别被误导了！美元霸权真正支柱不是石油，而是中国制造业

美元几十年独霸全球，究竟是靠中东的石油循环撑起来的，还是靠东亚流水线的滚滚顺差续着命？如果真正的支柱不是石油而是中国制造业，那这个链条又是怎么运转的？

答案，或许就藏在下面这场关于制造业再通胀的宏观对话里。过去几年，全球经济的剧本一直在反转。

与此同时，全球主要经济体不约而同地都在重新把制造业放回C位。美国砸下数万亿美元推动再工业化，中国也在加速从地产、消费驱动转向制造业驱动，欧洲、东南亚、中东等地也在加码布局自身的工业产能，全球仿佛一下子进入了新的工业竞赛。

而在近期中美两国的高层互动中，双方提出构建中美建设性战略稳定关系，美方在关税上做出让步，多家美企高管也随团洽谈合作。这些新的信号，会给中美这两大制造业大国带来哪些长期碰撞的新变量？

关于"制造业再通胀"这一概念与过去由地产和消费驱动的通胀周期的区别，以往说通胀一般指CPI，这是大家比较熟知的宏观指标，甚至有时把房价等同于通胀。而制造业再通胀对应的宏观指标是PPI，也就是一些资本品或用于工业生产的中间品的价格变化。

未来有可能出现PPI上涨，但CPI相对来说在低位震荡的局面。并且，整体的制造业再通胀不见得是短期的周期性变化，更有可能是中长期的变化，即PPI有可能长期在偏高位置运行。

未来很长时间之内，财政政策有可能替代货币政策成为政策重心。从过去的历史来看，无论国内还是国外，财政政策的重心都是支持制造业或支持产业政策，而货币政策更多时候是一个总量的、利于地产和消费的政策。

政策重心一旦转向财政，对制造业的支持力度就会增加。当前全球制造业的整体状态，用"复苏"甚至"繁荣"来形容。

以往谈经济时常听到"需求不好"甚至"衰退"这样的词，但如果把目光聚焦在制造业身上，情况则大不相同。海外的AI投资正在如火如荼地进行，并且外溢到亚太的一些国家，因为它们都是AI基建投资中比较重要的环节。

国内的状态则存在一定分化，但与AI或新能源相关的一些投资仍非常好，并在加速。同时值得注意的是，这次AI产业革命的量级和投资规模都非常之大，甚至外溢到了一般制造业的层面。

许多以前只是打个孔、拉根丝的普通制造业，随着AI对高速数据中心建设的需求，也感受到了外溢的需求。比如中国的机床、日本的机床，这些一般制造业的基础子行业，其3、4月份的订单在不断加速，在承压两三年之后，这些传统制造业正在改善。

此外，一些自动化设备等传统制造业环节，也逐渐感受到高端AI硬件投资的外溢。对于中美这两个制造业大国的竞合关系，在过去十几年时间里，技术方面的进步是有些迟缓的。

所以无论出于自身国家利益还是更大的发展考量，每个国家心里都非常清楚，需要在先进制造业上提升生产效率，帮助自身进入下一个阶段。这是最能够提高生产效率的方向。

虽然两三年前大家对AI提升生产效率仍存在一些怀疑，但到了2026年当下，没有人再会质疑这件事情，因为它真真切切地在改变工作方式，帮助提高效率。所以中国和美国投资AI以及AI相关的所有产业，都是非常合乎逻辑的。

另一点则与中美之间的竞争相关。自2018年美国对中国发起竞争手段以来，中美关系慢慢从过去的无间合作转变为已带有一定竞争的关系。

当美国在不断投资AI硬件方向时，中国自然也不会落后，并且中国在电力和整个供应链基础方面都比美国强不少，从两国竞争的维度共同大力投资，也是合乎情理的。

近期美国在关税上做出让步，并松绑了芯片出口，这些变化是否会影响两国制造业接下来的资本开支节奏？中美制造业未来的资本开支节奏，与其所处的发展阶段相关。

美国急需通过重建制造业繁荣来化解内部的一些名义矛盾，中国则需要从中低端制造业向中高端制造业转型，以找到新的发展动力。所以中美关系的变化，一定程度上并不会影响两国都需要更加重视制造业投资这一大势，也就不会影响资本开支这个大的节奏。

但所投资的方向会出现一定的侧重。

当中美关系相对紧张时，可能会在更加关键的一些制造业行业进行额外的投资；而在中美关系相对缓和的阶段，则有可能与美国一起合作，在能够带来未来真正制造业繁荣所需要的产业链上进行共同投资，美国负责其更擅长的部分，中国负责自身更擅长的部分。

所以中美关系变化影响的是制造业投资的侧重点和结构，并不会改变两国制造业资本开支加速这个大的趋势。

作为全球前两大经济体，历史上很多时候中美都是错位发展的，比如2008年金融危机后美国去杠杆、中国加杠杆；2016至2018年美国复苏加息，中国仍在去杠杆。

但这次却看到中国从地产转向制造，美国也大力推动再工业化和AI基建，相当于两个大国同时朝一个方向踩油门。这种同步切换在以往的经济周期中并不常见。

以前中美之间是一种带有互补性质的配合关系，美国干它擅长的，中国在产业链或其他方向上做自身擅长的部分。而自2018年起，双方关系从合作慢慢向竞争方向转变。

既然是竞争，对方强的地方就代表着未来的方向，不可能任由自己落后。所以这一次有可能是过去二三十年全球化比较顺畅阶段里不太能看到的现象——中国和美国同时想要迅速提高自身的生产效率。

正因如此，特别看好制造业出现再通胀，因为"你在投资、我在投资"，就多了一个人在投资，这种投资对于上游资源的消耗会更多，也支撑了制造业再通胀是一个长期过程的判断。

原先全球化下的制造业供给方式是由中国生产、通过运输运到各国，这是一种效率很高且已维持很长时间的方式。但这种方式在中美开启竞争之后就已被打断，只不过以不同的方式，比如关税的形式在打断。

未来制造业供给端的不稳定性会明显上升，且原因多种多样。比如近期以美冲突这场战争，是美国出于夺取能源安全考虑所做出的行动，但它的结果是打断了全球本来相对顺畅的供应链机制。

幸亏中国过去几年在这方面做得相对较好，储备了较多资源。如果没有这些储备，中国在这次相对小规模的局部冲突中所受影响会很大，包括中国的邻国其实都受到了很大影响。

但中国更早意识到了这一点，所以受到的冲击比较小。结论是，全球制造业已从过去有效率的供给方式转变为一种"各自为战"或为安全考虑的供给方式，这就导致供给端会出现非常多意想不到的波动。

目前也无法判断以美冲突妥善解决之后，未来是否会一帆风顺。类似的对于全球制造业供给的冲击，会一波接一波出现。

现在身处的正是制造业产业链重塑再造的过程，整体的不确定性在增强。顺着上述关于制造业与全球资金流向的讨论，回到"美元霸权究竟靠什么支撑"这个更宏大的命题，答案也就逐渐清晰。

所谓"石油美元"的老故事，早已撑不起如今的美元大盘：产油国的顺差规模远不及东亚制造业，甚至沙特近年经常账户一度出现赤字，而中日韩加上中国台湾地区的经常账户顺差合计已达万亿美元级别，美方超过一半的贸易逆差最终流向中国厂商的账户。

真正为美元续命的，是东亚这条流水线：出口换回的美元被各经济体央行买成外汇储备，再流入美债市场压低收益率，支撑美方低成本融资与消费，进而买入更多东亚商品，形成闭环。2018年之后，这套循环开始出现裂缝。

中方稳步推进人民币国际化：CIPS跨境支付系统持续扩容；上海原油期货带动铁矿石、铜、天然橡胶等大宗商品陆续加入人民币计价；

2025年中国大宗商品进口约三成用人民币结算，跨境贸易中人民币使用占比由2020年的16%升至近30%；外汇储备中美元资产占比压降至五成上下，官方黄金储备突破2300吨。

与此同时，中方并未与美元一刀两断，2025年对美直接贸易顺差仍有约2000亿美元，两大经济体的绑定深度依然可观。美元短期内仍无真正挑战者，但从"独霸"走向"最强者之一"的过程已经开启，这种迁移可能持续十年、二十年。

对中方而言，去美元化只是手段，把增长动能从"出口加投资"转到"消费加创新"才是目的。新能源汽车、光伏、储能、造船、机器人等领域中国全球份额一路走高，2025年新能源车销量占全球六成以上，正是产业升级最实在的证据。

回到那句最朴素的判断——美元今天还坐在王座上，很大程度上是因为东亚制造业替它续着命。而这个格局怎么变、何时变，答案就藏在中国接下来几年的制造业再通胀与产业转型之中。

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