府库第1207期原创内容

红利这几年太顺了，容易让人放松警惕

昨天那篇《不是所有资产都适合买入并持有》发出来之后，好几位朋友问了同一个问题：红利呢？

这几年红利类资产确实太亮眼了。分红高、走势稳，大盘跌的时候它还能扛住甚至逆势涨。看着就像A股里面唯一可以躺平的那一类。

我也想知道数据到底怎么说，就把中证红利20年的数据跟沪深300做了个对比。结果比预想的有意思。

20年看，跌起来一模一样

先看这张图，四条线分别是中证红利和沪深300的价格指数与全收益指数。全收益指数就是把每年的分红再投入之后的累计效果，能看出分红到底贡献了多少。

重点看深蓝色和浅蓝色那两条价格线。2008年金融危机的时候，两条线跌得几乎一模一样。2015年也是。根本分不出谁是红利谁是沪深300。

数据也验证了这个观感。中证红利20年最大回撤是-72.13%，沪深300是-72.30%。差了0.17个百分点，基本可以忽略。月度收益率的相关性是0.932，接近完全同步。

放在20年的尺度上，A股大跌的时候不管你买的是沪深300还是中证红利，该亏72%一分不少。

近5年确实不一样了，但这可能是一个错觉

看到这里可能有朋友会问到说，这几年红利明显感觉不一样了。

没错，数据也支持这个感受。

这张图是中证红利和沪深300的滚动250日相关性。前15年一直贴在0.95附近，两个指数几乎完全同步。但从2021年开始，这条线断崖式下跌，最低到了0.44。

这不是小波动，是一个结构性的变化。近5年红利的最大回撤只有-21%，而同期沪深300跌了-46%。大跌的月份里红利平均少跌4.5个百分点，有3个月甚至是逆势上涨的。

如果只看近5年的数据，确实会觉得红利已经是另一种资产了。这也是很多人觉得"红利可以躺平"的原因。

但需要研究一下这里面的原因。

不是因为红利变了，是因为这几年成长和红利的风格分化加剧了。2021年红利涨了13%，沪深300跌了6%。那一年的相关性跌到了0.44，是历史最低。但这不是红利突然变强了，是成长股跌的时候资金涌进了红利。

风格轮动一旦回来，画风就变了。

2024年沪深300涨了16%，红利只涨了11%。2025年更明显，沪深300涨了21%，红利只有0.6%。相关性也从2022年的0.44回升到了现在的0.62。

我自己之前就配过红利，同样是通过择时，在低位的时候持续买入的，到2024年8月觉得估值贵了就清掉了。清掉之后红利这两年确实不太行。如果当时选择"买入不管"，2025年只赚了0.6%，同期沪深300涨了21%。

回测数据也说明了同样的事情。中证红利买入持有年化9%，用趋势策略之后可以到15%，回撤从72%降到32%。跟沪深300的结论一样，红利也属于"管了更好"的那一类。高分红不改变A股的市场结构。

红利的优势在分红，不在不用管

回到最开始那张走势图，看红色的两条全收益线。中证红利全收益年化13%，沪深300全收益年化10%，差了3个百分点。这个差距全部来自分红再投资，红利每年多贡献了4个百分点的分红收益，沪深300只有2个百分点。

红利确实比沪深300多赚了不少，但多赚的部分是分红积累出来的，不是因为跌的时候扛住了。该跌的时候72%的回撤一分不少。

这几年红利太顺了，走势稳、分红高、大盘跌它不怎么跌。但20年的数据提醒我们，这个"不一样"可能是近几年风格分化带来的阶段性现象，不是永久性的。一旦风格轮回来，红利跟大盘的相关性还会回升。

红利值得配，分红再投资是实打实的优势。但拿到这个优势的前提是，该管的时候还是得管。这个也印证了咱们的观点，同一个资产大类下面，大家的情况会有差异，但并不会完全不同呀。