最后的警告：人类历史上最大的泡沫，即将破裂

当某种颠覆性技术变得像空气和水一样不可或缺时，它的商业价值注定也会变得极其廉价且无利可图。人们总是容易遗忘，200年前的火车、100年前的电力、25年前的互联网，在诞生之初都曾被视为如同今天AI一般的“上帝魔法”。

历史的剧本惊人地相似，面对这场声势浩大的人工智能基建，所有的资本都在疯狂追逐产业链上的“物理瓶颈”。就像当年投机客爆炒冶铁、绝缘橡胶和海底光纤一样，今天的人们正在不计成本地抢购GPU、液冷设备甚至核电站。

然而，绝大多数人等不及慢慢变富。当巨头们为了抢夺芯片，无奈地发行超过10%利率的高风险垃圾债；当连谷歌这样的现金奶牛，都罕见地因为烧钱而出现巨额负自由现金流时，这本身就是一个极其危险的信号：这场击鼓传花的游戏，已经摸到了泡沫崩塌的悬崖边缘。

《泡沫的好处》这篇文章发表于2025年11月5日星期三。回想起来挺有意思的。十年前，当时有很多人都认定人们正处在一个泡沫里。作者觉得有必要专门写篇文章，标题就叫《现在不是一九九九》。

这个判断在当时是对的，在现在显然也一样正确，因为人们眼前就有一个清晰的反例，这就是一个泡沫。不然要怎么形容OpenAI这家公司？它已经签下了价值一点四万亿美元的交易，而且数字还在增加，但它公布的营收却只有一百三十亿美元。

这个营收数字虽然极其亮眼，但相比之下实在太微不足道了。当然，实际的营收数字可能更高，但即便如此，也比OpenAI公开承诺未来几年要采购的基础设施金额少了整整两个数量级。

而且，他们也不是唯一花钱如流水的大户。过去一周，除了苹果之外，所有科技巨头都大幅提高了资本支出计划，而且丝毫没有放缓的迹象。

这自然也让一些人开始忧心忡忡。有涨必有跌，也就是说，膨胀的泡沫终将破裂，最后导致经济衰退，大量公司破产。而且，不妨提前说一句，这次的AI泡沫几乎也逃不过这个结局。但要记住，故事并没有到此结束。

至少在最好的情况下，泡沫是有实实在在的好处的，比如金融投机和它所带来的实体技术设施。回看这起事件，当年的乐观预期完全低估了人类历史上那些基建行业注定要经历的残酷周期律，但这种疯狂却屡见不鲜。

要说泡沫这个话题，有本绕不开的经典著作，就是卡洛塔・佩雷斯写的《技术革命与金融资本》。在当时，人们普遍觉得泡沫不是什么好东西，得躲着点。尤其是在佩雷斯的书初版的2002年，全世界大部分地区都还处在互联网泡沫破裂后的经济衰退中。佩雷斯并没有否认这种痛苦。

事实上，她指出，之前的几次技术革命，包括工业革命、铁路、电力和汽车，都伴随着类似的崩溃。在每一次革命中，泡沫都不是令人遗憾的意外，而是必要的环节。投机狂热催生了佩雷斯所说的安装期。在这个阶段，那些必要但从财务上看不一定明智的投资，为后来的部署期奠定了基础。

而泡沫的破裂恰恰标志着向部署期的转变。能够进入部署期，靠的就是那些曾经亏钱的投资。就拿互联网泡沫来说，那些真正重要的亏损投资，其实并不是硅谷传说中定义了那个时代的.com公司。很多人在疯狂的IPO中亏了钱，但损失的大多是股权而不是债务。

债务问题真正严重的是电信行业。当时一大批公司疯狂铺设了远超当时使用需求的光纤，结果纷纷破产。尽管当时互联网发展很快，但还是消化不了那么多光纤。然而正是这些光纤构成了今天互联网的基石。

那些铺设光纤的公司后来都破产了，这使得这些基础设施基本上是免费的。而这一点又成就了今天互联网几乎免费的特性。那么，在这场由资本和债务主导的狂热中，当下最后的警告能否叫醒那些沉迷于AI算力基建的人们？那么，AI这次真的不一样吗？

这个问题，或者说这个说法通常是带着乐观情绪提出的。从乐观的角度看，AI确实已经在带来实实在在的好处，这些好处正在催生来自企业和消费者的真实需求。所有投在AI上的钱都不会白费，而是会被用于生产。

今天的情况可能确实如此，所有超大规模云服务商都声称他们的产品供不应求。但如果历史可做参考，人们最终还是会投资过剩。然而，这个问题也可以用一种悲观的方式来问。AI泡沫会像佩雷斯、霍巴特和休伯记录的那些积极的泡沫一样有意义吗？还是说这次真的不一样？

无论是实体建设还是认知建设，都有一些让人担忧的理由。先说实体层面，花在AI上的巨额资金大部分都流向了GPU，特别是英伟达。这让这家无晶圆厂设计公司市值飙升到近五万亿美元，成为全球市值最高的公司。

从佩雷斯的角度看，问题在于所有这些花在芯片上的钱，相对于她所写的铁路、工厂、光纤等基础设施来说都是短命的。芯片会损坏，也会被更好的芯片取代。大多数超大规模云服务商都按五年折旧，这可能还算慷慨了。

无论确切的数字是多少，芯片都不可能像那些完全折旧后还能廉价使用多年的资产一样存续下去。这就意味着，投机性支出投入到GPU上的程度，就决定了这次泡沫可能让人失望的程度。

事实上，这种依赖高昂资本开支的底层硬件投资，最终必定会触发最大的泡沫危机，但科技演进的车轮却在废墟上悄然加速。至于AI泡沫在认知能力上的回报，作者倒是一段时间以来都不太担心。过去可能有人担心OpenAI会有不可逾越的领先优势，或者在那之前担心谷歌坚不可摧。

但现在几乎整个硅谷都在搞AI，中国也是。

创新成果很难长时间保密，领先模型保持领先地位的时间，往往是以周而不是以年为单位来计算的。与此同时，消费者对AI的接受速度远超任何其他科技产品。

不过，最近几周令人兴奋的是，除了大语言模型，技术栈的其他部分也开始受到关注。每个超大规模云服务商和一大批创业公司都在投入巨资制造新的AI芯片。这些芯片有望更便宜、更快、更高效。所有这些努力都在获得资金，而如果不处在泡沫之中，这是不可能的。

就像100年前的电力革命一样，最大的泡沫背后，往往在极度过剩中孕育出下一个时代的曙光。霍巴特和休伯在《繁荣》一书中写道，并非所有泡沫都会摧毁财富和价值。有些泡沫可以被理解为科技进步的重要催化剂。大多数新技术并非凭空出现、一蹴而就。

相反，它建立在以往的错误尝试、失败迭代和历史路径依赖之上。泡沫创造了部署必要资本的机会，来资助和加速这种大规模的实验，其中包括大量的并行试错。从而通过产生热情和投资的正反馈循环，加速了潜在颠覆性技术和突破的出现速度。

泡沫可以是有益的乐观，可以成为一种自我实现的预言。投机行为为高风险的探索性项目提供了所需的大量资金。短期内看似过度的热情或糟糕的投资，最终却成了启动社会和技术创新的关键。泡沫可以是一种集体错觉，但它也可以是一种集体愿景的表达。

这个愿景成为人力和资本的协调点，也成为创新并行化的场所。进步不再是随时间推移而缓慢发生，而是在不同领域同时爆发。随着热情的不断高涨，风险容忍度也随之提高，强大的网络效应也开始显现。

错失恐惧症，也就是FOMO，吸引了更多的参与者、企业家和投机者，进一步加强了这种正反馈循环。和泡沫一样，FOMO的名声通常也不太好，但它有时是一种健康的本能。毕竟，谁也不想错过一个千载难逢的建设未来的机会。

毫无疑问，科技革命需要狂热的赌徒先来买单，但当狂热退去，真正主宰未来的却往往是另一种力量。AI基建的过度繁荣已经成为悬在所有投资者头顶的达摩克利斯之剑。

当一项技术昂贵到只有科技巨头耗尽家底、借下高息垃圾债才能玩转时，它仅仅只是资本在击鼓传花的赌场；只有当这种基建狂热轰然崩塌，当AI变得像自来水和电力一样廉价、连街边小店都能随时取用时，属于全人类的新时代才会真正降临。

当年拼命修筑铁路的人破产了，却造就了现代零售业的繁荣；疯狂铺设海底光纤的电信巨头倒下了，却滋养出了万亿美元的互联网生态。面对即将破裂的人类最大泡沫，我们不必过度哀叹。

真正能够跨越周期、创造百年霸业的，从来都不是在早期重资产修路的“卖铲人”，而是踩在泡沫破裂的废墟之上、利用极度廉价的AI去重构社会生态的后继者。

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