Token工厂走向落地，算力行业景气度进一步验证

大家好，我是中信保诚基金的王优草。

5月19日，市场有所回升，科创50指数大涨超3%，此前一度跌超2%，半导体产业链再次集体走强，算力租赁概念震荡拉升，成为反弹主力方向。（数据来源choice）

此前我们在文章中曾提到算力租赁的范式进化——Token工厂，周末以来算力方向主要催化就是Token工厂从概念走向落地：5月15日，无锡高新区举行燧弘华创Token工厂项目与华为超节点集群项目签约仪式。此次签约落地的Token工厂，首批将部署4台华为昇腾384超节点服务器，拟打造成为华东地区规模最大的昇腾超节点算力集群。

此外，5月17日世界电信日，中国移动、中国联通、中国电信三大运营商密集发布一系列面向AI时代的Token算力服务，标志着传统电信运营商正式迈入以“AI算力+Token化服务”为核心的增长新周期，算力行业景气度或得到进一步验证。

当前中国AI行业面临的核心矛盾是算力供给与交付能力的不足，主要或源于推理需求拥有数倍于训练的增长空间，导致国内AI需求远超供给。OpenRouter数据显示国产模型能力突破，Token调用量激增，预计2025-2030年复合增长率达210%。自2024年起，全球AI资本开支重心转向推理，国内大厂2026年资本开支预计大幅增长，供需紧张或促使算力服务价格上调。

在供给端，国内算力主要来自算力租赁、国产算力和英伟达特供。鉴于英伟达特供面临政策波动且性能受限（如H200逊于Blackwell系列），“算力租赁+国产算力”凭借交付确定性或成为优先供给方。算力租赁行业快速扩张，头部企业通过锁定供应链有望实现业绩高弹性，国产算力生态加速成熟，IDC最新发布的年度数据显示，2025年国产AI芯片占比突破40%，头部企业可能正通过增加存货和预付款保障供应。

最后，本周硬科技方向短期博弈带来的振幅放大，或与场内资金预判英伟达财报而展开交易有关。

市场预计，英伟达一季度营收将达约800亿美元，主要看点包括Blackwell/Rubin芯片规模，及毛利率能否稳定在75%附近等。

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