近年来，乳制品行业并购故事多发。

7月21日，明治和澳亚突然更新了一则交易公告。从双方公布的信息可见，澳亚全资子公司澳雅食品拟以3.2亿-3.5亿元接盘明治控股在华乳制品业务。交易标的为，明治（中国）投资有限公司新设的全资子公司股权。

据悉，新子公司将承接明治中国现运营的乳制品业务（饮用奶和酸奶）和乳品B2B业务（餐饮用鲜奶、咖啡专用牛奶、淡奶油等），以及明治乳业（天津）、明治乳业（苏州）两家工厂的股权、资产合同和雇员等。

值得注意的是，酸奶产品（含乳酸菌）相关的核心知识产权及部分品牌权益不属于本次出售范围。此外，明治控股还将与澳亚签订商标使用许可合同，明确限定可使用的商标、产品和期限。据明治方面向媒体透露，商标授权将限定于继承的牛奶、奶油等产品，授权期限原则上为2年。

根据明治控股计划，如所有先决条件于年内悉数达成，交割预计在2026年12月31日完成。此次交易完成后，明治控股在华业务仅有巧克力、冰淇淋、营养食品等业务板块，以及明治食品（广州）工厂。

那么，明治中国为什么要出售乳制品业务？澳亚集团接盘会改善当前困局吗？

三年亏7.9亿元，明治乳制品败走中国

明治控股对此次交易的解释是，近年来，中国牛奶及酸奶市场面临消费需求多样化、销售渠道变革、竞争日益加剧及原材料与物流成本上升等多重挑战，行业经营环境已发生深刻变化。在此背景下，从中长期企业价值提升的角度出发，集团着手重构在华业务布局，集中资源发力核心业务（如可可产业）。

但从官方披露的数据可见，明治控股出售在华乳制品业务，核心原因是该板块长期深陷亏损，已成为集团财务的沉重包袱。2023年至2025年，明治中国整体业务的营业利润累计亏损约21.7亿元。而作为本次交易的目标业务，营业利润同期累计亏损约7.9亿元。不难看出，明治中国整体承压，此次出售无疑是断臂求生。

回溯历史，明治中国在乳制品业务上也曾“野心勃勃”。

1997年，明治“珍爱系列”婴幼儿及孕妇奶粉就通过贸易代理商进入中国市场，试图大展拳脚。然而，2013年，明治以“中国奶粉市场竞争激化及原材料成本上升，难以获得稳定收益”为由，宣布暂停在华奶粉销售。此后，该项业务再未恢复。

值得一提的是，其间还横生了一段波折。2010年至2011年，日本先后爆发口蹄疫和福岛核泄漏事故，中国随即对日本产奶粉实施进口限制。面对于此，明治将供应中国市场的生产线转移至澳大利亚。可屋漏偏逢连夜雨，同年，日本本土工厂生产的“明治STEP”奶粉检出微量放射性铯，召回约40万罐。尽管不涉及中国市场，但品牌信任受创，让明治奶粉在华销售还是遭到了不小的波及。2013年，明治奶粉又遭发改委的反垄断调查，以“珍爱系列四款降价3%–7%并承诺两年不涨价”免罚。

这也是明治乳制品第一次败走中国。

尽管奶粉折戟了，但并未让明治彻底放弃中国乳制品市场。随后，明治相继投资建设了明治乳业（苏州）和明治乳业（天津）两家工厂，分别于2013年和2023年投产，这两座工厂曾是明治在中国布局乳制品业务的核心阵地。期间，明治还以约280亿日元收购澳亚集团25%的股份。2024年，再次落地明治食品（广州）工厂。

然而，重金投入并未换来预期回报。

2023年至2025年，明治乳业（苏州）销售额分别为3.89亿元、3.46亿元、2.59亿元；营业利润从2700万元、2200万元到亏损1亿元。连续三年，双线下滑；明治乳业（天津）销售额虽然在上涨，从6200万元增长1.31亿元，但营业利润却一直处于亏损，-9100万元、-2.87亿元、-5000万元。

显然，明治中国的乳制品业务又走到死胡同，在整体承压下其只能再次甩包袱。

明治乳制品对澳亚来说是一个好标的吗？

可明治中国急于甩掉的这副担子，落到澳亚肩上就会变成一副好牌吗？从历史经验来看，喜忧参半。过去数年间，不少乳企抱着“捡漏”心态接手亏损标的，最终非但未能盘活，反而让收购标的沦为拖累自身业绩的“拖油瓶”。例如，三元收购太子奶、蒙牛收购的多美滋、贝拉米等。

但对于此次收购，澳亚集团寄予了很大的期待。澳亚集团认为，收购明治乳制品业务对其而言是一次关键的战略机遇，将有利于自身跳出原料奶生产，将业务拓展至下游加工及销售等方面业务。

公告中直言：“收购事项将使本集团获得成熟的乳制品制造设施，连同现有产能、设备及技术专门知识。同时，获得目标集团在中国稳固的客户关系及分销网络，既有的品牌知名度、客户关系及市场影响力。”从而减轻其面临的原料奶价格波动及周期性市场波动的风险、增强整体成本竞争力、拓宽市场覆盖、分散客户集中风险，增加收入与现金流的稳定性。

但需要深思的一个问题是，既然明治乳制品在中国已拥有成熟的制造设施、稳固的客户关系、既有的品牌知名度及市场影响力等，为何在过去三年间这些“既有优势”未能转化为盈利？

澳亚集团确实可以通过“注入自身原奶业务量”来提升产能利用率，摊薄固定成本，改善供应链协同。但明治乳制品在需求端疲软可不是因为缺原料奶，因此如何解决“卖不动”问题才是根本！可是一家以“原料奶”为主营的企业，要如何在短时间内跨步做好C端业务需要打个大大的问号。

要知道，在乳制品市场可谓是“竞争激烈”。

有数据显示，中国乳制品市场目前呈现“一超多强”的头部集中格局。伊利凭借全品类布局、全产业链优势和较高的盈利质量，稳居行业老大，蒙牛紧随其后。光明、君乐宝、新乳业等乳企则依托本地奶源、冷链优势和区域品牌认知，在低温奶赛道构建了护城河，通过“小而精”的深耕策略在区域市场形成竞争壁垒。在此之下，澳亚带着明治乳制品要如何来争？

再看澳亚集团自身也在承压，2023年到2025年，营收从39.24亿元一路掉到34.68亿元，三年累计亏了超过25亿元。更让人捏把汗的是，一年内要还的债却高达18.75亿元，但账上现金只剩3.42亿元，连零头都不够。尽管澳亚集团今年上半年预计盈利9000万元到1.3亿元，实现“由亏转盈”了，但能在年底解决偿债困境吗？更何况，如今又买了明治在中国的乳制品业务。

综上，这笔交易与其说是澳亚集团的战略跃升，不如说是一场押注巨大的“跨界豪赌”。明治用3.2亿元甩掉了每年亏损的包袱，而澳亚得到的不仅是一座工厂和两年商标授权，更是对终端品牌运营能力的极限考验。在自身债务压顶、原奶主业承压的背景下，澳亚能否将“上游奶源”与“下游品牌”真正打通，值得后观。