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• 首发|首席商业洞察
• 作者|首席商业洞察

引言：百亿游戏巨头业绩狂飙，二股东却忙着减持套现十多亿?

背靠千亿游戏市场规模，国内游戏公司的用户规模已超6亿人次，背后的游戏公司更是赚得盆满钵满。

虽说巨人网络不同于一线游戏企业那么赚钱，但在二线游戏领域已经站稳脚跟，去年实现超50亿元的收入，同比暴增73%，妥妥的行业“印钞机”。

图源：企业2025年财报

显然，游戏公司的吸金能力还在延续，企业收入大增，背后的股东也开始跟着赚钱，按理说应该守住手中的股票，但为何二股东却拟计划套现17亿元，还是首次减持呢?

业绩狂飙

二股东疯狂套现超17亿

这次计划减持套现的是上海腾澎投资（简称：腾澎投资），是巨人网络控股股东的一致行动人，也是公司的第二大股东，持有1.96亿股，占比10.29%。

腾澎投资打算在未来三个月内卖出不超过5680.7万股，占总股本的2.99%。按5月15日收盘价30.12元估算，套现规模超过17亿元。

图源：企业公告

看到这里，我们不禁犯嘀咕，明明从2025年开始巨人网络的业绩直线飙升，今年第一季度的财务报表也堪称天花板级别的存在了，为何二股东还要减持呢？

公告给出的理由是腾澎投资要“归还银行贷款”，具体指向参股公司巨堃网络因收购Playtika形成的并购贷款，话说本质是降低负债、优化财务结构的理性操作，跟巨人网络公司经营基本面、未来发展前景无关。

话说也没毛病，毕竟持股的上市公司业绩暴涨，而二股东还有银行贷款要还，减持套现也不过是为了还债。

图源：企业公告

表面上看确实对巨人网络关系不大，股东减持套现只要合规合法，其实也没什么大惊小怪的。

但二股东一下子就打算减持套现超17亿元，多少是会引起股价震荡，也可能打击股民和投资者信心。

外界难免也会猜测，这次减持是不是连内部人都觉得股价已经见顶了？二股东是不是想在现在的最高位套现？

一旦这种预测蔓延，原本看好的投资者可能会转为观望或减仓，进一步加剧股市的波动幅度。

值得注意的是，2025年12月，腾澎投资刚宣布解除了1.42亿股质押，占其持股的72.61%，占公司总股本比例7.34%。

图源：东方财富网

解除1.42亿质押需要的是真金白银，腾澎投资动用了一大笔现金解押，当时市场还以为是巨人网络资金充足的信号，不少投资者还为此信心倍增。可谁知，5个月后直接甩出了减持计划。

这下大家有些回味过来了，2025年底的解押极大可能是为了让股票可以自由交易。

那这就不是巧合了，这是资本权衡利弊后有预谋的减持计划。

究竟是什么原因让巨人网络选择在高业绩、高股价的时候减持呢？

一款游戏撑起50亿

是巨人的光荣，还是软肋？

巨人网络2025年的成绩单确实亮眼，营收首次突破50亿元，同比暴增72.69%；扣非归母净利润为21.27亿元，同比大增31.1%，双双创下历史新高。

图源：企业2025年财报

到了今年一季度，企业的业绩再创新高，实现营业收入23.29亿元，同比增长221.70%；归母净利润为10.80亿元，同比增长210.58%；扣非归母净利润为10.14亿元，同比增长179.72%。

图源：企业2026年第一季度财报

单看数据，任谁都想不出为什么实控人的史玉柱要减持，这么耀眼的业绩，不应该是增持吗？

我们再细品，其实撑起这份业绩的，是一款融合AI的手游《超自然行动组》。这款自研手游在2025年1月上线，凭借“中式微恐+搜打撤”的玩法快速出圈。

上线后，DAU突破1000万，累计注册用户超过2亿，流水突破50亿元。巨人网络内部将其定位为“千万DAU级长青游戏”。

图源：小红书

一款吸金能力如此咋舌的游戏，放在任何公司都足以被浓墨重彩地宣传上好一阵子，巨人网络自然也不会例外。

2026年1月9日，巨人网络正式宣布演员赵露思成为《超自然行动组》首位全球品牌代言人。游戏中也为赵露思塑造了专属角色 「新员工·露思」 ，并拍摄了一部"实拍+CG"技术的CG广告，反响非常好。

图源：微博

另外《超自然行动组》的其他联动合作也做得风生水起，包括但不限于与国家级非物质文化遗产项目、多家文化机构和景区以及多个知名IP进行跨界合作，一度将这款爆火游戏再次推向高潮。

图源：切游网

但玩过他们家手游的网友都知道，除了《超自然行动组》这款爆款，其他游戏的用户持有量并不高。

翻看公司的产品矩阵，目前还没有出现第二款能够跟它相提并论的新爆款，长青IP更是少之又少。

其他产品线表现平平，比如《球球大作战》等老游戏虽有一定用户基础，但贡献营收十分有限，缺乏持续输出爆款的能力。

图源：小红书

换句话说，巨人网络目前的业绩高度依赖这款《超自然行动组》单品。

可游戏行业的规律是“爆款易出，长青难求”，何况他们家只有这款爆款。

《超自然行动组》目前的成绩虽然很耀眼，但一款游戏的生命周期是有限的。

图为《超自然行动组》游戏页面

现在游戏行业产品扎堆，头部公司定期推出新品，爆款几乎随时可能出现，用户很难做到长时间只玩这一款游戏。

巨头网络现在正处于高业绩、高股价的时候，容易忽略自己的短板问题。

一旦核心产品出现了增长瓶颈，比如用户热度下降、竞争对手有其他爆品，或者营销方式错位，这些都会对公司的业绩起到致命的影响。

图源：网络

我们再来看看行业里的头部公司，像腾讯、网易、米哈游等头部游戏厂商，游戏迭代快，爆款层出不穷。

腾讯手里有《王者荣耀》《和平精英》等一梯队产品，网易有《梦幻西游》《逆水寒》等长青IP，米哈游也有《原神》《崩坏：星穹铁道》多线并行。

图源：元气桌面

这些头部公司的抗风险能力非常强，它们除了能维持多款长青爆款的同时，还能构建多元化的产品矩阵。即便一款产品热度下降，其他产品也能迅速补位，而巨人网络几乎没有这种补给能力。

总的来说，一款游戏撑起50亿营收，既是巨人网络的光荣，也是它的软肋。光荣在于它做对了一款产品，软肋在于它只有这一款爆品。

图源：网络

更危险的是，一旦《超自然行动组》失宠，公司业绩将遭受重大冲击。这是一个非常危险的信号，值得大家警惕！

但比产品单一化更让人警惕的是，创始人史玉柱屡次三番地进行股权质押。

创始人身价540亿

却屡次三番进行高质押“续命”？

谈到巨人网络，就绕不开史玉柱。

2004年史玉柱创立巨人网络公司，2006年凭借《征途》首创“免费游玩、道具收费”模式一炮而红，2007年带领巨人网络登陆纽交所，身价大涨。

2013年他宣布辞去CEO，只留董事长头衔；2022年下半年又以“产品经理”身份回归掌舵。到2025年，胡润百富榜显示史玉柱和他女儿史静以540亿元财富位列第103位。

图为2025年胡润百富榜名单

但540亿光鲜的财富数字背后，藏着一个令人无法忽视的危机，就是史玉柱频繁地进行股权质押。

从早期2018年到2026年，史玉柱在此期间进行多次的股权质押，主要目的其实也就是为了融资还债。

不过，创始人频繁质押的股权中，很大部分是由于“个人担保”被司法冻结。

图源：企业公告

企业公告中频繁出现的巨人投资、腾澎投资，其实际控制人都是史玉柱，前文提到的拟减持套现超17亿，说到底也是创始人史玉柱的手笔。

另外一个股权质押原因就是源于“海外收购”事件，也就是这次腾澎投资减持事件的主要因素。

2016年，巨人网络联手卢志强、马云等以44亿美元的天价收购了以色列游戏公司Playtika。

图源：网络

但收购后，该资产因博彩属性能否注入上市公司的审查受阻，卢志强随即要求史玉柱方面回购其持有的股份。

根据最新公告，为完成这次收购而形成的并购贷款即将到期，需要偿还，这也直接促成了此次17亿元的减持计划。

图源：企业公告

史玉柱的股权质押风波一波未平一波又起，官方一直高调强调是史玉柱个人原因导致的股权质押，跟公司经营没有任何关系，但不可回避的事实是，他实实在在拿了自家公司的股份去质押了。

一个企业，即便经营再好，也架不住大量股份和现金的流失，最怕的就是入不敷出这种情况。

图源：极客公园

就好像说，这个公司特别能挣钱，但是老板天天把钱拿出去抵债，那这家公司能有多大前景呢，这就是投资客担心的原因，也就是这家公司没能给足够他们市场信心。

再加上这次减持事件的影响，出公告后的这几天。大资金都在跑，而接手的都是散户。

图源：东方财富网

散户之所以敢接，估计是看到了业绩暴增的现状，而大资金跑路，主要也是对史玉柱频繁质押没了信心，也可能察觉到了巨人网络游戏产品的单一性支撑不起企业的长期发展而果断放弃的吧。

写在最后

巨人网络的故事，不要只看到业绩暴涨，股价翻倍，AI不断赋能创新，游戏爆款，老板是个传奇人物。

图源：极客公园

我们更该看到的是，史玉柱频繁的股权质押给公司造成的财务压力；公司产品线表现平平，爆款只有一款，目前没有优秀的接力产品。

其次，公司研发实力还有待持续精进，AI只是赋能工具并没有实际数据支撑企业的利润。老板确实是个传奇人物，但也频频踩坑，何况我们只是普通人。

所以还是那句老生常谈的话：投资千万条，谨慎第一条！

对此，您怎么看？欢迎评论区留言讨论，发表您的意见或者看法，谢谢。

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