为何化工板块表现乏力？还能不能关注？

大家好，我是中信保诚基金的孙惠成。

经过3月中上旬的连续下跌后，化工板块近日表现也难言可观，中证细分化工指数维持震荡走势，板块内部分化明显，整体赚钱效应欠佳。

为何近期的化工行业表现较为乏力？与油价有何关联？具体来说，资金当下可能在避三个风险：

（1）避“全球经济衰退”的险：担心高油价破坏需求

市场担心持续高油价推升通胀预期，进而影响降息节奏、迫使紧缩维持更久，最终压制总需求甚至带来衰退。

（2）避“获利回吐”的险：化工前期累计涨幅较大，部分资金可能选择先落袋

化工板块自2025年下半年以来已有一定涨幅，地缘冲突放大不确定性后，部分盈利的资金倾向于锁定收益，这样的筹码结构叠加情绪面，就容易出现“涨得多、跌得也快”的调整。

（3）避“长期高油价”的险：担心下游承受不了、产业链顺价不畅

化工产业链较长，如果油价较长时间维持在100美元/桶以上，一些面向终端消费者的下游制品企业，在需求复苏偏慢的背景下很难转嫁成本，可能选择延后采购，或者直接采购低价库存，使得化工品的顺价链条会被卡住，化工企业或只能自己吞下石油成本上涨带来的盈利亏损，这也是当下市场对化工板块的核心关切。

展望后市，化工行业行情到底要怎么看？还能不能关注？悲观情绪蔓延下错杀了哪些“真利好”？

实际上，当情绪过度悲观时，往往是逆向思考的起点。当前的局势对部分化工企业不仅不是利空，反而可能一定的机会窗口，最典型的当属煤化工企业。美伊冲突推高了原油价格，导致油化工企业的产品成本大增，有望带动整体化工品售价上涨。而国内煤炭价格相对稳定，使得煤化工企业可以用相对更便宜的煤炭，卖着跟着油价涨起来的高价化工品（如烯烃、甲醇等），利润有望大幅增厚。

再往后来看，当下游企业耗尽库存，且发现油价还处于高位时，就可能会打消“等跌了再买”的念头，开启集中采购备货（即补库存周期）。届时，化工企业有望能借势涨价把产品利润空间进一步打开。

另一方面，假设后续地缘局势有变化，油价回落到合理区间，化工板块或将回归企业盈利基本面，支撑此前化工上涨的核心逻辑有望持续，且原油价格中枢大概率很难回到之前的水平，通胀温和回升对化工产业链的盈利有放大效果。

因此，如果抛开地缘冲突的噪音，化工板块可能依然是当前比较值得关注的核心方向之一。主要有两大长期趋势支撑：

一是这轮原油危机加速了海外化工产能淘汰，中国化工有望迎来份额扩张。这场能源危机对全球化工格局的影响或是深远且不可逆的，欧洲、日韩等高度依赖中东油气的地区，正面临极大的成本重压。以欧洲为例，高昂的能源成本叠加严格的碳税，正导致其化工产能（如聚氨酯等）加速关停。凭借完整的产业链、稳定的能源成本和规模效应，中国化工龙头正迎来加速抢占全球市场份额的黄金窗口期。

二是“双碳政策”限制了供给扩张，化工盈利中枢有望系统性提升。2026年是“十五五”全面实施碳排放双控的起点。碳排放将成为地方政府的刚性硬指标，这意味着新建高耗能化工项目的审批将极其困难。化工行业过去“暴涨暴跌”的周期性常常就是在行业景气度高时，企业大量扩产，带来供给过剩所导致的。但当前因为“双碳政策”化工行业新增产能将变得更加困难，长期来看有望让化工行业盈利中枢系统性提升。

综上，近期化工调整或更多是风险偏好收缩下的情绪避险。当长期油价从极端高位水平回落后，合理偏高油价下补库需求的爆发，叠加海外产能退出，以及国内政策限制供给扩张，反而可能让化工行业迎来新的发展机遇期。

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