历史会重演吗？对标20-21年牛市规律，A股调整之后新高仍可期待！

2026年7月以来，A股市场正经历着一轮深刻且令人不安的调整。自去年“924行情”点燃的那把火逐渐降温之后，市场陷入了缩量回调的沉闷气氛中。很多散户朋友都在问：牛市是不是已经结束了？其实，把时间轴拉长了看，这轮行情跟2020年到2021年那波牛市有很多相似之处，跟2015年那场杠杆疯牛完全是两码事。2015年是靠场外配资硬堆出来的泡沫，涨得猛跌得更猛，泡沫一破就是惨烈的股灾。而2020—2021年这轮牛市，走的是“流动性打底、业绩接力”的稳健路子——先是资金把估值推上去，然后企业盈利跟上来把行情稳住。这恰恰是当下这轮行情的核心底色，也或为后续指数再创新高打下了基础。

回头复盘2020—2021年那波牛市，能清楚看到一个成熟牛市的经典“双阶段”走法。2020年全年，上证指数累计上涨13.87%，深证成指涨了38.73%，创业板指更是飙了64.96%。这一年主要靠的就是资金推动——增量资金大规模进场，2020年公募基金成立规模突破3万亿元，超过前三年的总和，北上资金、保险资金等合计入市规模达到2.6万亿元。到了2021年，行情逻辑就变了。那一年上证指数在3300到3700点之间来回震荡，全年收涨4.8%，成了1994年以来沪指首次三连阳。但驱动行情的核心已经不再是钱多，而是业绩好——2021年A股公司营收合计66.15万亿元，同比增长18.6%，归母净利润5.06万亿元，同比增长18.92%，三项指标都创下过去四年最高水平。从资金推估值，到业绩撑股价，这就是那轮牛市完整的逻辑链条。

回过头看当下这轮行情，走的也是同样的路子。2024年9月24日，央行、金融监管总局、证监会联手打出政策“组合拳”，降准、降息、调降存量房贷利率等重磅利好密集出台。行情随即引爆——上证指数从2678点一路狂飙到3674点，6个交易日最大涨幅达到33.06%。这一波跟2020年上半年一样，本质上是“资金推动型”行情：政策转向点燃了市场情绪，压抑已久的风险偏好集中爆发，流动性迅速回补，成交额从9月24日的9700多亿元直接飙到超3万亿级别。此后，市场并没有急于冷却，2025年4月7日之后A股继续震荡上行，3万亿以上的日成交额逐渐成为常态，指数也顺势推升至4258点的阶段新高。

从3674到4258这一段，除了流动性持续充裕之外，杠杆资金也扮演了重要推手。2024年9月底，两融余额尚在1.4万亿元左右，而2026年6月，A股两融余额历史上首次突破3万亿元，增量杠杆资金的持续涌入，为指数提供了源源不断的买力，也大大延长了“资金牛”的演绎时间。坦率地说，这一段行情的驱动逻辑并没有发生本质变化——仍然靠的是流动性充裕下的估值修复和风险偏好提升，辅以杠杆资金的推波助澜，而非企业盈利出现系统性的大幅改善。整个“资金牛”的阶段被拉得更长、走得更充分了。

而恰恰是因为资金牛走得过于充分，市场才走到了当前这个需要换挡的节点。4258点之后，指数开始显露疲态，高位科技股估值再次逼近历史极值，筹码高度集中，获利盘累积了相当大的抛压。与此同时，两融余额也从6月峰值3万亿上方持续回落——截至2026年8月3日，沪深两市融资余额已降至25721.74亿元，杠杆资金主动收缩进一步加剧了市场的调整压力。这种调整，本质上不是牛市终结，而是行情走到这个阶段必然要经历的良性出清——消化获利盘、挤压估值泡沫、等待下一轮业绩确认。类似的情形在2020年下半年也出现过，当时上证指数在3200到3450点之间来回震荡了将近五个月，市场耐心被反复考验，但震荡完之后，2021年的业绩主升浪就来了。历史不会简单重复，但节奏总是惊人的相似。

从基本面来看，这轮“业绩牛”是有实实在在支撑的。2025年，全市场上市公司实现营收73.01万亿元，净利润5.40万亿元，同比增长2.6%，增速比上年提高了4.8个百分点。更关键的是科技板块。2026年上半年，AI算力产业链业绩爆发的态势非常明显——12家AI+概念公司预告净利润上限合计达428.80亿元，同比增长72.23%；浪潮信息预计上半年归母净利润同比增长226%到288%，紫光股份预计增长83.5%到122.89%。国产替代、技术迭代、政策扶持多重逻辑共振，科技股的基本面正在持续改善。随着中报、三季报逐步落地，业绩改善的信号会被市场一步步确认。只要盈利复苏的趋势没有被证伪，指数在充分调整之后再次挑战前高，就不是空想，而是有数据支撑的大概率事件。

不过，短期还是要留个心眼。市场调整的风险出清还没彻底完成，前期高位题材股的筹码还在松动，获利资金仍在陆续离场，两融余额从6月峰值3万亿上方回落至8月初的2.57万亿，说明杠杆资金仍在主动收缩。调整的末期往往伴随着情绪最悲观的那一下，指数可能还会有一波下探。这个时候最忌讳的就是盲目抄底，得耐心等市场把该出的货出干净、该释放的风险释放完。等这一轮出清结束，市场将彻底告别单纯的资金炒作，进入业绩驱动的核心上涨阶段。

整体来看，对标2020—2021年那轮成熟的牛市周期，本轮A股的牛市趋势并没有终结，只是处于中期切换的调整窗口期。短期震荡洗盘是牛市进程中的良性休整，风险释放过后，市场或将从“资金牛”手中接过接力棒，正式进入业绩驱动的核心上涨阶段。在经济复苏、企业盈利改善、科技产业升级的多重支撑下，中期A股指数突破前高、再创新高的行情值得期待。

作者：郭一鸣

执业证书：A0680612120002

投资有风险，入市需谨慎！