20.48亿，上海颛桥万达广场的成交价并不算低，但这笔钱万达一分没收到——接盘的中建系直接用这座广场抵了当年的工程款。

500亿资产包卡壳、62亿被执行、债券利率飙至12.75%，当"以房抵债"成为资产处置的主旋律，王健林那个轻资产帝国的梦想，正在被一张张催款单拉回现实。

以资抵债的无奈与共赢

这回登场的中建系，其交易逻辑与过往的买家截然不同。

天眼查穿透数据显示，从1月至2月，常德、遂宁以及常州新北三地的万达广场接连办理了工商变更，中建一局与中建二局分别实现了对上述项目的全资控股，其法定代表人及董事会席位也已全面洗牌，悉数更换为中建系班底。

更耐人寻味的细节埋藏在历史的施工图纸里：这三座地标性建筑当年的承建商，恰恰就是中建系。

行业内部人士对此直言不讳：“这根本不是现金收购，而是用资产抵工程款。”由于此前中建旗下部分工程局与万达在部分项目上存在合同摩擦，工程余款的清偿问题迟迟悬而未决。

通过这种股权置换的方式，万达得以迅速卸掉沉重的债务包袱，而中建系则顺势将核心地段的高产出资产纳入囊中，各取所需，算是一场双赢的妥协。

这种“以房抵债”的模式，与此前阳光人寿或新华保险的投资逻辑存在本质鸿沟。

当保险资金入局时，往往仅涉及股权变动，万达通常能保住品牌经营权及后续的租金提成。

但在中建系的收购协议里，则是彻底的百分之百换血。交易尘埃落定后，万达不仅丧失了物权，也失去了管理话语权与利润分红。

虽然抵债资产的作价通常会低于市价，但其决策链条极短、成交效率极高，对于急需盘活现金流、缓解燃眉之急的万达而言，这无疑是最为立竿见影的自救方案。

五十亿资产包的交接拉锯战

2025年5月，万达抛出的那份涉及48座核心广场、总估值约500亿元的“大礼包”曾让业界为之震动。

接盘名单中赫然出现了太盟投资、腾讯、阳光人寿及高和资本等资本大鳄。这些项目广泛分布于京、沪、穗、蓉、杭等战略要地，堪称王健林心尖上的“压舱石”资产。

然而，这桩宏大的联姻并未如预演般顺遂。

通过对天眼查信息的深度复盘发现，时至今日，在这48座资产包中，仅有9个项目完成了实质性的权属变更。

其中，太盟投资牵头的联合体收编了5座，浙商金汇信托旗下的苏州新联吞下了2座，余下的项目仍徘徊在谈判桌上。

这意味着，万达的“瘦身计划”在落地执行层面遭遇了阻滞，大量资产的过户流程仍处于旷日持久的博弈状态。

在此期间，万达头顶的财务阴云并未消散。

根据中金公司披露的调研报告，截至2024年6月30日，万达商管的负债总额高企于3070.8亿元，而账面上可动用的现金及等价物仅余104.8亿元，与同期105.5亿元的经营性现金流相比，防御韧性堪忧。

天眼查的法律风控版块显示，大连万达集团目前仍身负10条被执行人记录，涉及金额累计突破62亿元大关。

2026年1月30日，万达商管虽然成功推向市场一笔3.6亿美元的担保债，但其票面利率被拉升至惊人的12.75%，这一溢价水平远超同业均值，反映了出资方对违约风险的警惕。

另一笔规模达4亿美元的债券，原本应在2026年2月13日兑付，目前虽获准展期至2028年2月，但其利息成本依旧维持在11%的高位。

这一组组冷峻的财务数据，无不预示着市场对万达主体信用修复持有的审慎态度。

轻资产之翼能否承载千亿重负

在紧锣密鼓变卖家底的同时，万达也在孤注一掷地押注轻资产模式。

近期，珠海万达商管成功竞得杭州临平的一处地铁上盖综合体项目，通过纯粹的管理输出获取高达70%的利润分成。

这足以印证，在剥离沉重的持有型物业后，万达仍试图压榨出多年积累的品牌边际价值。

“从重资产开发商转型为轻资产服务商，需要配套的资本工具，更要证明品牌输出和管理费收入是稳定的。”柏文喜在接受采访时曾如是评价。

在偿债周期与转型阵痛的双重夹击下，王健林腾挪周旋的时间窗口正变得日益逼仄。

2026年，于万达而言，不仅是化解兑付危机的决胜之年，更是决定其能否彻底挥别“重装时代”、实现平稳落地的分水岭。

出让速度虽在提升，但能够坐到桌前的“买单者”却日渐稀少，接盘人角色从追求财务回报的险资转向了清算账单的承建方，这背后折射出的行业冷暖不言而喻。

当“抵债”成为资产流动的主旋律，万达向死而生的转型征途，恐怕要比其描绘的蓝图更加坎坷波折。

在资本市场最疯狂的年头，万达广场是城市繁荣的硬通货，王健林则是掌握这一货币的铸币者。

然而，当时的序章早已写好了今日的伏笔，当接盘者从锦上添花的金融巨擘，变为登门讨薪的施工队伍时，这已经不再仅仅是一次普通的商业买卖，而是一场关于生存权利的最后博弈。

结语

剥离了钢筋水泥的“万达”，还能否凭借那块蓝色的牌子，在早已变天的零售战场上找回昔日的荣光？

或者说，在这个连中建系都要下场“接盘”的年代，谁又是下一个被围观的孤独舞者？

信息来源：