新的增长叙事又未能接住预期，股价的回调是注定的结局。

汽车撑起了股价巅峰，却填不上盈利与口碑的窟窿

把小米送上61 港元巅峰股价的，是小米su7汽车的横空出世，成也萧何败也萧何，现如今，也是汽车业务的不确定性，成了压制估值的最大枷锁。

2025 年，小米汽车全年交付 41.1 万辆，收入突破千亿，甚至实现了年度经营收益转正，这份成绩单，在新势力造车赛道里绝对算得上亮眼。可销量数据的好看，挡不住舆论场的持续反噬，更解不开资本市场对其盈利持续性的质疑。

过去一年里，小米汽车的黑料事件几乎从未断档。从莫名其妙的智驾事故，到SU7 Ultra 碳纤维机盖虚假宣传争议，从多次大规模产品召回，再到 315 期间多地车主维权事件，负面舆情的持续发酵，不断撕裂小米汽车的口碑。

早期支撑股价的更多是米粉的情怀加持，而巨大的口碑割裂，让普通消费者逐渐产生信任危机，资本市场也开始注意到了汽车业务的隐忧。并且，新能源汽车行业的价格战愈演愈烈，小米汽车的增长后劲已经显露疲态。2026 年第一季度，小米汽车累计销量仅 7.9 万台，只完成了全年目标的 14%，后续能否维持销量规模、能否守住盈利线，都充满了不确定性。

大环境泥沙俱下，作为权重股的小米集团很难独善其身

小米股价的腰斩，是整个港股科技股大环境的缩影。

2025 年中至今，恒生科技指数持续走弱，外资持续流出港股市场，整个科技板块的风险偏好大幅下降。在这样的大环境里，资金更倾向于流向现金流稳定、确定性极高的板块，而对高成长、高投入的科技公司，普遍给出了估值折价。

小米作为恒生科技指数的核心权重股，很难在泥沙俱下的行情里走出独立行情。更何况，小米的业务版图横跨消费电子、新能源汽车、AIoT 等多个领域，每一个赛道都与宏观经济、消费景气度深度绑定。

当整体消费市场复苏不及预期，科技行业整体承压，小米的业绩韧性再强，也很难抵挡整个市场的下行压力。

全生态的叙事，撑不起足够深的护城河

“人车家全生态”是雷军给小米定下的核心战略，可在资本市场眼里，这套打法反而让小米陷入了“业务分散、没有核心拳头”的尴尬境地。

小米的业务版图有多广？手机、电视、家电、汽车、芯片、AI、互联网服务，几乎覆盖了消费电子与智能生活的全场景，太分散了，分散到没有办法形成一个拳头的合力。每一个核心赛道，它都面临着行业巨头的降维打击，就像，手机有苹果、华为两座大山，汽车有比亚迪、特斯拉的贴身肉搏，即便是优势最大的 IoT 赛道，也面临着美的、海尔等传统家电巨头的持续围剿。

全生态布局，让小米有了足够的业务韧性，东方不亮西方亮。但也正是因为业务太过分散，小米很难在单一赛道打造出足够深的护城河，没有不可替代的核心技术，也没有绝对领先的市场壁垒。

这样的业务结构，直接导致了小米股价的易跌难涨。比如，想要拉动股价上涨，或许需要汽车、手机、AI 等多个业务同时爆出超预期的大利好，反之，某一个业务的一点点利空，就会被市场无限放大，瞬间把股价砸下神坛，太难了。

当然，股价的腰斩，并不等同于小米基本面的崩塌。不可否认，它依然是一家极具韧性的中国科技企业。4573 亿的营收、近 400 亿的净利润，是实打实的业绩底气，汽车业务从 0 到 1，用两年时间走完了其他车企五年的路，足以说明问题。

资本市场好公司烂股价的股市屡见不鲜，即便腾讯，也曾历经过股价从 600 多港元的高点跌到 200 多港元的过山车，如今小米正在经历的，不过也是这般估值逻辑的切换。